我國客運企業(yè)隨著近年來道路基礎設施的完善，企業(yè)規(guī)模不斷壯大，對發(fā)展資金的需求已經(jīng)大大超過企業(yè)自身的積累。企業(yè)為謀求發(fā)展資金，往往通過借款、發(fā)行企業(yè)債券、擴大股本、上市等形式籌資。而在資金的籌集過程中，我們必然要考慮到籌資的資金成本。何為資金成本呢？通俗的說，也就是從資本市場上籌集資金所需花費的代價，即投資者要求的最近報酬率，學術界有時又稱為資金的機會成本。
為什么我們要把資金成本作為企業(yè)財務管理工作中的一項重要指標分析討論呢？下面我們以一簡單的例子說明這個問題，如：A客運企業(yè)，凈資產規(guī)模為20000萬元，2006年度實現(xiàn)凈利潤為100萬元，從傳統(tǒng)財務會計的角度出發(fā)，該企業(yè)2006年度經(jīng)營成果為盈利，而從現(xiàn)代財務管理的角度出發(fā)，答案就不是那么肯定了。為什么呢？因為目前會計核算的基礎是歷史成本原則，當某項成本、費用沒有實際發(fā)生時，就不能作為成本、費用列支，A客運企業(yè)經(jīng)營所需的凈資產，即股本（實收資本）并不需要像其他債務資本那樣按期還本付息，所以會計核算中不考慮股本的資金成本支出。實際上股東投入的資本也是有機會成本的。如果股東不投資A客運企業(yè)，而是購買國債，則股東每年都能收到國債利息作為回報，這就是我們所說的機會成本概念。大家都知道，購買國債的違約、支付風險都是很小的，在沒有通貨膨脹的條件下，國債利率可以視為純利率。假如某期國債的年利率為4%，則2006年度，投資20000萬元，可獲得利息為20000×4%=800萬元。也就是說，股東在基本不承擔風險的前提下獲得800萬元的回報，而經(jīng)營企業(yè)是有一定的市場風險，股東在承擔市場風險的前提下，實際只獲得了200萬元的回報，我們還能說2006年度A客運企業(yè)經(jīng)營狀況是盈利的嗎？當然，評價一個企業(yè)價值時，不能僅僅以定量的經(jīng)濟指標來單純衡量，還要考慮就業(yè)、納稅等其他因素。筆者只是想通過這個例子來說明，資金成本在現(xiàn)代企業(yè)財務管理中的重要性。
客運企業(yè)的資金特點與一般生產型企業(yè)不同，一個正常的客運企業(yè)，它的資金流動性較強，應收賬款數(shù)額比例較小。一個盈利的客運企業(yè)，它的營運資金一般都能滿足正常生產營運需求。只有在該企業(yè)大規(guī)模更新車輛或進行對外投資時，才會出現(xiàn)資金需求的缺口，而一個虧損的客運企業(yè)，面臨的主要問題不是籌資了，而是如何扭虧為盈。
按照籌資的方式不同，我們可以把客運企業(yè)籌資方式分為股權資本籌資和負債資本籌資，其中股權籌資主要有發(fā)行股票和留存收益籌資，負債籌資也可分為借款和發(fā)行債券，其中發(fā)行可轉換公司債券一般我們認為屬于負債籌資的形式，但可轉換公司債券是一種包含著股權性質的期權，在滿足一定條件下，它可以按照合同規(guī)定的條件轉換為公司股本。
下面我們就客運企業(yè)的不同籌資方式及各種方式的優(yōu)缺點，作簡要論述。
一、股權資本籌資
股權籌資的資金成本：
Knc=D1／PC×（1－f）+g
Knc表示股權籌資成本；D1表示預期股利；PC股票市價；f表示籌資費用；g表示股利增長率。
股權籌資的優(yōu)點主要有：
�、� 股權籌資資本具有永久性，無到期日，無需還本。
�、� 股權籌資沒有固定的利息負擔，籌資風險較小。
�、� 股權籌資是公司最基本的資金來源，反映公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。
④ 由于股權籌資的預期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此股權籌資更容易吸收資金。
股權籌資的缺點主要有：
