掃碼下載APP
接收最新考試資訊
及備考信息
安卓版本:8.7.50 蘋果版本:8.7.50
開發(fā)者:北京正保會(huì)計(jì)科技有限公司
應(yīng)用涉及權(quán)限:查看權(quán)限>
APP隱私政策:查看政策>
HD版本上線:點(diǎn)擊下載>
繼上次疑難問(wèn)題匯總(一),此次網(wǎng)校為大家準(zhǔn)備了疑難問(wèn)題第二季。學(xué)習(xí)中的問(wèn)題最好不要攢著,我們需要盡快解決,還要記得標(biāo)記好,等到最后沖刺時(shí)多做幾遍,加深記憶,這樣真正考試時(shí),再也不用擔(dān)心見過(guò)的題還不會(huì)做的情況了!快看看今天網(wǎng)校給大家整理的內(nèi)容吧!
【疑難問(wèn)題一】請(qǐng)總結(jié)一下“在其他條件不變的情況下,隨著到期時(shí)間的縮短,流通債券價(jià)值的變化規(guī)律”。
【解答】(1)對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言(分期付息債券也稱為平息債券),在折現(xiàn)率不變的情況下,發(fā)行后價(jià)值逐漸升高,在付息日由于割息而價(jià)值下降(但是注意債券價(jià)值不會(huì)低于面值,因?yàn)槊看胃钕⒅蟮膬r(jià)值最低,而此時(shí)相當(dāng)于重新發(fā)行債券,由于票面利率高于市場(chǎng)利率,所以,一定還是溢價(jià)發(fā)行,債券價(jià)值仍然高于面值),然后又逐漸上升,總的趨勢(shì)是波動(dòng)下降,最終等于債券面值。
?。?)對(duì)于折價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言,在折現(xiàn)率不變的情況下,發(fā)行后價(jià)值逐漸升高,在付息日由于割息而價(jià)值下降,然后又逐漸上升??偟内厔?shì)是波動(dòng)上升。越臨近付息日,利息的現(xiàn)值越大,債券的價(jià)值有可能超過(guò)面值。付息日后債券的價(jià)值下降,會(huì)低于其面值。
?。?)對(duì)于平價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言,在折現(xiàn)率不變的情況下,發(fā)行后價(jià)值逐漸升高(升至債券面值和一次利息之和),在付息日由于割息而價(jià)值下降(降為債券面值),然后又逐漸上升(升至債券面值和一次利息之和),總的趨勢(shì)是波動(dòng)式前進(jìn),最終等于債券面值。
【練練手】
【多選題】假設(shè)其他因素不變,下列事項(xiàng)中,會(huì)導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有(?。?。
A.加快付息頻率
B.延長(zhǎng)到期時(shí)間
C.提高票面利率
D.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升
【答案】ABD
【解析】對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券而言,在其他因素不變的情況下,付息頻率越快(即付息期越短)價(jià)值越低,所以,選項(xiàng)A的說(shuō)法正確;對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券而言,債券價(jià)值低于面值,在其他因素不變的情況下,到期時(shí)間越短,債券價(jià)值越接近于面值,即債券價(jià)值越高,所以,選項(xiàng)B的說(shuō)法正確;債券價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值,提高票面利率會(huì)提高債券利息,在其他因素不變的情況下,會(huì)提高債券的價(jià)值,所以,選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確;等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升,會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率上升,在其他因素不變的情況下,會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降,所以,選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。
【疑難問(wèn)題二】“在使用固定增長(zhǎng)模型計(jì)算股票價(jià)值時(shí),D1和D0之間不一定非得存在(1+g)的關(guān)系”這個(gè)說(shuō)法是否正確?
