江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司，一個(gè)有著50多年歷史的老船廠，歷經(jīng)改制重組、海外上市，借助資本的力量10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了蛻變性的發(fā)展，其在新加坡資本市場(chǎng)上創(chuàng)造的四個(gè)“中國(guó)第一”令這家來(lái)自中國(guó)東部沿海縣級(jí)市的企業(yè)在全球投資者面前展示了“中國(guó)制造”不可小覷的實(shí)力與可期待的未來(lái)。
7月的無(wú)錫一如往昔的悶熱難耐，但這并未令資本的觸角有任何的卻步。有著全國(guó)百?gòu)?qiáng)縣狀元之稱的江陰市，云集著20多家上市公司，“揚(yáng)子江船業(yè)”就是其中之一。采訪時(shí)，恰逢三位來(lái)自美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者正在對(duì)位于江陰經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)靖江園區(qū)的新?lián)P子造船廠進(jìn)行實(shí)地考察，面對(duì)精明的投資人的提問(wèn)，揚(yáng)子江船業(yè)對(duì)答如流。據(jù)介紹，最多的時(shí)候每天要接待兩三撥前來(lái)親自了解情況的投資人。
成立于1956年的揚(yáng)子江船廠當(dāng)時(shí)僅僅是個(gè) 縣級(jí)船廠，經(jīng)歷了1999年的改制重組以及2007年的新加坡上市，躍身為中國(guó)造船業(yè)第一家海外上市的著名民營(yíng)公眾公司。為探尋其越級(jí)發(fā)展的路徑，《首席財(cái)務(wù)官》記者特別奔赴江陰，深度采訪了江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司主管財(cái)務(wù)與投資的集團(tuán)副總經(jīng)理繆為群和集團(tuán)企業(yè)管理科科長(zhǎng)、上市辦主任張耀。
改制重組 業(yè)務(wù)聚焦
1999年12月22日，由揚(yáng)子江船廠改制而成的江蘇揚(yáng)子江船廠有限公司正式掛牌。揚(yáng)子江船廠有限公司總股本為3573.3萬(wàn)元，其中國(guó)有股占30％，職工持股占70％。作為中國(guó)國(guó)有船廠第一家改制的企業(yè)，揚(yáng)子江在船舶工業(yè)企業(yè)中引起了廣泛的關(guān)注。通過(guò)改制優(yōu)化資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)清晰，為日后的上市“疏經(jīng)活絡(luò)”。
據(jù)繆為群介紹，2000年前揚(yáng)子江船廠僅有30萬(wàn)平方米的主廠區(qū)，“由于場(chǎng)地資源和水岸線資源緊張。造船、修船、拆船什么業(yè)務(wù)都有，但什么都做不大�！� 因?yàn)�，“發(fā)展造船業(yè)必須集中財(cái)力物力�！被谶@個(gè)判斷，1999年時(shí)任廠長(zhǎng)的任元林毅然決定取消了修船業(yè)務(wù)、搬遷了拆船業(yè)務(wù)，用整合修船、拆船的資金和改制募集資金，新建了5萬(wàn)噸級(jí)船臺(tái)和萬(wàn)噸舾裝碼頭，改建了3萬(wàn)噸和1萬(wàn)噸2個(gè)船臺(tái)，隨后又調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從原來(lái)只能生產(chǎn)3000噸級(jí)以下的船舶，提升為能生產(chǎn)萬(wàn)噸級(jí)船舶。但受老廠地域條件的限制，公司要發(fā)展壯大必須另辟蹊徑。2004年10月，以公司董事長(zhǎng)任元林為組長(zhǎng)的新?lián)P子前期五人籌建小組經(jīng)過(guò)多次考察、論證，最終決定在江陰經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)靖江園區(qū)投資組建江蘇新?lián)P子造船有限公司，突出主業(yè)，全力發(fā)展造船業(yè)。
資本助力 決勝獅城
