股權(quán)分置改革是21世紀(jì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義的一件大事，這一變革終結(jié)了股市的漫漫熊途。然而，一輪牛市瘋狂之后，制度設(shè)計(jì)的缺陷性再次暴露無遺2005年4月29日，是中國(guó)證券市場(chǎng)具有里程碑意義的日子。這一天，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），拉開了中國(guó)證券市場(chǎng)解決上市公司“同股不同權(quán)，同股不同價(jià)”制度性缺陷的大幕。
漫漫股改路
股權(quán)分置是長(zhǎng)期困擾中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的先天缺陷，之前也做過兩次改革嘗試，第一次是1999年12月的“國(guó)家股配售”。由于兩家試點(diǎn)企業(yè)——中國(guó)嘉陵與黔輪胎，在確定配售價(jià)格時(shí)玩弄文字游戲，致使“國(guó)家股配售”變成了“國(guó)家股套現(xiàn)”，遭到了投資者的抵制，“國(guó)家股配售”不了了之。第二次是2001年6月出臺(tái)的“國(guó)有股市場(chǎng)價(jià)減持”。這是對(duì)流通股股東利益的一種明顯掠奪行為，這一政策的出臺(tái)，導(dǎo)致中國(guó)股市由牛轉(zhuǎn)熊，被迫“叫�！�。
2005年，股市經(jīng)過了四年的漫漫熊途后，第三次改革（股權(quán)分置改革）開始了。鑒于前兩次改革失敗，市場(chǎng)在期盼的同時(shí)，也忐忑不安�！缎仑�(cái)經(jīng)》2005年第6期的專題報(bào)道《股權(quán)分置試點(diǎn)改革：福音還是咒語》，全面分析了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)及可能存在的問題。社科院金融研究中心副主任王松奇撰文《決策層如何避免股權(quán)分置改革流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)》，提出了股權(quán)分置改革過程中所要面臨的問題。文章指出：本次實(shí)施上市公司股權(quán)分置問題解決方案，可能遭遇的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是散戶投資者如果對(duì)一些公司的全流通方案不認(rèn)可甚至產(chǎn)生恐慌心理，就會(huì)出現(xiàn)大面積的拋盤行為，這種行為又會(huì)使業(yè)已處于臨界狀態(tài)的中國(guó)股市面臨崩盤危險(xiǎn)。假若監(jiān)管部門不能采取有力措施扭轉(zhuǎn)這種局面，整個(gè)上市公司股權(quán)分置問題改革就可能陷于流產(chǎn)。
為避免改革的再一次失敗，監(jiān)管部門最緊迫的任務(wù)就是要密切關(guān)注已試點(diǎn)公司操作方案實(shí)施的后果，并及時(shí)對(duì)其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行總結(jié)，盡快出臺(tái)一些以保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者為目標(biāo)的強(qiáng)力政策。例如在非流通股股東對(duì)流通股股東的最低補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)方面、在流通股股東行使試點(diǎn)方案表決時(shí)的否決性投票權(quán)、在試點(diǎn)公司選擇的公正性方面，等等；都應(yīng)有具體明確且有利于提升二級(jí)市場(chǎng)投資者信心的政策性舉措。這樣，才能避免上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)可能出現(xiàn)的流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，使這項(xiàng)改革實(shí)驗(yàn)變成真正的長(zhǎng)期利好，成為廣大投資者的“福音”。
既然是改革，一定是成功與風(fēng)險(xiǎn)并存。既然是股權(quán)分置的市場(chǎng)，一定有強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)之分�！锻ㄖ钒l(fā)布后，大家的感覺都趨于一致，利益的天平明顯偏于強(qiáng)勢(shì)群體——大股東。保護(hù)弱勢(shì)群體——中小投資者的利益，仍是一句口號(hào)。
轟轟烈烈的“G股時(shí)代”
盡管各種質(zhì)疑、擔(dān)心的聲音不斷，但股改仍在包括三一重工在內(nèi)的第一批四家試點(diǎn)上市公司中全面展開。2005年6月20日，第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的42家上市公司名單公布，兩批試點(diǎn)企業(yè)（共46家）股改方案經(jīng)過四個(gè)月的討論，除清華同方外，全部順利通過。2005年8月23日，五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，由此，股改進(jìn)入了全面推進(jìn)階段。由于通過股改方案的上市公司股票簡(jiǎn)稱前面要加“G”，所以，我們稱此時(shí)的中國(guó)證券市場(chǎng)為“G股時(shí)代”。