【解答】這個(gè)說(shuō)法是正確的,因?yàn)橛?jì)算股票價(jià)值考慮的僅僅是未來(lái)的股利,不考慮過(guò)去的股利,因此,D0的數(shù)值不影響計(jì)算結(jié)果。
【舉例】ABC公司報(bào)酬率為16%,年增長(zhǎng)率為12%,D0=2元,D1=2×(1+12%)=2×1.12=2.24元,則股票的內(nèi)在價(jià)值為:P=2.24÷(16%-12%)
假設(shè)把題目改為D0=1元,D1=2.24元,從D2開始年增長(zhǎng)率為12%,則股票的內(nèi)在價(jià)值為:
P=2.24×(P/F,16%,1)+2.24×(1+12%)/(16%-12%)×(P/F,16%,1)
?。絒2.24/(16%-12%)×(P/F,16%,1)×(16%-12%)+[2.24/(16%-12%)×(P/F,16%,1)×(1+12%)
?。絒2.24/(16%-12%)×(P/F,16%,1)×[(16%-12%)+(1+12%)
=[2.24/(16%-12%)×(P/F,16%,1)×(1+16%)
=2.24/(16%-12%)
【總結(jié)】在使用P=D1/(R-g)這個(gè)公式時(shí),只要滿足從D2開始,增長(zhǎng)率固定即可。
【練練手】
【單選題】已知甲股票最近支付的每股股利為2元,預(yù)計(jì)每股股利在未來(lái)兩年內(nèi)每年固定增長(zhǎng)5%,從第三年開始每年固定增長(zhǎng)2%,投資人要求的必要報(bào)酬率為12%,則該股票目前價(jià)值的表達(dá)式為( )。
A.2.1×(P/F,12%,1)+2.205×(P/F,12%,2)+22.05×(1+2%)×(P/F,12%,2)
B.2.1/(12%-5%)+22.05×(1+2%)×(P/F,12%,2)
C.2.1×(P/F,12%,1)+2.205×(P/F,12%,2)+22.05×(1+2%)×(P/F,12%,3)
D.2.1/(12%-5%)+22.05×(1+2%)×(P/F,12%,3)
【答案】A
【解析】未來(lái)第一年的每股股利=2×(1+5%)=2.1(元),未來(lái)第二年的每股股利=2.1×(1+5%)=2.205(元),對(duì)于這兩年的股利現(xiàn)值,雖然股利增長(zhǎng)率相同,但是由于并不是長(zhǎng)期按照這個(gè)增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng),所以,不能按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算,而只能分別按照復(fù)利折現(xiàn),所以,選項(xiàng)B、D的說(shuō)法不正確。未來(lái)第三年的每股股利=2.205×(1+2%),由于以后每股股利長(zhǎng)期按照2%的增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng),因此,可以按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算第三年以及以后年度的股利現(xiàn)值,表達(dá)式為2.205×(1+2%)/(12%-2%)=22.05×(1+2%),不過(guò)注意,這個(gè)表達(dá)式表示的是第三年初的現(xiàn)值,因此,還應(yīng)該復(fù)利折現(xiàn)兩期,才能計(jì)算出在第一年初的現(xiàn)值,即第三年以及以后年度的股利在第一年初的現(xiàn)值=22.05×(1+2%)×(P/F,12%,2),所以,該股票目前的價(jià)值=2.1×(P/F,12%,1)+2.205×(P/F,12%,2)+22.05×(1+2%)×(P/F,12%,2)。
【疑難問(wèn)題三】如何理解“隨著付息頻率的加快,折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低,溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高,平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變”。
【解答】對(duì)于分期付息的債券而言,如果“有效年票面利率=有效年折現(xiàn)率”,則債券的價(jià)值=債券的面值;其中,有效年票面利率=(1+票面利率/m)m-1,有效年折現(xiàn)率=(1+折現(xiàn)率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次數(shù),即付息頻率。
(1)對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率=折現(xiàn)率,因此,有效年票面利率=有效年折現(xiàn)率,所以,付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值,債券價(jià)值一直等于債券面值;
?。?)對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率>折現(xiàn)率,因此,有效年票面利率>有效年折現(xiàn)率,有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率>1,并且,付息頻率越高,“有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率”的數(shù)值越大,所以,債券價(jià)值越來(lái)越高于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越高;
?。?)對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率<折現(xiàn)率,因此,有效年票面利率<有效年折現(xiàn)率,有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率<1,并且,付息頻率越高,“有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率”的數(shù)值越小,所以,債券價(jià)值越來(lái)越低于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越低。
【總結(jié)】債券價(jià)值和債券面值的關(guān)系取決于“有效年票面利率和有效年折現(xiàn)率的比值大小”,如果比值=1,則債券價(jià)值=債券面值;如果比值大于1,則債券價(jià)值大于債券面值,并且比值越大,債券價(jià)值越高;如果比值小于1,則債券價(jià)值小于債券面值,并且比值越小,債券價(jià)值越低。
【練練手】
【單選題】對(duì)于分期付息債券而言,下列說(shuō)法不正確的是( )。
A.隨著付息頻率的加快,折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值降低
B.隨著付息頻率的加快,溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高
C.隨著付息頻率的加快,平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變
D.隨著付息頻率的加快,平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高
【答案】D
【解析】對(duì)于分期付息的債券而言,如果“票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率”,則債券的價(jià)值=債券的面值;其中,票面實(shí)際利率=(1+票面利率/m)m-1,必要實(shí)際報(bào)酬率=(1+必要報(bào)酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次數(shù),即付息頻率。