產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)空間決定了企業(yè)的發(fā)展前景。一個(gè)成熟、健康的資本市場(chǎng)，在選擇新進(jìn)入對(duì)象時(shí)，不僅要選擇利潤(rùn)好的企業(yè)，更要選擇所屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景好的企業(yè)。2002年中國(guó)在全球新船中的份額為13％，至2005年中國(guó)占世界市場(chǎng)份額攀升到17％，2006年中國(guó)造船企業(yè)新接訂單首次位居世界第二，超過(guò)日本、直逼韓國(guó)，全球造船業(yè)的訂單正向中國(guó)轉(zhuǎn)移。
改制重組后的揚(yáng)子江在2006年銷售收入就已超過(guò)20億元、凈利潤(rùn)超過(guò)4億元，自身發(fā)展勢(shì)頭很好，但與中國(guó)造船業(yè)的爆發(fā)性發(fā)展相比，企業(yè)自身積累資金的速度還是太慢。為了迅速做大做強(qiáng)，打入國(guó)際市場(chǎng)，揚(yáng)子江選擇了開啟資本的魔方。
繆為群總結(jié)了關(guān)于揚(yáng)子江上市的三個(gè)必要性：首先，船舶業(yè)占主導(dǎo)地位和優(yōu)勢(shì)的仍是國(guó)有企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)的體制更符合市場(chǎng)化的要求，但從根本上講民企的實(shí)力和規(guī)模與國(guó)企還是差距很大的，所以上市就是一個(gè)很重要的途徑來(lái)改善生存環(huán)境；同時(shí)IPO募集的資金也是對(duì)新廠建設(shè)的一大支持。其次，上市以后公司必然更加規(guī)范透明，這樣才會(huì)產(chǎn)生信任。船企的信用度對(duì)企業(yè)發(fā)展有至關(guān)重要的意義。另外，上市之后不但有自己的動(dòng)力，而且還有外部的壓力，二者合力能夠推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的步伐，也能提升內(nèi)部管理水平。
為破解快速發(fā)展帶來(lái)的資金瓶頸，很多民營(yíng)企業(yè)選擇了“紅籌模式”的海外上市之路。即先在海外離岸金額中心注冊(cè)“殼”公司，然后引入一筆“過(guò)橋”資本，收購(gòu)國(guó)內(nèi)實(shí)體公司，以“殼”公司名義實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)公司間接上市。紅籌模式的優(yōu)點(diǎn)是市場(chǎng)成熟、透明、路線清晰，而且面向國(guó)際投資者，能發(fā)揮更大的影響力；缺點(diǎn)是上市成本和維護(hù)費(fèi)用都比較高，此外，語(yǔ)言和文化環(huán)境的差異也是權(quán)衡這一模式利弊的重要因素。
繆為群坦言，由于揚(yáng)子江的客戶主要來(lái)自于德國(guó)、加拿大及其他歐洲國(guó)家，而且訂單數(shù)額巨大，選擇海外上市顯然更切合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要；中國(guó)在新加坡上市的公司有100多家，但規(guī)模都不算太大，主要是新加坡資本市場(chǎng)比較小，但是由于新加坡地處太平洋與印度洋航運(yùn)要道——馬六甲海峽的出入口，它本身就是船業(yè)與航運(yùn)中心的代名詞，在新加坡上市能夠有力凸顯揚(yáng)子江在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上造船領(lǐng)軍型企業(yè)的地位。“造船、修船板塊是新交所的優(yōu)勢(shì)板塊，社會(huì)對(duì)船舶業(yè)的認(rèn)可程度比較高�！�
畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)的張耀，2005年10月加入揚(yáng)子江集團(tuán)，全程參與了上市工作。在此之前，他在江陰的另一家“買殼上市”的公司工作，對(duì)這樣的資本路徑并不陌生�！鞍凑占t籌上市模式，上市過(guò)程同時(shí)有四根主線貫穿：上市集團(tuán)架構(gòu)的重組、三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)審計(jì)和盈利預(yù)測(cè)審查、完備各項(xiàng)法律事務(wù)、制作上市招股書。”從簽下第一份中介合同，到重組、審計(jì)，取得交易所和金融管理局的批準(zhǔn)，直至最終實(shí)現(xiàn)掛牌交易，此過(guò)程之中的復(fù)雜、嚴(yán)謹(jǐn)、周密、透明讓張耀記憶猶新。
