[期貨日報(bào)]衍生品助力鋼鐵企業(yè)抗“疫”復(fù)產(chǎn)

[期貨日報(bào)]衍生品助力鋼鐵企業(yè)抗“疫”復(fù)產(chǎn)

今年以來新冠肺炎疫情給鋼鐵行業(yè)的采購、生產(chǎn)和銷售帶來不同程度的影響。當(dāng)前，國內(nèi)疫情已得到較好的控制，各行各業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，疫情讓企業(yè)充分認(rèn)識到建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要性。目前，鐵礦石港口庫存處于較低水平，但隨著外礦減運(yùn)影響趨弱和全球鋼鐵產(chǎn)量預(yù)期下降，下半年預(yù)計(jì)出現(xiàn)鐵礦石累庫情況。在此背景下，企業(yè)應(yīng)關(guān)注鋼材價(jià)格下跌以及高庫存風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨工具開展常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

A.疫情影響首季鋼材需求

“鋼鐵需求受疫情影響，波動非常明顯。疫情導(dǎo)致下游復(fù)工延后，2月份下游需求基本處于停滯的狀態(tài)。3月份以來，隨著國內(nèi)疫情得到控制，下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出現(xiàn)了集中補(bǔ)庫的需求，建筑鋼材的需求快速提升，近幾周螺紋鋼表觀消費(fèi)量已經(jīng)超過去年的高點(diǎn)。同時(shí)，國外疫情的擴(kuò)散使工業(yè)品需求依然面臨著很大的不確定性?！睎|證期貨鐵礦石研究員朱豪告訴期貨日報(bào)記者。

南鋼股份證券投資室主任助理耿浩博告訴記者，疫情期間物流運(yùn)輸不暢、下游復(fù)工時(shí)間不確定等問題相繼出現(xiàn)，給企業(yè)造成影響。從采購端看，依賴公路、水路運(yùn)輸?shù)脑牧喜少徥艿接绊?，特別是合金、石灰等輔料受到的影響較大。由于國內(nèi)疫情控制較快，影響時(shí)間有限，南鋼通過開拓采購渠道及尋找新的貨源，并合理調(diào)節(jié)庫存結(jié)構(gòu)，應(yīng)對得當(dāng)，疫情對生產(chǎn)影響不大。銷售方面的影響體現(xiàn)在下游復(fù)工延后，發(fā)貨不暢，去庫壓力有所增加，鋼材價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)累積。南鋼對此高度重視、較早啟動疫情防控，防疫和生產(chǎn)兩手抓，保障了疫情期間生產(chǎn)的順利運(yùn)行。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，受疫情影響，鋼材供應(yīng)呈現(xiàn)出很大的彈性。從節(jié)奏上看，春節(jié)前鋼鐵供應(yīng)處于高位，Mysteel調(diào)研的高爐產(chǎn)能利用率明顯高于去年同期水平。但春節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動處于階段性停滯的狀態(tài)，加之汽運(yùn)物流運(yùn)輸沒有恢復(fù)，鋼廠的原料采購到貨面臨比較大的困難。大量春節(jié)期間停產(chǎn)的短流程鋼廠并沒有在春節(jié)后立即復(fù)產(chǎn)，也有部分長流程鋼廠將軋線和高爐檢修時(shí)間提前，這導(dǎo)致2月中旬到3月初國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量明顯下降。隨著3月份以來需求的恢復(fù)，長流程及電爐鋼廠的利潤逐漸提升，使得鋼廠迅速復(fù)產(chǎn)。截至4月24日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的螺紋鋼周產(chǎn)量已經(jīng)增加到357萬噸的水平，與去年同期水平基本相當(dāng)。另外，由于需求的分化，建筑鋼材產(chǎn)量的增速明顯要快于板材。

“鋼鐵市場供需的變化導(dǎo)致庫存出現(xiàn)很大的波動。春節(jié)后即便鋼材產(chǎn)量有明顯下降，需求的降幅依然高于供給，鋼材庫存迅速累積。Mysteel調(diào)研的五大品種社庫與廠庫合計(jì)的峰值較往年高出1200多萬噸。3月中旬開始，隨著需求的釋放，鋼材庫存開始由升轉(zhuǎn)降，近幾周庫存去化速度同比加快。”朱豪說。