?。?)對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率=必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率,所以,付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值,債券價(jià)值一直等于債券面值;
?。?)對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率>必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率>必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率>1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越大,所以,債券價(jià)值越來(lái)越高于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越高;
?。?)對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率<必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率<必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率<1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小,所以,債券價(jià)值越來(lái)越低于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越低。
【疑難問(wèn)題四】今年教材新增空頭對(duì)敲這個(gè)知識(shí)點(diǎn),關(guān)于該知識(shí)點(diǎn)應(yīng)該怎樣掌握。
【解答】空頭對(duì)敲是同時(shí)售出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。把教材中的多頭對(duì)敲的圖繞著橫軸翻轉(zhuǎn)180度即得到空頭對(duì)敲的圖示,在空頭對(duì)敲的圖示中,實(shí)線(組合凈收入線)在下方,頂點(diǎn)在橫軸上;虛線(組合凈損益線)在實(shí)線的正上方,虛線和實(shí)線的垂直于橫軸的距離等于售出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)獲得的收入之和即(看漲期權(quán)的價(jià)格+看跌期權(quán)的價(jià)格)。虛線與橫軸圍成一個(gè)三角形。
(1)組合凈收入和組合凈損益的關(guān)系:
空頭對(duì)敲的組合凈損益
?。浇M合凈收入+期權(quán)出售收入之和
?。浇M合凈收入+(看漲期權(quán)的價(jià)格+看跌期權(quán)的價(jià)格)
其中:
組合凈收入
?。娇疹^看漲期權(quán)凈收入+空頭看跌期權(quán)凈收入
?。剑璏ax(股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格,0)+[-Max(執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格,0)
如果股票價(jià)格>執(zhí)行價(jià)格,則:
組合凈收入=-(股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)+0=執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格=-(股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)
空頭對(duì)敲的組合凈損益=期權(quán)出售收入之和-(股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)
如果股票價(jià)格<執(zhí)行價(jià)格,則:
組合凈收入=0+[-(執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格)=股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格=-(執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格)
空頭對(duì)敲的組合凈損益=期權(quán)出售收入之和-(執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格)
如果股票價(jià)格=執(zhí)行價(jià)格,則:
組合凈收入=0
空頭對(duì)敲的組合凈損益=期權(quán)出售收入之和
在損益平衡點(diǎn):
股票價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格時(shí):期權(quán)出售收入之和=執(zhí)行價(jià)格-股票價(jià)格
股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí):期權(quán)出售收入之和=股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格
(2)最好結(jié)果
空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格,此時(shí)組合凈收益最大,等于期權(quán)出售收入之和,等于(看漲期權(quán)的價(jià)格+看跌期權(quán)的價(jià)格);此時(shí)的組合凈收入也最大,等于0.
(3)獲利區(qū)間
只有當(dāng)股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額小于期權(quán)出售收入之和時(shí),空頭對(duì)敲才能給投資者帶來(lái)凈收益。
【練練手】
【單選題】某投資人預(yù)計(jì)甲公司股價(jià)短期內(nèi)不會(huì)有大的波動(dòng),因此采用了空頭對(duì)敲策略,同時(shí)拋售了1股以甲公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為20元,到期時(shí)間均為3個(gè)月??礉q期權(quán)費(fèi)為3元,看跌期權(quán)費(fèi)為2元。如果到期日股價(jià)為21元,則該投資人凈損益為( )元。
A.0
B.5
C.4
D.2
【答案】C
【解析】到期日股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格,看漲期權(quán)購(gòu)買人會(huì)行權(quán),空頭看漲期權(quán)凈損益=-(21-20)+3=2(元)。看跌期權(quán)購(gòu)買人會(huì)放棄權(quán)利,空頭看跌期權(quán)凈損益=2(元)。則該投資人凈損益=2+2=4(元)。
【疑難問(wèn)題五】計(jì)算下年實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí),什么情況下可以用“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×(1+增長(zhǎng)率)”來(lái)計(jì)算?
