對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，籌資是一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的先決條件，其分析計(jì)算復(fù)雜，涉及金額大，時(shí)間長(zhǎng)，影響深遠(yuǎn)，所以也是一項(xiàng)頗為敏感、重要和困難的理財(cái)行為。筆者擬在此對(duì)籌資決策中的所得稅籌劃作些分析。

　　一、籌劃的首要前提：適度掌握負(fù)債比例

　　負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會(huì)越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊(cè)資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬(wàn)元，當(dāng)年稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，所得稅率30%.若投資全部為注冊(cè)資金，則年應(yīng)稅所得300萬(wàn)元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%.若將注冊(cè)資金降為1200萬(wàn)元，另800萬(wàn)元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬(wàn)元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬(wàn)元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%.

　　那么所有負(fù)債都能帶來(lái)稅務(wù)利益嗎？非也。我們看到，在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說(shuō)資本收益率對(duì)投資回報(bào)率（息稅前利潤(rùn)率）的敏感程度增加了，投資回報(bào)率下降或提高必將帶來(lái)資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報(bào)為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人代理費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬(wàn)元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬(wàn)元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤(rùn)達(dá)400萬(wàn)，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。假使稅前利潤(rùn)僅200萬(wàn)元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

　　由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，追求適度的財(cái)務(wù)杠桿利益。

　　二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

　　總的說(shuō)，負(fù)債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負(fù)債方式其成本與效果還是非常不同的。

　　1、負(fù)債融資：向金融機(jī)構(gòu)借款的利息和費(fèi)用一般都較高，資金成本也較高；公開(kāi)發(fā)行債券屬直接融資，發(fā)行費(fèi)較高，但利息因避開(kāi)了中間商，在同等資信條件下，往往比銀行貸款低；向非金融機(jī)構(gòu)借款和企業(yè)間拆借資金由于涉及機(jī)構(gòu)和人員較多，容易利用還本付息的不同方式，利息計(jì)算、資金回收期等的彈性尋找籌劃途徑；企業(yè)內(nèi)部集資也具有拆借方式的特點(diǎn)，且操作更方便靈活，對(duì)資金的實(shí)際擁有或風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任更小，稅負(fù)一般也更低。

　　從上可以發(fā)現(xiàn)，僅從稅收角度籌劃，向非金融機(jī)構(gòu)借款、企業(yè)間籌資及內(nèi)部集資雖然透明度低，限制條款多（如對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)融資超過(guò)注冊(cè)資本50%部分的利息不準(zhǔn)在稅前扣除等），但效果最佳。特別對(duì)于集團(tuán)企業(yè)，通過(guò)設(shè)立財(cái)務(wù)中心（核心控股企業(yè)），對(duì)外可利用集團(tuán)的資源和信譽(yù)優(yōu)勢(shì)，整體籌資，承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)內(nèi)可層層分貸，解決集團(tuán)內(nèi)部籌資，并調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例。這樣，除了因財(cái)務(wù)功能集中而節(jié)約費(fèi)用外，財(cái)務(wù)中心還能為集團(tuán)帶來(lái)可觀的稅務(wù)利益和資金管理效益，如通過(guò)內(nèi)部拆借，在差別稅率的兩企業(yè)間轉(zhuǎn)移稅負(fù)；通過(guò)對(duì)利息收入的籌劃，取得抵免稅或延緩納稅的效果；集中優(yōu)勢(shì)資金、有效利用閑置資金、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等。例如：A、B兩關(guān)聯(lián)公司互相提供1000萬(wàn)資金（設(shè)未超稅法限額），A向B提供的是長(zhǎng)期借款，年息3%；B則每年與A簽訂短期合同，年息10%，利率均低于銀行同期貸款水平。假設(shè)此關(guān)聯(lián)交易前，雙方稅前利潤(rùn)均為100萬(wàn)，A適用所得稅率30%，B為15%，則A所得稅支出30萬(wàn)元，稅后凈利為70萬(wàn)元，B所得稅支出為15萬(wàn)元，稅后凈利85萬(wàn)元，集團(tuán)總稅負(fù)45萬(wàn)元，稅后凈利155萬(wàn)元。關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后，A稅前利潤(rùn)則為（100+1000×3%-1000×10%）=30萬(wàn)元，納稅9萬(wàn)元，稅后凈利21萬(wàn)元；同理B稅前利潤(rùn)170萬(wàn)元，所得稅支出25.5萬(wàn)元，凈利144.5萬(wàn)元；集團(tuán)總稅負(fù)則為34.5萬(wàn)元，凈利潤(rùn)165.5萬(wàn)元。利潤(rùn)及稅負(fù)向低稅率B企業(yè)的成功轉(zhuǎn)移使集團(tuán)共節(jié)稅10.5萬(wàn)元。