�、� 股權籌資的資本成本高，首先，從投資者的角度講，投資于股權的風險較高，相應的要求的報酬率也較高，其次，對籌資來講，股利從稅后利潤支付，不具有抵稅作用，此外，股權籌資的發(fā)行費用也較高。
② 股權籌資會增加公司的新股東，這可能會分散公司原有股東的控制權。
留存收益籌資也就是企業(yè)盈余積累用于客運企業(yè)的自身發(fā)展，它與股權籌資的最大區(qū)別就是，一般情況下，這種籌資方式?jīng)]有籌資費用。即股權籌資成本中籌資費用f為零，但如果對一個上市客運企業(yè)來說，盈余轉化為股本是需要籌資成本的，也就是我們通常所說的股利分配中的股票股利。其籌資的優(yōu)缺點與股權籌資的優(yōu)缺點基本相同，在此就不再闡述。
二、負債資本籌資
借款，借款因期限不同可以分為短期借款和長期借款，又因其借款對象不同可以分為向金融機構借款和其他企業(yè)借款，由于我國法律對企業(yè)間的借款限制條件比較多，特別是上市公司的對外借款要求更為嚴格，所以一般來說，我們所說的借款主要是指向金融機構借款。短期借款，一般是為了滿足客運企業(yè)生產經(jīng)營過程中的臨時資金缺口，而長期借款則是滿足客運企業(yè)生產經(jīng)營過程中的中、長期資金需求，所以兩者的資金成本計算方法也是不同的。
短期借款因其周期較短，故一般不考慮資金的時間價值，其資金成本為：
Kw=I（1－T）÷P
其中：Kw是指借款資金成本；I是指年利息；T是指客運企業(yè)當年所得稅稅率；P是指借款本金。
長期借款的資金成本，因其償還本息的方式不同，可分為：分期付息到期一次還本、本息到期一次償付、本息等額償付等。還付本息的方式不同，則資金成本也不同，具體計算如下：
為什么借款資金成本要強調為稅后資金成本呢？因為，借款的利息支出均可在稅前列支，利息作為一項費用在稅前列支可以起到抵稅的作用，也就是像其他有息負債一樣具有財務杠桿的作用。所以要強調的是稅后資金成本。
通常，短期借款彈性較高，沒有什么借款費用。但有些借款條款中有一些特別條款，如借款承諾金等，則應在借款本金中扣除。短期借款與長期借款相比，前者的籌資風險一般比后者大，因為借款還款期限短，還款壓力大，兩者的優(yōu)缺點基本相同。
借款籌資的優(yōu)點：
�、� 融資速度快，借款彈性大，借款成本低。
�、� 不會分散公司的控股權。
�、� 有效地發(fā)揮財務杠桿作用。
借款籌資的缺點：
�、� 到期償還，支付固定利息，籌資風險較大。
�、� 借款的限制性條款比較多，制約了客運企業(yè)的生產經(jīng)營過程中資金的使用方向。如，某企業(yè)的資產負債比應保持某一水平；借款資金不得用于償還舊債；借款資金不得用于高風險項目投資等。
發(fā)行債券籌資，主要有發(fā)行普通債券和可轉換公司債券。普通債券與可轉換公司債券的最主要區(qū)別在于可轉換公司債券可以在一定條件下轉換為公司股權，所以可轉換公司債券的資金成本與一般債券的資金成本就有了本質性的區(qū)別。下面，就這兩種債券的資金成本分別論述。
1.普通債券資金成本
普通債券也可根據(jù)付息方式，分為分期付息到期還本、到期一次性還本付息等各種方式的債券，這里就常見的分期付息到期還本的債券作論述，其資金成本為：
P=F×i×（1－T）（P／A，i，n）+F（P／s，i，n）
其中：P為發(fā)行價格；T為所得稅率；F為票面價格；（P／A，i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)；（P／s，i，n）復利現(xiàn)值系數(shù)，i即為該債券的稅后資金成本，同樣，債券的資金成本也是稅后的。
發(fā)行債券籌資的優(yōu)點有：籌資對象廣，市場大。其缺點有：籌資成本高、風險大、限制性條件多。
2.可轉換公司債券的資金成本