《新財(cái)經(jīng)》2005年第9期刊登了封面報(bào)道《G時(shí)代 上市公司股權(quán)分置改革調(diào)查》。調(diào)查結(jié)果顯示，由于政策層面仍缺乏一套統(tǒng)一的操作和對(duì)價(jià)原則，16%的上市公司對(duì)短期內(nèi)順利完成股改仍信心不足，配套法律制度缺失、大股東讓步意愿弱、外部股東期望值高、非流通股股東之間持股成本差異大等方面的阻力，使未來股改全面鋪開面臨更多挑戰(zhàn)。
盡管試點(diǎn)過程中還存在著許多不盡如人意的地方，但市場(chǎng)給了G股很多“掌聲”，“G”字頭的股票成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的1300余家上市公司都在躍躍欲試，爭(zhēng)取早日進(jìn)入股改行列。
2005年，中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)走過十六年。“G股時(shí)代”，被看做是中國(guó)證券市場(chǎng)的“成年洗禮”，人們期待中國(guó)的資本市場(chǎng)就此走向成熟。
在之后的一年多時(shí)間里，1000多家上市公司相繼完成了股改。2006年10月9日，1014家上市公司股票簡(jiǎn)稱前面“G”標(biāo)志被取消，恢復(fù)股改方案實(shí)施前的股票簡(jiǎn)稱，還中國(guó)股市正常面目。中國(guó)股市告別了“G股時(shí)代”，意味著我國(guó)股權(quán)分置改革進(jìn)入“收官”階段，資本市場(chǎng)正邁入“后股改”的全新階段。
這一刻，股指已從2005年6月6日的998點(diǎn)漲到1785點(diǎn)，期間僅用了四個(gè)月時(shí)間。之后，A股新增開戶數(shù)猛增，大批新股民涌入證券市場(chǎng)。股改“收官”后整整一年，股市暴漲，到2007年10月16日，股指沖向了6124點(diǎn)的最高位。股市在瘋狂，股民在瘋狂，股票成了中國(guó)人茶余飯后談?wù)摰慕裹c(diǎn)。賺錢如此容易，很多人甚至辭去了工作，專業(yè)炒股。
股權(quán)分置改革成就了“中國(guó)股市的盛宴”。
沒有不散之筵席
股改之初，設(shè)置了非流通股限售期，從2007年起，非流通股開始解禁。由于非流通股持有成本很低，獲利豐厚，解禁期一到，持股者紛紛減持，給市場(chǎng)造成了很大的壓力。股市從2007年底開始，狂跌不止。投資者剛剛從牛市盛宴中嘗到一點(diǎn)甜頭，瞬間又回到了“解放前”。在股市瘋狂上揚(yáng)時(shí)，盲目入市的新股民更是兩眼發(fā)直，不知道出了什么狀況。
《新財(cái)經(jīng)》2008年第5期刊發(fā)了一組專題文章，深入討論股市下跌的原因。其中，在《兩年牛市一場(chǎng)鬧劇》文章中，了望投資顧問有限公司總經(jīng)理向貴成分析認(rèn)為：兩年來，所謂的牛市，其真正價(jià)值就是毫無價(jià)值，就像一場(chǎng)鬧劇。股權(quán)分置改革應(yīng)該是非常偉大的，但同時(shí)它也存在著一個(gè)偉大的錯(cuò)誤，就是“大小非”限期以后再解禁，限期是可以讓人瘋狂的。重慶市曾發(fā)生限期一天銷售打折食用油，結(jié)果發(fā)生了踩死人的事件。這純粹是人性的瘋狂所致。今天，當(dāng)我們總結(jié)牛市帶來的結(jié)果時(shí)，才發(fā)現(xiàn)幾乎90%的投資者都虧了錢。
“救市”的呼聲一浪高過一浪，大家把希望都寄托在管理層身上，希望能出臺(tái)利好政策來解救水深火熱中的股民。期間，在“救市”與“不救市”之間，還展開了一場(chǎng)唇槍舌戰(zhàn)，將這一主題推向了高潮。
終于，在股改三周年之際，中國(guó)證監(jiān)會(huì)亮出了第一道“救市”金牌——《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）�！吨笇�(dǎo)意見》對(duì)“大小非”減持立下了“八條鐵律”，其中，要求已解禁限售股一個(gè)月內(nèi)出售量高于公司總股本1％時(shí)，應(yīng)通過交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。
投資者終于看到了希望，以為股市從此可以恢復(fù)不久前的牛市。但“大小非”并沒有太把《指導(dǎo)意見》當(dāng)回事，依舊我行我素，這樣的結(jié)果估計(jì)是監(jiān)管者所沒有想到的。
不守規(guī)矩的“大小非”自然讓人憎恨，但是，回想三年前的“股改承諾”，鎖定期滿后可以上市流通，是股改制度中的規(guī)定。仔細(xì)推敲，流通就意味著可以買賣，“大小非”減持合情也合理。看來，要追究只能從股改當(dāng)初的制度設(shè)計(jì)上找原因。（請(qǐng)關(guān)注本期“資本市場(chǎng)”欄目專題文章《“大小非”減持新規(guī)形同虛設(shè)》）