實(shí)際上，國外主要礦山一季度供應(yīng)量都不及此前市場預(yù)期。澳洲礦山3月初遭遇颶風(fēng)損失了部分產(chǎn)量；巴西礦山主要是淡水河谷受疫情影響，礦山復(fù)產(chǎn)情況不及預(yù)期，且巴西一季度遭大雨侵襲，鐵礦石產(chǎn)量受損嚴(yán)重，一季度產(chǎn)量大幅低于此前給出的目標(biāo)。

在市場人士看來，一季度市場焦點(diǎn)主要在于對疫情具體影響的預(yù)估上。春節(jié)后，國內(nèi)疫情造成較大面積的需求停滯，市場預(yù)期悲觀，部分商品價(jià)格急速下跌。但隨著國內(nèi)疫情的有效控制，市場預(yù)期得到修復(fù)。但在國外疫情擴(kuò)散后，國內(nèi)需求的恢復(fù)和國外需求的下降究竟孰強(qiáng)孰弱成為市場的關(guān)注焦點(diǎn)，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格在一定范圍內(nèi)反復(fù)波動。

“從現(xiàn)貨運(yùn)行情況看，一季度疫情對鋼鐵行業(yè)造成的影響整體可控，只是市場對供需變化的預(yù)期出現(xiàn)搖擺，影響價(jià)格走勢。與其他商品相比，今年鋼材現(xiàn)貨市場波動幅度偏小，需求受到階段性影響但很快恢復(fù)，供應(yīng)小幅下降，整體平穩(wěn)運(yùn)行。”朱豪說。

B.下半年鐵礦石或再累庫

記者發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后，國內(nèi)外疫情對鋼鐵原料和成材端影響不同。春節(jié)后至2月末，國內(nèi)下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)延后，需求基本處于停滯狀態(tài)，鋼材供給雖有減量，但遠(yuǎn)不及需求下降的幅度，庫存快速累積。

據(jù)永鋼集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，疫情影響了國內(nèi)正常的采購需求，今年2—3月許多礦山未能按時(shí)開工，煤礦停產(chǎn)，港口碼頭停止作業(yè)，物流周期明顯加長，眾多鋼廠生產(chǎn)所需的原材料、物資供應(yīng)都受到了影響，價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的漲幅。鋼廠為了保證生產(chǎn)正常，在不得已的情況下在價(jià)格高位采購補(bǔ)庫，生產(chǎn)成本有所提高，擠壓了鋼廠的利潤。目前上游的供應(yīng)廠家均已正常生產(chǎn)，物流和碼頭也已正常作業(yè)。

“3月中下旬到當(dāng)前，國內(nèi)外需求出現(xiàn)了明顯的分化?！敝旌勒f，國內(nèi)企業(yè)的復(fù)工帶動需求快速上升，尤其是建材需求開始爆發(fā)，鋼材的去庫速度也明顯加快。同時(shí)，國內(nèi)鋼產(chǎn)量開始迅速回升。與之形成對照的是，國外更多采取社交隔離的措施控制疫情，鋼廠也出現(xiàn)了減產(chǎn)的現(xiàn)象。3月下旬國外鋼廠的減產(chǎn)導(dǎo)致廢鋼和坯料價(jià)格出現(xiàn)大幅的下跌。

整體來看，鐵礦石減量的影響已逐步消化，2020年外礦供應(yīng)情況仍將好于2019年。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至4月30日，國內(nèi)45個(gè)主要港口庫存11398.03萬噸，較3月份減少298.86萬噸，鋼廠補(bǔ)庫采購降低了港口庫存。但近期鐵礦石到港量已從低位回升，部分鐵礦石資源國的疫情導(dǎo)致個(gè)別港口封港，發(fā)貨階段性下降，但迫于經(jīng)濟(jì)增長壓力，大多數(shù)國家迅速放開了對鐵礦石運(yùn)輸?shù)墓芸兀虼擞绊懖淮?。同時(shí)，國內(nèi)產(chǎn)能利用率已達(dá)高位，遠(yuǎn)期鐵礦石需求增幅有限，預(yù)計(jì)下半年鐵礦石將重新累庫。

“我們看到近期港口庫存下降，鋼廠和貿(mào)易商進(jìn)行補(bǔ)庫采購，港口現(xiàn)貨價(jià)格多日上漲。5月15日，唐山港、天津港PB粉價(jià)格漲到了700元/噸的水平?！蹦呈袌鋈耸勘硎?，在現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶動下，期貨價(jià)格也有所上漲，價(jià)格走勢反映并消化了市場預(yù)期。但當(dāng)前鐵礦石主力2009合約反映的是9月遠(yuǎn)期價(jià)格，彼時(shí)港口庫存有望恢復(fù)至合理水平，下半年鐵礦石供需矛盾緩和，價(jià)格有回調(diào)空間。

