經(jīng)歷了近十年的磨礪后，創(chuàng)業(yè)板終于“千呼萬喚始出來”?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》于2009年5月1日起正式實施，中國證監(jiān)會自7月26日起開始受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請，9月17日，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核首批7家企業(yè)首次公開發(fā)行申請，7家公司全部通過審核。自此，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動。

　　創(chuàng)業(yè)板為投資者提供了一條全新的投資途徑，必將會引發(fā)一次針對創(chuàng)業(yè)板的投資熱潮。我國創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)尚未形成規(guī)模，基金等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者由于在風(fēng)險控制、投資規(guī)模等方面受到諸多限制也無法大規(guī)模投資創(chuàng)業(yè)板，可以預(yù)想在很長的時間內(nèi)中小投資者都將是創(chuàng)業(yè)板投資的重要力量。本文擬從中小投資者的角度深入分析創(chuàng)業(yè)板市場的特征，并在此基礎(chǔ)上對創(chuàng)業(yè)板的投資行為提出合理建議。

　　創(chuàng)業(yè)板市場：“三高”市場

　　創(chuàng)業(yè)板是指在主板市場之外專門為中小型新興企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資平臺的證券交易市場， 和主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對較低，上市公司通常具有規(guī)模較小、成長較快、專業(yè)領(lǐng)域更加細(xì)分和高新科技等特點。這些特征決定了創(chuàng)業(yè)板市場“三高”的特性，即高收益、高風(fēng)險，高投資成本。

　　1.高收益：最后的暴利機(jī)會？

　　主板市場上市公司往往都是成熟型企業(yè)，業(yè)績比較穩(wěn)定，成長空間和市場地位也比較明確。而創(chuàng)業(yè)板上市公司往往都是成長階段的高科技企業(yè)，可以通過某一個核心領(lǐng)域的技術(shù)性突破顛覆行業(yè)的傳統(tǒng)格局而成為新的領(lǐng)頭羊，或者開拓一個全新的行業(yè)領(lǐng)域，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更加廣闊的成長空間，或是可能獲得爆發(fā)性成長的機(jī)會，使投資者獲取高額回報。另外，相比較運行相對平穩(wěn)的大盤藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板市場所具有的高波動性也被很多投資者視為短線獲利機(jī)會。

　　然而由于我國資本市場“IPO高溢價”和“炒新股”現(xiàn)象的普遍存在，創(chuàng)業(yè)板的高收益在一定程度上會被一級市場分流去很大的比重，真正通過二級市場進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的中小投資者，投資收益已經(jīng)被打了很大的折扣，而通過一級市場進(jìn)行申購的中簽率又非常低，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的高收益并不代表參與其中的中小投資者均可以獲得高額投資收益，創(chuàng)業(yè)板并非暴利市場。

　　2.高風(fēng)險：警惕操縱市場與退市風(fēng)險

　　與高收益相匹配的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的高風(fēng)險特征。為了適度控制風(fēng)險，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在諸多方面采取了措施，如加強(qiáng)對上市公司保薦和信息披露的監(jiān)督和管理，對投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理和風(fēng)險教育等。然而由于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的經(jīng)營特征，創(chuàng)業(yè)板市場注定是一個高風(fēng)險市場：上市公司大多是處于發(fā)展階段中的高新技術(shù)企業(yè)，由于技術(shù)的不確定性和競爭的因素，公司需要面對巨大的技術(shù)風(fēng)險；由于處于初創(chuàng)期，其經(jīng)營的穩(wěn)健性和管理成熟度都要低于主板市場的上市公司，這必然帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險；初創(chuàng)期高速發(fā)展所需要的高投入和高融資需求帶來的高負(fù)債率也必然會產(chǎn)生較高的財務(wù)風(fēng)險。

　　除此之外，我國資本市場特有的市場環(huán)境決定了創(chuàng)業(yè)板還具有特有的風(fēng)險。首先是創(chuàng)業(yè)板的退市風(fēng)險遠(yuǎn)大于主板市場。我國的創(chuàng)業(yè)板市場較主板新增了三項退市標(biāo)準(zhǔn)：審計意見方面的退市情形；凈資產(chǎn)方面的退市情形；市場指標(biāo)方面的退市情形。不僅如此，創(chuàng)業(yè)板公司也不再像主板那樣必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而是可以直接退市，并且在一定條件下可以啟動快速退市程序。因此，無論是退市的可能性、退市的速度還是退市的后果，創(chuàng)業(yè)板都遠(yuǎn)大于主板市場。作為中小投資者，一旦所投資公司直接退市，將只能按照非上市股份公司的有關(guān)規(guī)定登記和轉(zhuǎn)讓股份，由于失去流動性，基本上就意味著顆粒無收了。

　　其次是內(nèi)幕交易和市場操縱行為加劇了創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板高科技上市公司由于概念新穎，流通盤規(guī)模較小，經(jīng)營的不確定因素較多，客觀上為操縱市場行為提供了便利空間。我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來一直對內(nèi)幕交易和市場操縱行為等違法行為采取高壓態(tài)勢，也取得了相當(dāng)?shù)某尚?。然而由于多方面的因素，?nèi)幕交易和操縱市場行為仍將在我國長期存在。很多研究機(jī)構(gòu)都斷言，創(chuàng)業(yè)板初期一定會出現(xiàn)暴漲暴跌，如果不慎在高位追入，損失將會非常慘重。