【解答】因?yàn)閷?shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出,所以,只有當(dāng)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加、資本支出”的增長(zhǎng)率相同,即只有假設(shè)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加、資本支出”與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)的情況下,才可以用“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×(1+增長(zhǎng)率)”來(lái)計(jì)算。
需要說(shuō)明的是:如果題中假設(shè)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、資本支出與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)”,則只有當(dāng)“連續(xù)兩年的增長(zhǎng)率相同”的情況下,才可以按照“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×(1+增長(zhǎng)率)”計(jì)算。下面舉例說(shuō)明:
某企業(yè)2001、2002、2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為10%、10%和8%,稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、資本支出與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng),2000年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為100萬(wàn)元,折舊與攤銷為10萬(wàn)元,經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為20萬(wàn)元,資本支出為30萬(wàn)元。則:
項(xiàng)目
|
2000年
|
2001年
|
2002年
|
2003年
|
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率
|
—
|
10%
|
10%
|
8%
|
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
|
100
|
110
|
121
|
130.68
|
折舊與攤銷
|
10
|
11
|
12.1
|
13.068
|
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本
|
20
|
22
|
24.2
|
26.136
|
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加
|
-
|
2
|
2.2
|
1.936
|
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率
|
-
|
-
|
10%
|
-12%
|
資本支出
|
30
|
33
|
36.3
|
39.204
|
實(shí)體現(xiàn)金流量
|
-
|
86
|
94.6
|
102.608
|
實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)額
|
-
|
-
|
8.6
|
8.008
|
實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率
|
-
|
-
|
10%
|
8.47%
|
上述計(jì)算結(jié)果表明2002年的實(shí)體現(xiàn)金流量=2001年的實(shí)體現(xiàn)金流量×(1+2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率),而2003年的實(shí)體現(xiàn)金流量不等于2002年的實(shí)體現(xiàn)金流量×(1+2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)。前者的原因是由于2001年和2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相同(均為10%),導(dǎo)致2002年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率與2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相同;后者的原因是由于2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(10%)和2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(8%)不同,導(dǎo)致2003年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率(-12%)與2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(8%)不同。
【練練手】
【單選題】某企業(yè)估算出未來(lái)5年的實(shí)體現(xiàn)金流量分別為60、64.8、69.98、74.18、78.63萬(wàn)元,從第6年開始實(shí)體現(xiàn)金流量按照4%的比率固定增長(zhǎng),該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%,股權(quán)資本成本為12%,則下列關(guān)于該企業(yè)實(shí)體價(jià)值的計(jì)算式子中,正確的是(?。?/p>
A.實(shí)體價(jià)值=60×(P/F,10%,1)+64.8×(P/F,10%,2)+69.98×(P/F,10%,3)+74.18×(P/F,10%,4)+78.63×(P/F,10%,5)+[78.83×(1+4%)/(10%-4%)]×(P/F,10%,5)
B.實(shí)體價(jià)值=60×(P/F,10%,1)+64.8×(P/F,10%,2)+69.98×(P/F,10%,3)+74.18×(P/F,10%,4)+[78.63/(10%-4%)]×(P/F,10%,5)
C.實(shí)體價(jià)值=60×(P/F,12%,1)+64.8×(P/F,12%,2)+69.98×(P/F,12%,3)+74.18×(P/F,12%,4)+78.63×(P/F,12%,5)+[78.83×(1+4%)/(12%-4%)]×(P/F,12%,5)
D.實(shí)體價(jià)值=60×(P/F,12%,1)+64.8×(P/F,12%,2)+69.98×(P/F,12%,3)+74.18×(P/F,12%,4)+[78.63/(12%-4%)]×(P/F,12%,5)
【答案】A
【解析】實(shí)體價(jià)值計(jì)算中使用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率,實(shí)體價(jià)值=60×(P/F,10%,1)+64.8×(P/F,10%,2)+69.98×(P/F,10%,3)+74.18×(P/F,10%,4)+78.63×(P/F,10%,5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)]×(P/F,10%,5)=60×(P/F,10%,1)+64.8×(P/F,10%,2)+69.98×(P/F,10%,3)+74.18×(P/F,10%,4)+[78.63/(10%-4%)]×(P/F,10%,4)。
安卓版本:8.7.50 蘋果版本:8.7.50
開發(fā)者:北京正保會(huì)計(jì)科技有限公司
應(yīng)用涉及權(quán)限:查看權(quán)限>
APP隱私政策:查看政策>
HD版本上線:點(diǎn)擊下載>
官方公眾號(hào)
微信掃一掃
官方視頻號(hào)
微信掃一掃
官方抖音號(hào)
抖音掃一掃
Copyright © 2000 - yinshua168.com.cn All Rights Reserved. 北京正保會(huì)計(jì)科技有限公司 版權(quán)所有
京B2-20200959 京ICP備20012371號(hào)-7 出版物經(jīng)營(yíng)許可證 京公網(wǎng)安備 11010802044457號(hào)