C.企業(yè)動態(tài)優(yōu)化套保策略

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在防控疫情期間，部分企業(yè)通過衍生品市場進(jìn)行套保操作，取得了不錯(cuò)的效果，南鋼和永鋼便是其中的代表。

耿浩博告訴期貨日報(bào)記者，受疫情影響，黑色商品價(jià)格波動加大，給企業(yè)經(jīng)營帶來不確定性。南鋼根據(jù)市場供需變化和疫情發(fā)展情況，動態(tài)優(yōu)化套保策略，重點(diǎn)調(diào)整遠(yuǎn)期交付的鎖價(jià)訂單的套保比例，該類訂單交付周期較長，利潤不確定性大，需通過買入鐵礦石和焦炭期貨鎖定成本。春節(jié)恢復(fù)交易后，國內(nèi)股市和商品市場大幅低開，南鋼通過跟蹤疫情防控以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，抓住黑色商品超跌的機(jī)會，對近月排產(chǎn)的訂單提高了套保比例。

他舉例說，南鋼2月份與下游船廠簽了一個(gè)訂單，簽單時(shí)毛利約400元/噸，4月起分批交貨。基于疫情將得到有效控制和全面復(fù)產(chǎn)的判斷，公司預(yù)計(jì)下游需求會快速恢復(fù)，在春節(jié)后的市場大跌中，公司擇機(jī)對此訂單在期貨市場進(jìn)行100%原燃料買入套保，鐵礦石期貨買入價(jià)588元/噸，焦炭期貨買入價(jià)1793元/噸。從現(xiàn)貨端情況看，由于原料價(jià)格上漲，訂單毛利由400元/噸下降至340元/噸，減少60元/噸；從期貨端情況看，套保訂單毛利增加44元/噸，基本達(dá)到了鎖定訂單毛利的目的。

“疫情期間，為了規(guī)避原材料庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，永鋼采購部門積極在期貨市場進(jìn)行對沖操作，有效地控制了原材料綜合采購成本。比如在2月初，為了保證生產(chǎn)，采購部門被動地增加了庫存數(shù)量，但基于對后市偏空的判斷，采購人員又在期貨價(jià)格相對高位時(shí)，賣出鐵礦石及焦炭等，最終獲得一定收益?！庇冷摷瘓F(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

在朱豪看來，期權(quán)市場也能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。由于前兩個(gè)月鐵礦石價(jià)格波動，鐵礦石期權(quán)的隱含波動率上升。對于較為靈活的貿(mào)易商而言，可以采取同時(shí)賣出2005合約看漲和看跌期權(quán)的策略做空波動率，一旦偏離合理區(qū)間也可在行權(quán)后直接持有至交割，以現(xiàn)貨作為對沖。鐵礦石期貨2005合約在到期前始終圍繞660元/噸波動，采取該策略會獲得較高的權(quán)利金。

D.鋼企應(yīng)更重視風(fēng)險(xiǎn)管理

從鋼鐵行業(yè)角度來看，去年國外礦難、今年國內(nèi)外疫情等都屬于特殊、突發(fā)事件，給市場帶來了巨大的影響。但實(shí)際上，市場化的大宗商品貿(mào)易受國內(nèi)外市場變化、經(jīng)濟(jì)政策、供需調(diào)整、技術(shù)革新、環(huán)境保護(hù)、交通物流等多因素影響，價(jià)格波動已成為常態(tài)。尤其在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，各經(jīng)濟(jì)體發(fā)展互相依存，當(dāng)“黑天鵝”和“灰犀牛”出現(xiàn)時(shí)，沒有哪個(gè)國家可以獨(dú)善其身。

經(jīng)歷了疫情和市場價(jià)格波動的雙重考驗(yàn)，企業(yè)對于管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有怎樣的深刻思考？部分采訪企業(yè)認(rèn)為，市場永遠(yuǎn)存在不確定性，不論是礦難、疫情等突發(fā)事件，還是供需、政策等層面調(diào)整，都在影響價(jià)格，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的緊迫性和必要性凸顯，特別是周期屬性強(qiáng)的鋼鐵行業(yè)需要將風(fēng)險(xiǎn)管理作為系統(tǒng)工程、長期工程。在“黑天鵝”面前，鋼鐵行業(yè)在供應(yīng)保障、物流發(fā)貨、庫存跌價(jià)、成材銷售等眾多環(huán)節(jié)暴露了不少問題?！斑@次疫情讓公司充分認(rèn)識到建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要性，尤其是事前有預(yù)案，事中有措施?！惫⒑撇┱f。

