棉花期貨、期權(quán)與貿(mào)易結(jié)合服務(wù)產(chǎn)業(yè)

近年來，國內(nèi)商品期貨、期權(quán)市場(chǎng)迅猛發(fā)展，棉花期權(quán)自上市以來在產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)交易中扮演著重要的角色。作為棉花期貨、期權(quán)“產(chǎn)業(yè)基地”，上海天屹貿(mào)易有限公司（下稱上海天屹）不斷加強(qiáng)棉花期貨、期權(quán)市場(chǎng)培育工作，開展多式多樣的宣傳活動(dòng)傳播期貨、期權(quán)專業(yè)知識(shí)，通過案例講解與分享等引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)企業(yè)合理利用好金融工具，取得了良好的社會(huì)效果。

上海天屹主要從事大宗商品現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)交易等業(yè)務(wù)，經(jīng)營模式以基差交易、價(jià)差交易、國內(nèi)國外期貨期權(quán)頭寸對(duì)沖為主。上海天屹充分調(diào)動(dòng)棉花從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的員工的創(chuàng)新服務(wù)積極性，組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，在實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的同時(shí)，致力于通過棉花期貨、期權(quán)與貿(mào)易結(jié)合服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供個(gè)性化服務(wù)。期貨日?qǐng)?bào)記者近日對(duì)上海天屹總經(jīng)理張玉靜進(jìn)行了訪談。

記者：產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極利用棉花期權(quán)等金融工具時(shí)，需要注意什么問題？上海天屹有什么好的經(jīng)驗(yàn)和建議？

張玉靜：近年來，棉花、PTA、白糖等產(chǎn)業(yè)鏈上的大部分產(chǎn)業(yè)企業(yè)已參與期貨、期權(quán)市場(chǎng)交易，并將期貨、期權(quán)作為鎖定利潤、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營等不可或缺的有效工具。棉花期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不但可以直接在趨勢(shì)行情中作為套保工具，也能作為期貨的反向頭寸來保護(hù)期貨頭寸，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中盡量平滑期貨權(quán)益的變動(dòng)。公司的頭寸越大、杠桿越大，越需要期權(quán)來發(fā)揮“保險(xiǎn)”的作用。然而，部分企業(yè)進(jìn)行套期保值等操作并沒有達(dá)到預(yù)期效果，有些甚至還造成了難以挽回的損失。這和產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行套期保值操作時(shí)存在制度風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題有關(guān)，特別是當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生不利變化時(shí)，很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)缺乏必要的應(yīng)對(duì)方案。

雖然棉花期權(quán)已經(jīng)上市兩年多時(shí)間，但并不是所有棉花現(xiàn)貨交易等都會(huì)用到期權(quán)工具，與期貨相比，正確應(yīng)用期權(quán)工具的前提是看對(duì)方向。此外，策略的選擇、出入市的時(shí)機(jī)、與公司現(xiàn)貨頭寸的搭配、保證金的要求、流動(dòng)性的變量都是期權(quán)操作過程中需要關(guān)注的問題。期權(quán)的應(yīng)用并不適合所有企業(yè)所有業(yè)務(wù)，但適合以貿(mào)易帶動(dòng)的很多現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。期權(quán)應(yīng)用需要充分了解交易風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)等，因此，沒有專業(yè)交易研究機(jī)構(gòu)的公司要慎用。但對(duì)于支出成本有限而收益無限可能性的買權(quán)來說，適合嘗試應(yīng)用期權(quán)。上海天屹在推廣含權(quán)貿(mào)易合同時(shí)，首先會(huì)明確告知合同的另一方市場(chǎng)如果向不利的方向波動(dòng)可能造成的損失，確認(rèn)對(duì)方是否可以承受這樣的損失，以及愿意支出多大的成本，請(qǐng)對(duì)方權(quán)衡之后再談交易合作。

面對(duì)眾多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的核心工作是加強(qiáng)研究，判斷未來的價(jià)格走勢(shì)及基差和價(jià)差結(jié)構(gòu)，同時(shí)利用期貨和期權(quán)工具制定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略與價(jià)差套利策略。上海天屹的主要操作經(jīng)驗(yàn)與心得有以下幾點(diǎn)：一是要有精耕產(chǎn)業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)支撐，二是要有執(zhí)行力較好的期現(xiàn)操作團(tuán)隊(duì)，三是要有雄厚的資本或是強(qiáng)大的融資能力，四是要熟悉相關(guān)品種交易交割規(guī)則和交割各環(huán)節(jié)費(fèi)用核算，五是要有嚴(yán)格的風(fēng)控管理，六是要有靈活的套保策略。

記者：上海天屹幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)增效，實(shí)現(xiàn)共贏的案例有哪些？