　　2、權(quán)益融資：自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴(kuò)張。發(fā)行股票或認(rèn)繳資本能快速籌資，但發(fā)行費(fèi)用大（這部分有抵稅效應(yīng)），投資者對(duì)股息有持續(xù)增長(zhǎng)的要求，根據(jù)“股利增長(zhǎng)模型法”的原理，這種方式資金成本最高。

　　3、租賃：作為一種特殊的籌資方式，租賃使承租人既避免承擔(dān)資金占用風(fēng)險(xiǎn)，又可通過(guò)租費(fèi)抵減稅收。在集團(tuán)企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)中，特別是雙方適用稅率有差別的情況下，租賃更可方便地達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤(rùn)和減稅目的。舉例說(shuō)明：某集團(tuán)有A、B兩子公司，所得稅率分別為15%與30%，A擬處置一臺(tái)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100萬(wàn)元（折舊已扣）的閑置設(shè)備給B，方案一是出售獲400萬(wàn)凈收入，其二是以40萬(wàn)年租租賃。不考慮營(yíng)業(yè)稅，則方案一增加集團(tuán)所得稅：A（400×15%）+B（100×30%）=90萬(wàn)元；同理方案二稅負(fù)：A（40×15%）+B（100-40）×30%=24萬(wàn)元?？梢?jiàn)，集團(tuán)至少獲得三大稅務(wù)利益：其一避免交納資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅400×15%=60萬(wàn)元；其二因稅率差別稅前多扣租金成本的抵稅收益40×（30%-15%）=6萬(wàn)元；其三避免交納租金收入所得稅40×15%=6萬(wàn)元。其中前兩項(xiàng)形成方案一與方案二的稅收差距66萬(wàn)元。

　　一般地，租賃的稅務(wù)籌劃以經(jīng)營(yíng)租賃為主，對(duì)于融資租賃，因會(huì)計(jì)處理要求確認(rèn)租賃資產(chǎn)和負(fù)債，是一種表內(nèi)籌資，可能引起不利的資金結(jié)構(gòu)變化。但融資租賃也有其優(yōu)點(diǎn)：如融資租入資產(chǎn)的改良支出，可在不短于5年的時(shí)間內(nèi)攤?cè)氤杀?，與自有資產(chǎn)改良增加原值，按年限提折舊相比，有快速攤銷的節(jié)稅效應(yīng)。

　　三、籌劃的最終目的：確定最佳籌資結(jié)構(gòu)

　　既然籌資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)績(jī)的影響主要是通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)發(fā)生作用的，而資本結(jié)構(gòu)又是由籌資方式?jīng)Q定的，因此籌劃的目的即是在適度負(fù)債基礎(chǔ)上，通過(guò)比較不同籌資方式的稅務(wù)影響和稅后資金成本，選擇最佳籌資結(jié)構(gòu)。所謂最佳籌資結(jié)構(gòu)，是在特定籌資規(guī)模下，稅后加權(quán)資金成本最低的籌資方案。它綜合了不同方式個(gè)別資金成本的作用，因此能獲得最大的稅后利益。

　　例：某上市公司所得稅率30%，息稅前利潤(rùn)率20%，擬籌資6000萬(wàn)元，計(jì)劃當(dāng)年股利率12%，并每年增加2%，不考慮籌資費(fèi)用。備選方案：a面額1元增發(fā)普通股6000萬(wàn)：b普通股3000萬(wàn)，債券3000萬(wàn)，年利6%；c普通股2000萬(wàn)，債券4000萬(wàn)，年利7%；d普通股1500萬(wàn)，債券4500萬(wàn)，年利9%.不難計(jì)算，四種方案稅后加權(quán)資金成本分別是14%、9.1%、7.93%、8.23%，其中三種債券方案均有效降低了資金成本，尤以c為最優(yōu)。那為何發(fā)行債券最多、利息扣除最大的d不是最佳方案呢？簡(jiǎn)單說(shuō)，是因在息稅前利潤(rùn)相同的條件下，利息占掉了過(guò)多收益，若要深究，則涉及到籌資邊際成本和籌資突破點(diǎn)的計(jì)算。可見(jiàn)資金結(jié)構(gòu)還是貫穿籌資籌劃始末的決定因素。

　　綜上所述，成功的籌資決策，應(yīng)是一項(xiàng)充分利用稅收杠桿作用，服務(wù)于企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的整體性、增值性的理財(cái)行為，需要我們有正確的納稅觀和理財(cái)觀，并熟練掌握財(cái)經(jīng)法規(guī)政策和企業(yè)管理技巧、理論，慎密思考，周詳規(guī)劃，精打細(xì)算，才能達(dá)到資金綜合利用的最大效果。