據(jù)了解，南鋼自2009年以來開展套期保值工作，總結(jié)套期保值11年的經(jīng)驗(yàn)，可以總結(jié)為四方面：一是“防”，防范極端風(fēng)險(xiǎn)，做好庫存和價(jià)格管理；二是“穩(wěn)”，鎖定訂單毛利，穩(wěn)定企業(yè)合理經(jīng)營利潤，保護(hù)上市公司股東利益；三是“創(chuàng)”，期現(xiàn)結(jié)合，在不確定性中尋找確定，以構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系、革新產(chǎn)業(yè)鏈采銷模式作為套期保值的中長期目的；四是“合”，緩解產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾，維護(hù)市場秩序，實(shí)現(xiàn)合作共贏?；谶@套理念，南鋼逐步從早期的防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)械式套保，過渡到利用衍生品工具的特性彌補(bǔ)現(xiàn)貨經(jīng)營上的短板，實(shí)現(xiàn)提高資金使用效率、優(yōu)化資源配置、提高銷售服務(wù)質(zhì)量等經(jīng)營目標(biāo)，真正做到期現(xiàn)結(jié)合，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。

朱豪認(rèn)為，未來成材端的關(guān)注點(diǎn)主要在兩方面。一方面，建材高需求是否具有持續(xù)性。4月份以來建材成交活躍度大幅提升，以Mysteel產(chǎn)存數(shù)據(jù)測算的周度螺紋鋼表觀消費(fèi)量也持續(xù)在400萬噸以上，近兩周更是出現(xiàn)了明顯的同比增長。另一方面，國外制造業(yè)的走弱是否會對國內(nèi)市場進(jìn)一步形成壓力。國外疫情雖然有出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，但仍面臨著防控不確定性。疫情對國外制造業(yè)的影響并未完全消除，對用鋼需求仍有壓制。雖然此前國內(nèi)貿(mào)易商對于國外低價(jià)資源的采購帶動了國外鋼價(jià)的企穩(wěn)，但隨著國外資源的到港，也將進(jìn)一步考驗(yàn)國內(nèi)下游的承接能力。

“目前國內(nèi)鋼材市場形勢向好，但高爐開工率也已接近去年的高點(diǎn)，繼續(xù)提升的空間有限，需求端能否保持目前的強(qiáng)度需要持續(xù)關(guān)注?！彼f。

在成材端，耿浩博認(rèn)為，鋼企應(yīng)注重對鋼材端的風(fēng)險(xiǎn)管理，在鋼材高需求持續(xù)性不確定的情況下，關(guān)注鋼材價(jià)格下跌以及庫存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

在原料端，國投安信期貨研究院黑色高級分析師張賀佳認(rèn)為，疫情期間主產(chǎn)國的鐵礦石產(chǎn)運(yùn)受到的實(shí)質(zhì)影響有限，目前國外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在加大，日本、歐洲、美國、印度等多地鋼廠減產(chǎn)仍在持續(xù)，結(jié)合鋼廠生產(chǎn)特點(diǎn)，也對國外鐵礦石需求產(chǎn)生了一定影響，已經(jīng)出現(xiàn)日韓等協(xié)議礦轉(zhuǎn)發(fā)中國的情況。因此，若無突發(fā)事故、事件刺激，短期鐵礦石價(jià)格上行空間有限，在宏觀及基本面多重因素影響下整體波動加劇，后期若成材等黑色系商品整體趨弱，鐵礦石也存在調(diào)整壓力。

記者注意到，目前國內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，成材旺季消費(fèi)帶動黑色系整體回升，但鋼廠對于后市預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，采取低庫存策略，短時(shí)間尚未形成大規(guī)模集中補(bǔ)庫需求，且近期外礦發(fā)運(yùn)、到貨及國礦產(chǎn)量明顯回升。

上述受訪人士提醒，鋼鐵企業(yè)既應(yīng)防范國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化、國外疫情發(fā)展及突發(fā)礦山事故、天氣事件等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)防范高庫存大幅貶值、出口及國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)走弱、鐵礦石等原材料大幅上漲等引起的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，建議相關(guān)企業(yè)關(guān)注市場變化，收集各方信息并充分利用期貨工具，做好鋼鐵原材料及成品的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

2020年05月19日 

期貨日報(bào)