張玉靜：棉花期權(quán)自2019年1月28日上市以來，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了一個(gè)透明、高效的區(qū)別于場(chǎng)外的有效的價(jià)格交易平臺(tái)。自上市以來，期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2020年11月30日，鄭商所期權(quán)當(dāng)年的總成交量就達(dá)到958.3萬手（單邊，下同），日均持倉量為20.9萬手，均較上年同期大幅增長。

上海天屹自棉花期權(quán)上市以來，除了利用期權(quán)為期貨頭寸保駕護(hù)航以外，在現(xiàn)貨貿(mào)易當(dāng)中，還經(jīng)常在出現(xiàn)趨勢(shì)上漲行情時(shí)將期權(quán)作為現(xiàn)貨備兌開倉替代套保的工具。

其中，一個(gè)共贏的案例是保護(hù)現(xiàn)貨備兌開倉。從當(dāng)時(shí)的宏觀背景與市場(chǎng)條件來看，我國新冠肺炎疫情得到有效控制后，市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)疫情持續(xù)及國外疫情不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)開始鈍化，全球較多國家的央行為對(duì)沖疫情帶來的影響持續(xù)“放水”，恐慌情緒階段見底。而且我國在努力執(zhí)行中美貿(mào)易第一階段協(xié)議，棉花市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇，棉價(jià)難以再度大幅下滑。在策略選擇方面，上海天屹專業(yè)團(tuán)隊(duì)作出判斷：市場(chǎng)處在振蕩階段，持有現(xiàn)貨備兌開倉。具體操作是：2020年7月1日，上海天屹購入遠(yuǎn)期12月交貨進(jìn)口棉，價(jià)格為11800元/噸，數(shù)量1000噸；9月合約價(jià)格11690元/噸，基于看不跌的預(yù)期，賣出同等數(shù)量9月期權(quán)單價(jià)375元/噸，執(zhí)行價(jià)11800元/噸看漲期權(quán)；2020年7月24日下午收盤，9月期貨合約11800元/噸看漲期權(quán)價(jià)格為213元/噸，平倉期權(quán)，賣出期貨12000元/噸同等數(shù)量期貨頭寸。從取得的效果來看，通過以上操作，期權(quán)盈利為375-213=162元/噸，較期貨套保高賣12000-11690=310元/噸，合計(jì)相當(dāng)于套保價(jià)格為12162元/噸，而不是11690元/噸，套保值提高462元/噸。

因在此次案例中測(cè)算收益時(shí)離現(xiàn)貨交貨期還有幾個(gè)月的時(shí)間，在實(shí)時(shí)的市場(chǎng)評(píng)估中，上海天屹仍然可以選擇將利用期權(quán)套保獲得的額外收益用來買入同等數(shù)量、時(shí)間相當(dāng)?shù)目吹跈?quán)，以對(duì)沖瞬息萬變的市場(chǎng)波動(dòng)帶來的意外風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也博取了后期2000元/噸以上的現(xiàn)貨利潤。

記者：近年來，產(chǎn)業(yè)企業(yè)棉花期權(quán)工具應(yīng)用模式不斷“升級(jí)”，上海天屹在模式上有什么創(chuàng)新和探索？

張玉靜：公司從場(chǎng)外期權(quán)交易開始，為了防止期貨頭寸出現(xiàn)方向性錯(cuò)誤，最開始基本限于與期貨頭寸反方向的買權(quán)交易；隨后根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的理解，是應(yīng)用虛值買權(quán)兌現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)看法的交易；當(dāng)前是利用期權(quán)的買權(quán)與賣權(quán)不同的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行純粹的投資交易。

棉花期權(quán)為產(chǎn)業(yè)帶來了很多變化，主要表現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)營保障、開拓新的經(jīng)營思路、貿(mào)易多元化模式并存等方面。棉花期權(quán)的上市伴隨著期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司蓬勃發(fā)展的時(shí)代，基差含權(quán)貿(mào)易逐步成長的時(shí)代，宏觀外部環(huán)境巨變的時(shí)代。因此，棉花期權(quán)雖然上市運(yùn)行時(shí)間不長，但為參與者兌現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的判斷和看法提供了可能。參與者無論對(duì)市場(chǎng)看漲、看跌、看不漲還是看不跌，都可以有相應(yīng)的交易策略，只要判斷正確，就能獲得兌現(xiàn)利潤。

目前，公司一方面通過期現(xiàn)結(jié)合做多與做空基差、做多與做空波動(dòng)率，追求穩(wěn)定的復(fù)利收益，實(shí)現(xiàn)自我成長；另一方面又結(jié)合較為準(zhǔn)確的市場(chǎng)研判能力，力爭通過期貨、期權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁軋花成本，向棉花紡織等產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供有競爭力的低價(jià)原料。

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