受制于企業(yè)自身規(guī)模和連續(xù)盈利的限制，上百家中國(guó)中小企業(yè)選擇在美國(guó)三板借殼上市，希望以此為跳板，晉級(jí)為在紐交所或納斯達(dá)克上市的公眾公司中國(guó)企業(yè)在美國(guó)三板（OTCBB市場(chǎng)）買殼上市的浪潮，開(kāi)始于20世紀(jì)90年代。對(duì)于這種上市融資模式的是非功過(guò)，至今各方眾說(shuō)紛紜。但在眾多議論中，卻鮮有來(lái)自企業(yè)層面的聲音。在借殼上市成本低、速度快的背后，這些已在美國(guó)三板上市的企業(yè)有著太多不為人知的艱難經(jīng)歷，只有他們自己才知道其中的酸甜苦辣。
身陷其中的第一波
在1998年僑興電子轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克之前，美國(guó)三板上市的中小企業(yè)中，并沒(méi)有成功轉(zhuǎn)主板的案例，只有北京世紀(jì)永聯(lián)融到了一點(diǎn)資金，轉(zhuǎn)板看起來(lái)像是天方夜譚。記者在查看當(dāng)時(shí)各家公司的走勢(shì)圖時(shí)發(fā)現(xiàn)，九成以上的公司股價(jià)在2美元以下，成交量也很小。不能轉(zhuǎn)板就意味著，三板上市公司每年不得不支付高額費(fèi)用，繼續(xù)維持著滯留在美國(guó)三板上的資格。
按照美國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，只有凈資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)美元、毛利達(dá)到100萬(wàn)美元以上，并且股價(jià)90個(gè)交易日保持在4美元以上的公司，才有資格升至主板市場(chǎng)交易。
如果僅從凈資產(chǎn)、稅后利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，企業(yè)要達(dá)到轉(zhuǎn)板的要求也許并不困難。不過(guò)，企業(yè)要同時(shí)符合“股東人數(shù)300人”、“最低發(fā)行股數(shù)100萬(wàn)股”的要求，卻不那么容易。
北京世紀(jì)永聯(lián)是一家較早在美國(guó)三板上市的公司，一度被視為很有希望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)。從公司的歷史走勢(shì)圖中可以看到，該公司股價(jià)從上市的9美分漲到過(guò)25美元。但在市場(chǎng)由瘋狂回歸理性之后，股價(jià)一下子又跌到5美元以下，并一路下跌到現(xiàn)在的不足1美元，每天的成交量也少得可憐。
對(duì)世紀(jì)永聯(lián)來(lái)說(shuō)，至今仍沒(méi)能成功轉(zhuǎn)板無(wú)疑是一塊心病。記者從世紀(jì)永聯(lián)方面獲悉，截至目前，世紀(jì)永聯(lián)所花費(fèi)的上市維護(hù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其融資額。不難想象，由于轉(zhuǎn)板無(wú)望，在美國(guó)三板交易的大多數(shù)中國(guó)公司，最后也會(huì)被后繼者當(dāng)做“殼”公司。
掙扎求生的第二波
僑興電子轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克后，相繼有一些中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)板成功，但也屬鳳毛麟角，更多的企業(yè)還是在生死線上苦苦掙扎。截至目前，在美國(guó)三板上市的中國(guó)公司有百余家，其中成功轉(zhuǎn)板的只有十幾家。無(wú)論它們的現(xiàn)狀如何，可以看出，美國(guó)三板之路并非坦途。
圣元國(guó)際是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的中國(guó)公司之一，雖然如愿升至納斯達(dá)克，但卻歷經(jīng)了九個(gè)月的漫長(zhǎng)等待。2005年7月，通過(guò)買殼上市方式，圣元國(guó)際在美國(guó)三板市場(chǎng)掛牌交易，發(fā)行5000萬(wàn)股。圣元國(guó)際力求轉(zhuǎn)板，當(dāng)時(shí)其在股價(jià)、盈利性等方面已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)板條件，但終因企業(yè)規(guī)模限制未能如愿。
為了滿足上市條件，圣元國(guó)際董事長(zhǎng)張亮曾希望將亞華乳業(yè)的業(yè)務(wù)（系同一實(shí)際控制人）裝入圣元國(guó)際，以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板目的。亞華乳業(yè)的南山系列奶粉在中國(guó)西南地區(qū)擁有較高的市場(chǎng)份額。
乳業(yè)資產(chǎn)一旦被剝離，亞華乳業(yè)最有增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)便不復(fù)存在，鑒于此，這一方案最終沒(méi)有通過(guò)。對(duì)張亮來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)沉重打擊，但他并沒(méi)有停止努力。在辛苦經(jīng)營(yíng)兩年之后，圣元國(guó)際終于做大了規(guī)模，成功轉(zhuǎn)板。
談到轉(zhuǎn)板經(jīng)驗(yàn)，張亮對(duì)記者表示，“要想轉(zhuǎn)板成功，就必須吸引投資人目光。做為進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的圣元國(guó)際來(lái)說(shuō)，公司的口碑和形象是一定要樹(shù)立的�！�
濟(jì)南銀泉科技是最近兩年才登陸美國(guó)三板的。上市伊始，公司的目標(biāo)就瞄準(zhǔn)了納斯達(dá)克。盡管公司付出了很多努力，但至今仍在三板徘徊。為了了解其狀況，《新財(cái)經(jīng)》記者撥通了公司董秘張先生的電話。他告訴記者，“沒(méi)有‘金字招牌’，轉(zhuǎn)板就無(wú)從談起。目前，公司正全力提高業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力�！� 他反復(fù)向記者表示，與剛開(kāi)始的“狂轟濫炸”相比，現(xiàn)在公司的轉(zhuǎn)板工作變得有的放矢了。
當(dāng)記者想進(jìn)一步了解公司在轉(zhuǎn)板方面的計(jì)劃時(shí)，電話另一端的張先生卻笑了笑，“具體情況現(xiàn)在不方便透露，還是等我們轉(zhuǎn)板的好消息吧�！�
少數(shù)公司成正果
更多中國(guó)公司從美國(guó)三板成功轉(zhuǎn)板到紐交所或納斯達(dá)克，是在2004年下半年之后。特別是在2007年，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的中國(guó)公司比以往有所增加。雖然從數(shù)量上看，與仍然滯留三板的中國(guó)公司相比，成功轉(zhuǎn)板的是極少數(shù)，但已經(jīng)能夠讓我們看出一些趨勢(shì)，總結(jié)些許經(jīng)驗(yàn)。
對(duì)那些成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，我們便可以看到：三樂(lè)源在研發(fā)和生產(chǎn)大豆蛋白肽領(lǐng)域居國(guó)際水平，是世界最先進(jìn)的“肽技術(shù)”基地；安防科技是美國(guó)三板上市公司中唯一的安防概念；比克電池是中國(guó)首家鋰電池企業(yè)，率先研制出高容量3G電池……從這些企業(yè)身上，我們或許能找出一些蛛絲馬跡，發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)板所需要的“軟條件”。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍告訴記者，“中國(guó)公司能夠轉(zhuǎn)主板還是在于內(nèi)外兩方面的因素。內(nèi)因就是公司的質(zhì)地、成長(zhǎng)性和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，特別還要考慮到企業(yè)在運(yùn)營(yíng)上的戰(zhàn)略方針。”
“在大多數(shù)普通投資者心中，納斯達(dá)克一直是高科技股的天下，其實(shí)不然。這個(gè)市場(chǎng)是什么類型的公司都接受的，只是最后只有那些高成長(zhǎng)的科技股留下了而已�！�
至于外因，范建軍表示，“企業(yè)在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作手法也很重要�！�
利用海外資本市場(chǎng)融資，是中國(guó)企業(yè)發(fā)展可選擇的路徑之一。但在市場(chǎng)選擇上，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該事先考慮清楚，怎樣的市場(chǎng)更適合自身發(fā)展，哪些市場(chǎng)是健康的市場(chǎng)。類似于美國(guó)三板這樣的市場(chǎng)，如果企業(yè)不能量體裁衣，也許最終會(huì)得不償失。
成功轉(zhuǎn)板的中國(guó)公司
1998年2月僑興電子升至納斯達(dá)克
2004年8月中國(guó)汽車系統(tǒng)升至納斯達(dá)克
2004年12月科興生物升至美交所
2005年4月天獅國(guó)際升至美交所
2005年7月三樂(lè)源升至美交所
2006年5月比克電池升至納斯達(dá)克
2007年初泰富電氣升至納斯達(dá)克
2007年11月安防科技升至紐交所
2007年11月萬(wàn)得汽車升至納斯達(dá)克
2007年圣元國(guó)際升至納斯達(dá)克
大唐發(fā)電 不想轉(zhuǎn)板的另類
與世紀(jì)永聯(lián)的情況有所不同，在美國(guó)三板上，還有一小部分中國(guó)公司是不愿意轉(zhuǎn)板的，他們也打著自己的算盤。
2001年，大唐發(fā)電發(fā)行美國(guó)存托憑證，并正式進(jìn)入美國(guó)三板交易。至此，該公司已經(jīng)在中國(guó)內(nèi)地、香港和美國(guó)多個(gè)交易所實(shí)現(xiàn)上市。
談及當(dāng)初為何選擇在美國(guó)三板上市，大唐發(fā)電國(guó)際合作部證券融資處副處長(zhǎng)張紹鵬告訴記者，“這完全是為了降低美國(guó)投資者購(gòu)買公司股票的成本�！�
起初，大唐發(fā)電并不希望在美國(guó)上市，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值會(huì)比其他市場(chǎng)低。此外，美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管成本高，對(duì)信息披露的要求更加嚴(yán)格�！岸∈嵌。敲�，有些屬于商業(yè)機(jī)密的情況也要被披露�！边@些因素都是大唐發(fā)電存在的顧慮。
為了增加公司知名度，大唐發(fā)電最后還是選擇了在美國(guó)三板上市交易。或許除了賺到眼球以外，企業(yè)什么也沒(méi)有得到。張紹鵬告訴記者，“短時(shí)間內(nèi)，公司還不會(huì)考慮轉(zhuǎn)板的事情。”