相對與其他籌資方式而言，可轉換公司債券的資金成本計算要麻煩些了，因為，它的資本成本需要分為兩個階段，即負債籌資階段和轉為股本階段，即應按照不同類型合并計算可轉換公司債券的資金成本，在當今較為活躍資本市場中，可轉換公司債券在某種程度上對客運企業(yè)而言，是一種較為靈活的籌資方式，它既可以發(fā)揮負債籌資的財務杠桿作用，同時到轉換期時，可以轉換為公司股本，可以免除到時還本付息的財務風險。但這種籌資對公司的財務狀況要求相對較高。我們就可轉換公司債券作簡要論述：
P=F×i×（1－T）（P／A，i，n）+F／n×A
�。≒／s，i，n）
其中：P為發(fā)行價格；T為所得稅率；F為票面價格；n為轉換比例；A為轉換當日股票每股市價；（P／A，i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)；（P／s，i，n）復利現(xiàn)值系數(shù)；i即為該債券的稅后資金成本。
F／n即表示該可轉換債券到期可以轉換為股票的股數(shù)。這是一種比較簡單的計算方式，因為每個公司的轉換條件不同，所以在計算資金成本時應根據(jù)各種不同轉換條件確定轉股數(shù)量，再則在轉換時，往往股票市價與票面價格也是不同的，則我們就應該按照轉換股數(shù)與市價計算出實際市場價值。需要強調一點，可轉換債券轉換的標的股票并不一定是發(fā)行可轉換債券公司的股票，也可以是其子公司或其他公司的股票。
可轉換公司債券籌資的優(yōu)點有：
�、� 籌資成本較低；
�、� 便于籌集資金；
�、� 有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋；
�、� 減少籌資中的利益沖突。
其缺點有：
�、俟蓛r上揚的風險；
②財務風險；
③喪失低息優(yōu)勢。
以上我們就各種籌資方式下的單項資金成本的計算及其優(yōu)缺點作了簡要概述，在實務操作過程中，一般不可能以單一方式進行籌資，勢必會以兩種或多種方式進行籌資。那么，多種資本混合的綜合資金成本（又稱為加權資金成本）又如何計算呢？最簡單的方式就是以各種資金的市價或賬面價值計算出各種資金在整個企業(yè)中的比例即資本結構（資本結構也是企業(yè)財務管理中的一個相當重要的財務指標，由于篇幅的原因，我們在此不對資金結構作詳細的論述），再根據(jù)各種資金的成本與其相應的比例相乘，其積相加，即為該企業(yè)的加權資金成本。如：A客運企業(yè)目前的資本結構、相應資金成本如下：
長期有息負債（借款）2000萬 7.5%（稅后）
長期有息負債（債券）2000萬 8%（稅后）
股本 6000萬 15%
則A客運企業(yè)當前加權資金成本（以賬面價值計算）
=2000／（2000+2000+6000）×7.5%+2000／∕
�。�2000+2000+6000）×8%+6000／（2000+2000+6000）
×15%
=12.1%
以上論述中，我們充分考慮了資金的時間價值，但同時我們也忽略了另一個重要的財務管理理念，即風險價值。一項資本投入傳統(tǒng)行業(yè)（如傳統(tǒng)服務行業(yè)）和投入高風險（如IT、生物醫(yī)藥等）的行業(yè)，其資本要求的回報率也不同，投入高風險行業(yè)的回報率必然高于投入傳統(tǒng)行業(yè)，任何一個理智的投資者是不愿意將資金投入高風險低報酬的行業(yè)。這就是我們常說的“高風險、高報酬”理念。所以我們在計算資金成本時不僅僅要考慮時間價值，而且還要充分考慮風險價值。
各客運企業(yè)可以根據(jù)本企業(yè)的特點、資金需求的狀況及本企業(yè)資本結構，選擇恰當?shù)幕I資方式。由于時間及篇幅的原因，只就各種籌資方式的概要作了簡要的論述，其實在實際籌資過程中，還要考慮許多其他因素，如：各監(jiān)管部門對企業(yè)自身的財務狀況的要求，證監(jiān)會對股票、債券籌集、發(fā)行、上市的各項要求，以及企業(yè)股東對本企業(yè)資本結構的態(tài)度等諸多因素。