經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)批準(zhǔn)，按照國(guó)家有關(guān)政策，揚(yáng)子江啟動(dòng)了紅籌上市的進(jìn)程，剝離了與造船主業(yè)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)的四家子公司，同時(shí)增加了對(duì)江蘇新?lián)P子造船有限公司的投資比例，形成了對(duì)新?lián)P子造船的控股。并趕在2006年9月份國(guó)家出臺(tái)新的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》前重組所需要的全部工作。據(jù)悉，自從該規(guī)定正式實(shí)施后，跨國(guó)收購(gòu)獲批艱難，所以這個(gè)“時(shí)間窗口”揚(yáng)子江趕得漂亮。
2006年8月起，集團(tuán)董事長(zhǎng)任元林親率張耀等上市小組成員一起趕赴新加坡，與各中介一起召開了招股書各稿的討論會(huì)議，對(duì)招股書編寫的基本內(nèi)容和主題進(jìn)行了明確。隨后，招股書的不斷修改，正是上市公司故事的不斷演繹，一個(gè)清晰完美的投資故事已逐漸向投資者展示。一直到2007年2月底向交易所正式遞交，并經(jīng)新加坡交易所和新加坡金融管理局批準(zhǔn)、發(fā)行定價(jià)后，招股書才算最終定稿交付印刷，一個(gè)快速發(fā)展、高速成長(zhǎng)的造船企業(yè)展現(xiàn)在全球投資者面前。
2007年4月18日，“揚(yáng)子江船業(yè)”在新加坡成功上市，并于2008年1月被計(jì)入新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)，在新加坡上市的130多家中國(guó)企業(yè)股票中僅有三家進(jìn)入了海峽指數(shù)。揚(yáng)子江船業(yè)上市規(guī)模共33億股，包括按交易所規(guī)則實(shí)施“綠鞋”條款，共發(fā)行流通11.42億股，每股發(fā)行價(jià)為0.95新元，共募集資金約55億元人民幣。上市首日開盤價(jià)為每股1.30新元，收盤價(jià)每股1.34新元，與發(fā)行價(jià)相比漲幅41％。創(chuàng)造了四個(gè)“中國(guó)第一”：我國(guó)第一家上市的民營(yíng)造船企業(yè)；我國(guó)在新加坡上市企業(yè)首發(fā)融資規(guī)模第一；以39倍的高市盈率排列新加坡上市的中國(guó)企業(yè)發(fā)行市盈率第一；新加坡第一只全球發(fā)行的中國(guó)股票。揚(yáng)子江船業(yè)的成功上市，對(duì)新加坡股市的意義也非同尋常，它在很大程度上改變了“新交所不能吸引大型企業(yè)”的傳統(tǒng)觀念，大大增強(qiáng)了新加坡股市的吸引力和活躍性。
語(yǔ)言環(huán)境和文化背景的差異，可以說(shuō)是民企出海上市無(wú)可避免的暗礁。選擇優(yōu)質(zhì)的中介團(tuán)隊(duì)，借助外力避免“觸礁”尤為重要。在經(jīng)各方面的推薦和中介機(jī)構(gòu)自薦、互薦之后，以董事長(zhǎng)任元林掛帥的上市小組對(duì)各上市中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了幾輪篩選，通過(guò)交流、走訪、實(shí)地考察等方式，最后確定了以瑞士銀行（UBS）為首的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)，其中瑞銀為發(fā)行主理商，新加坡星展銀行為副主理商，ICH資本集團(tuán)為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，普華會(huì)計(jì)師事務(wù)所為審計(jì)師，兢天公誠(chéng)律師事務(wù)所為中國(guó)方面的律師，瑞德律師事務(wù)所和偉凱律師事務(wù)所分別為新加坡和美國(guó)方面的律師�！斑@些中介熟悉國(guó)際資本市場(chǎng)的規(guī)則和特點(diǎn)，具備良好的把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析判斷力。這種項(xiàng)目只有通過(guò)國(guó)際性的公司才能做好。”張耀對(duì)這支中介團(tuán)隊(duì)頗為認(rèn)可。