　　3.創(chuàng)業(yè)板的高成本

　　相對于主板上市公司，創(chuàng)業(yè)板的中小投資者需要付出更高的時間成本和信息獲取成本。對高科技公司的估值具有特殊性，要立足于未來，把握公司的成長性，不能夠簡單依靠傳統(tǒng)的市盈率等比較估值法進(jìn)行價值判斷。而且創(chuàng)新型企業(yè)的成長往往具備非線性的特征，對成長性的判斷需要結(jié)合企業(yè)家的管理能力、技術(shù)性人力、技術(shù)創(chuàng)新能力、技術(shù)商品化能力等因素進(jìn)行綜合判斷，這些判斷需要較強(qiáng)的專業(yè)能力，投資者必須為此付出更高的時間成本及信息獲取成本。

　　創(chuàng)業(yè)板股票的市場交易成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場。主板市場的上市公司由于股票市值大、換手率高，其股票流動性好，買賣價差小，中小股民小額訂單交易成本主要來自于印花稅和交易傭金。而創(chuàng)業(yè)板由于規(guī)模較小，交易中價格受到?jīng)_擊的程度較大，買賣價差也會明顯增加，流動性成本會隨之大大提高。

　　創(chuàng)業(yè)板投資的幾點建議

　　所謂甲之佳肴，乙之毒藥。創(chuàng)業(yè)板并不適合所有的投資者，中小投資者在參與創(chuàng)業(yè)板投資之前，一定要對自身的投資能力和風(fēng)險承受能力進(jìn)行客觀分析和評價，不能夠盲目入市。如果投資者認(rèn)可創(chuàng)業(yè)板市場理念，但投資能力和風(fēng)險承受能力不適合直接投資創(chuàng)業(yè)板，可以選擇投資側(cè)重于中小板的基金，或者采取申購新股的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。在對創(chuàng)業(yè)板的投資中，也不能照搬原來主板市場的傳統(tǒng)投資方法。

　　1.輕倉投資，控制投資風(fēng)險

　　創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板市場，因此控制投資風(fēng)險具有首要的意義。傳統(tǒng)的風(fēng)險控制方式如設(shè)計止損，可以在一定程度上控制投資風(fēng)險，然而由于創(chuàng)業(yè)板具有較大的波動性，這個方式并不適用，因為可能會出現(xiàn)頻繁止損的情況。筆者認(rèn)為，最有效的風(fēng)險控制方式就是輕倉投資，即只將證券資產(chǎn)的十分之一到五分之一用于創(chuàng)業(yè)板投資，以小博大，循序漸進(jìn)，并且在投資中逐漸摸索投資規(guī)律，這樣才有可能在長期的投資中取得良好的效果。

　　2.聚焦投資領(lǐng)域，提高專業(yè)素養(yǎng)

　　主板市場的定價機(jī)制在眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與之下，估值相對比較成熟，可以采取比較法即選定目標(biāo)公司和比較標(biāo)準(zhǔn)（例如市盈率）進(jìn)行估值。創(chuàng)業(yè)板上市公司不同于主板，其所涉及的是處于發(fā)展階段的多個高新科技領(lǐng)域的諸多細(xì)分市場，投資項目往往沒有先例可循，即便是大型機(jī)構(gòu)投資者，也沒有足夠的能力研究和投資所有的領(lǐng)域，因此，盲目投資、全面關(guān)注對于中小投資者來說顯然是非理性的做法，很可能會使自己成為“搏傻”市場中的最后一棒。筆者認(rèn)為，應(yīng)該采取聚焦策略，投資于自己熟悉的領(lǐng)域，持續(xù)跟蹤，提高對該專業(yè)領(lǐng)域的認(rèn)識能力，讓投資建立在理性的基礎(chǔ)上，降低投資的盲目性。如果自身缺乏相關(guān)的專業(yè)認(rèn)識和研究能力，也可以考慮在一定時期采取“搭便車”的方式，關(guān)注基金或其他機(jī)構(gòu)投資者是否長期持有或者重倉持有某一股票，進(jìn)而采取跟進(jìn)措施。

　　3.回避惡意操縱股票

　　“與莊共舞”一直是某些中小投資者的投資方式。創(chuàng)業(yè)板是高風(fēng)險市場，高波動性要求投資者具備風(fēng)險承擔(dān)能力和意識，但這并不意味著可以參與被惡意操縱的股票。創(chuàng)業(yè)板上市公司投資風(fēng)險加大，投資成本提高，中小投資者處于更加弱小的地位，因此應(yīng)該堅決回避被惡意控制的股票，確保投資安全。除此之外，由于退市風(fēng)險的存在，對于業(yè)績持續(xù)惡化、交易量過于稀少的股票，也應(yīng)予以回避。