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企業(yè)價值評估之革命

來源: 中國資產(chǎn)評估協(xié)會·季珉 趙嵩正 編輯: 2006/02/28 00:00:00  字體:

  2003年秋天,收到了中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)來的《企業(yè)價值準則(征求意見稿)》,當時是一氣呵成看完的。欣喜之余,我們給協(xié)會的同志回復道:“很有內(nèi)容,很有新意,若此稿能在討論中通過,將對以往的評估產(chǎn)生巨大沖擊!”

  時至今日,經(jīng)歷了若干次的討論與修訂,《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》終于與大家見面了。這是資產(chǎn)評估行業(yè)里程碑式的一件大事,也是我國企業(yè)價值評估領(lǐng)域中一次具有歷史意義的革命。

  我國的企業(yè)價值評估實際是與我國的資產(chǎn)評估同時興起的。1991年91號令第三條即已經(jīng)規(guī)定國有資產(chǎn)占有單位在“企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營”等情況下需進行資產(chǎn)評估,已將企業(yè)作為了資產(chǎn)評估對象,但是,91號令的第七條僅認為“國有資產(chǎn)評估范圍包括:固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)”,即作為資產(chǎn)評估法律文件的91號令還未重視企業(yè)作為交易對象時與企業(yè)單項資產(chǎn)之間的差異。因此,資產(chǎn)評估一開始的企業(yè)價值概念是以企業(yè)整體資產(chǎn)價值來替代的,而企業(yè)整體資產(chǎn)被認為是企業(yè)各單項資產(chǎn)的簡單加總。此種導向造成了評估實務上的偏頗。由于企業(yè)價值的評估演化成了對企業(yè)資產(chǎn)負債表所列示資產(chǎn)及負債的評估,于是嚴重地影響了企業(yè)價值評估的定位,并限制了企業(yè)價值評估方式方法的發(fā)展。其偏頗與限制具體體現(xiàn)在以下幾個方面:1、會計處理方面的問題直接影響了評估價值,評估師的大量工作變成了審計工作;2、由于企業(yè)的每項資產(chǎn)必須分別進行評估,評估機構(gòu)為控制經(jīng)營成本,設(shè)備、房產(chǎn)、土地等單項資產(chǎn)評估往往聘用不了解資產(chǎn)評估的專業(yè)技術(shù)人員去完成,因而嚴重影響了評估的執(zhí)業(yè)水平。同時,企業(yè)的房產(chǎn)和土地的價值評估業(yè)務似乎應該必須由專門的房產(chǎn)價值和土地價值的評估人員來承擔,從而導致企業(yè)整體價值被肢解,影響了企業(yè)評估價值的準確性;3、由于評估往往僅以企業(yè)提供的會計報表為準,造成了對賬外資產(chǎn)的忽視和遺漏;4、由于會計報表所列示的各單項資產(chǎn)評估價值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價值,其評估價值不能用來作為發(fā)行定價的參考,證監(jiān)會實行了另一套股票發(fā)行定價機制,資產(chǎn)評估報告只能用來設(shè)立公司。資產(chǎn)評估行業(yè)錯失了巨大的證券發(fā)行市場;5、同樣是因會計報表所列示的各單項資產(chǎn)評估價值加總后不一定能體現(xiàn)企業(yè)的整體價值,資產(chǎn)評估報告只能做為委托方完成國有資產(chǎn)管理部門相關(guān)手續(xù)的文件,而不能為企業(yè)股權(quán)交易提供有用的定價參考,不能滿足股權(quán)交易市場的有效需求。

  《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》的革命性之一,即在于其從根本上扭轉(zhuǎn)了對企業(yè)價值概念的認識,澄清了企業(yè)價值評估所指的對象,即“企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值”。此概念的引入并非是我國獨創(chuàng),歐美等市場經(jīng)濟發(fā)達國家,早就對企業(yè)價值作出了上述的定義。如《歐洲價值評估準則》指南7中指出,評估師應當將企業(yè)價值評估業(yè)務分為兩類,一類是評估企業(yè)價值(enterprise value),即企業(yè)的整體價值,另一類是評估權(quán)益價值(equity value)。

  由于企業(yè)價值中有股東權(quán)益創(chuàng)造價值與股東貸款創(chuàng)造的價值,企業(yè)價值評估的理念也將國際上已成熟的資本資產(chǎn)定價模型引入了國內(nèi)。