根據(jù)瑞銀分析師先期進(jìn)行的中東、歐洲預(yù)路演，各地反響踴躍，于是瑞銀將目標(biāo)推高，建議公司到美國(guó)路演，并愿意承擔(dān)在美國(guó)路演的一切費(fèi)用以及相關(guān)律師費(fèi)用。事實(shí)證明，這是一個(gè)雙贏的結(jié)果。UBS增加了承銷傭金。而同時(shí)揚(yáng)子江船業(yè)增加IPO募集的資金、形成的影響力，大大超過(guò)了企業(yè)自身的預(yù)期。
熊市 雄心
相對(duì)于上市首日每股1.30新元的開盤價(jià)，采訪當(dāng)日揚(yáng)子江船業(yè)的股價(jià)為0.80新元。很多新交所的其他股票也都紛紛在一片熊市下承受著“破發(fā)”的命運(yùn)�！肮善币呀�(jīng)嚴(yán)重背離價(jià)值，我們正不斷回購(gòu)股票，公司要向市場(chǎng)表明，我們是有信心的�！笨姙槿赫J(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及船舶行業(yè)的不確定性，造成了股價(jià)的“非理性波動(dòng)”�！百Y本市場(chǎng)本身彈性很大，企業(yè)本身很難改變大背景，我們能做的是——做好自己，發(fā)展壯大�！�
近期，中國(guó)的出口制造型企業(yè)還承受著原材料成本上漲和人民幣升值這兩大壓力。船舶生產(chǎn)周期長(zhǎng)，而且主要是出口，所以鋼鐵價(jià)格波動(dòng)以及匯率變動(dòng)對(duì)造船成本影響很大。這同樣也是投資人非常關(guān)心的兩個(gè)方面。
目前揚(yáng)子江船業(yè)的現(xiàn)金流狀況良好，對(duì)于供應(yīng)商多采取預(yù)付款的方式來(lái)長(zhǎng)期鎖定價(jià)格。但在目前的市場(chǎng)情況下，造船的主要原材料鋼材的價(jià)格只能隨行就市，“造船開工前3~4個(gè)月，我們會(huì)考慮時(shí)間因素，與重鋼、鞍鋼、南鋼以及新余鋼廠等伙伴鋼廠提前確定鋼材價(jià)格。同時(shí)我們會(huì)提高預(yù)付款比例，這樣也能拿到相對(duì)好的折扣。”繆為群在詳解了如何應(yīng)對(duì)原材料上漲的成本壓力后，又談到了對(duì)沖匯率的辦法，“除了適當(dāng)加大進(jìn)口設(shè)備比例，我們也做一些期匯交易來(lái)對(duì)沖匯率變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)�！�
上市融資本身往往不是最重要的，通過(guò)上市規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)才是最重要的。如果沒(méi)有上市前企業(yè)重組規(guī)范脫胎換骨的經(jīng)歷，就不可能得到國(guó)際投資者的認(rèn)可�，F(xiàn)在的揚(yáng)子江，是一個(gè)有著多個(gè)分子公司的集團(tuán)企業(yè)，數(shù)據(jù)共享、流程固化、管理透明，需要輔以信息化的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。記者采訪到了揚(yáng)子江集團(tuán)負(fù)責(zé)企業(yè)財(cái)務(wù)信息化的欒良興，據(jù)他描述，自從2006年企業(yè)實(shí)施了用友NC集團(tuán)化管理軟件后，以查庫(kù)存為例，物資模塊的代碼有三個(gè)，統(tǒng)計(jì)庫(kù)存時(shí)，幾個(gè)月的原材料都可以快捷查實(shí)；固定資產(chǎn)模塊也是如此，以前設(shè)備折舊只能大致估算，現(xiàn)在可以更加精確，一目了然。管理的基礎(chǔ)在于企業(yè)的透明度，繆為群認(rèn)為，“公共資源的統(tǒng)一性和以財(cái)務(wù)為核心的集團(tuán)化管控效率的提升是信息化最明顯的應(yīng)用效果�！�
在資本市場(chǎng)的冬天，揚(yáng)子江船業(yè)同樣保持著自身的快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。目前，產(chǎn)能不斷快速釋放的揚(yáng)子江船業(yè)，已手握500多億元的訂單并排到了2012年。其中大部分來(lái)自海外船東，但也有國(guó)內(nèi)的大宗訂單，比如2007年底中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)一次性訂了20艘4250標(biāo)準(zhǔn)集裝箱船舶，整個(gè)合同將近100億元人民幣，繆為群不無(wú)自豪的表示，“在當(dāng)時(shí)也算是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大一筆造船訂單了。”