  這里的股東全部權(quán)益的價值,即企業(yè)整體價值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)造的價值,本質(zhì)上是企業(yè)(法人實體)一系列的經(jīng)濟合同與各種契約中蘊含的權(quán)益,其屬性與會計報表上反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的帳面價值是不相同的。而引入股東全部權(quán)益和部分權(quán)益價值的意義,在于明確地將股權(quán)作為企業(yè)價值評估中的對象,而非過去將凈資產(chǎn)這樣一個會計科目作為評估的對象,同時其隱含了部分股東權(quán)益與全部股東權(quán)益之間并非一個簡單的持股比例關(guān)系,部分股東權(quán)益還存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價的問題。

  《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》的革命性之二,在于罷除了成本法在企業(yè)價值評估中的壟斷地位,強調(diào)了收益法和市場法也是企業(yè)價值評估適用的方法,而在一定的條件下,這兩個方法甚至是更為適用的方法。同時,指導意見對各種評估方法的使用提出了具備可操作性的規(guī)定。

  在收益法方面,具體規(guī)定有:1、提出采用收益法可使用收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種具體方法。 未來收益折現(xiàn)法往往適用于成熟的企業(yè),其收益通常是穩(wěn)定的和可預測的。

  2、提出了預期收益可以采用多種口徑,包括現(xiàn)金流量、各種形式的收益或現(xiàn)金紅利等,打破了傳統(tǒng)上只用凈利潤作為預期收益的傳統(tǒng)觀念。

  3、提出在預測過程中委托方、相關(guān)當事方和評估機構(gòu)應相互配合和溝通。委托方和相關(guān)當事方應提供委估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預測,評估機構(gòu)應對其進行必要的分析、判斷和調(diào)整,確信其合理性,并在此基礎(chǔ)上確定收益法的參數(shù)。區(qū)分了資產(chǎn)評估收益預測與審計盈利預測審核時中介機構(gòu)的責任。

  4、提出折現(xiàn)率和資本化率的確定原則,要求應當考慮利率、市場投資回報率、加權(quán)平均資本成本及委估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等因素。

  在市場法方面,具體規(guī)定有:1、提出采用市場法可使用參考企業(yè)比較法和并購案例比較法,明確指出市場比較案例的來源可以是上市公司,也可以是市場上可收集資料的買賣、收購及合并公司。改變了以往實務界認為資本市場尚不活躍,無法收集交易案例的傳統(tǒng)觀念,為市場法的使用提供了新思路。

  2、提出具有可比性的公司應當是屬于同一行業(yè)、或受相同經(jīng)濟因素影響的公司,同時要求對參考企業(yè)報表進行分析調(diào)整,使其與委估企業(yè)報表具有可比性。

  3、提出選擇、計算、使用價值比率應考慮的因素。

  在成本法方面,具體規(guī)定有:

  1、提出成本法評估的范圍,應當包括被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應當承擔的負債。此規(guī)定真正從企業(yè)擁有權(quán)益的角度揭示出評估對象,而非以往將評估對象對應為會計科目。

  2、提出企業(yè)價值評估中所采用的成本法,其實質(zhì)就是資產(chǎn)基礎(chǔ)法。并明確企業(yè)的各項資產(chǎn)可以根據(jù)情況選用適當?shù)木唧w評估方法。

  3、提出長期投資項目是否單獨評估的原則,是根據(jù)其對企業(yè)價值的影響程度,而非委估企業(yè)其是否為控股單位來確定。

  4、 給予了評估機構(gòu)根據(jù)重要性原則和工作量完成的可能程度來確定評估方法的選擇機會。

  《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》革命性之三,在于引入了國際上一些成熟的企業(yè)價值評估的概念與方法,使中國的企業(yè)價值評估能夠盡早與國際接軌。目前,國外投資人在國內(nèi)投資時,往往不相信國內(nèi)評估師的勝任能力。雖然因限于我國對國外的企業(yè)價值評估機構(gòu)的資格限制,仍聘用國內(nèi)評估機構(gòu)進行企業(yè)價值的評估,但同時聘請外資機構(gòu)對評估結(jié)果進行復核。由于過去我國對企業(yè)價值評估沒有一套成熟的方法體系,一些國內(nèi)評估師對評估中出現(xiàn)的問題得不到合理的解決途徑,因此常常遭到外資機構(gòu)的質(zhì)疑。國際企業(yè)價值評估概念與方法的引入,能夠使中國的評估師武裝起來,從而從容地迎接經(jīng)濟全球化的挑戰(zhàn)。所引入的先進概念與方法包括:

  1、財務報告的分析、調(diào)整和利用;2、在采用收益法時,對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)進行單獨分析;3、持續(xù)經(jīng)營前提下企業(yè)價值與清算前提下企業(yè)價值;4、企業(yè)存在多種經(jīng)營業(yè)務狀況下的分別分析的原則;5、控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價;6、股權(quán)流動性對企業(yè)價值的影響。

  《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》革命性之四,在于評估報告與以往的相關(guān)規(guī)定有了質(zhì)的區(qū)別。指導意見從評估報告使用角度出發(fā)強調(diào)了評估報告充分披露有關(guān)信息的重要性,并且對報告應披露內(nèi)容進行了較為詳細的規(guī)定,但未對報告形式進行任何的規(guī)定。與91號文相比,指導意見增加的報告內(nèi)容包括:

  1、評估報告使用者;2、價值類型和其定義;3、評估假設(shè)和限制條件;4、評估程序?qū)嵤┻^程和情況。

  前述三項均是基本準則中強調(diào)的重要內(nèi)容。在指導意見中提出披露此三項內(nèi)容的要求是對基本準則的呼應,也映證了基本準則在整個準則體系中的作用。在披露評估程序?qū)嵤┻^程和情況時,指導意見強調(diào)披露企業(yè)的財務分析、數(shù)據(jù)調(diào)整情況,評估方法選取過程和依據(jù),重要參數(shù)依據(jù)來源與形成的過程,以及運用評估方法時的邏輯推理過程和計算過程。這些披露要求強調(diào)資產(chǎn)評估應當利用經(jīng)濟學、管理學、邏輯學等知識,對所收集到的評估信息資料進行合理分析、推理和計算。指導意見始終強調(diào)資產(chǎn)評估學是一門綜合性的經(jīng)濟類學科,以還資產(chǎn)評估的本來面目;同時對資產(chǎn)評估師提出了更高的要求。

  任何帶有革命性的觀點,必然是創(chuàng)新的,也必然會與舊觀念發(fā)生沖突。指導意見(既然具有革命性,則必然帶來一些問題需要解決,如:

  1、一些新的概念如何理解和定義,如有形資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)、價值比率等。希望盡早能出臺相關(guān)釋義,幫助廣大評估師對指導意見形成正確的理解;2、指導意見的實務操作仍存在著一定的困難,如溢價、折價、流動性等因素的考慮,必然需要大量的案例數(shù)據(jù)作支持,而國內(nèi)的數(shù)據(jù)和相關(guān)研究卻相對匱乏。希望進一步進行企業(yè)價值評估的理論研究和實務探索。

  3、與現(xiàn)行法律法規(guī)的銜接一直是困擾準則制定工作的難題。如在報告披露方面于91號文的銜接、收益法和市場法評估結(jié)論如何滿足《公司法》關(guān)于投資注冊資本金的規(guī)定等。

  4、價值類型的問題仍未得到解決。基本準則將價值類型作為重要觀點提出后,實務界仍處于茫然的狀態(tài),不少評估機構(gòu)不理解價值類型具體的含義,更無法對其進行準確的定義。結(jié)合國內(nèi)資產(chǎn)評估業(yè)務的價值類型研究,定義不同種類的價值類型已成為目前資產(chǎn)評估界急需解決的問題。

  美國的企業(yè)價值評估準則最早制訂于1987年,至今已經(jīng)歷了十幾個年頭。歐洲在2000年也將企業(yè)價值評估準則納入價值評估的準則體系。我國的企業(yè)價值評估準則吸取了國外多年研究的經(jīng)驗,并結(jié)合了國內(nèi)理論界和實務界的探索,應當說具有較高的起點。我們期待著具有革命性的《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》將中國的資產(chǎn)評估行業(yè)帶入輝煌燦爛的明天。

  參考文獻:

  1、《中國資產(chǎn)評估》2004年第8期,《境外企業(yè)價值評估準則概覽之一——美國專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準則》,中評協(xié)標準部

  、《中國資產(chǎn)評估》2004年第9期,《境外企業(yè)價值評估準則概覽之二——國際評估準則》,中評協(xié)標準部

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