繼續(xù)緊縮貨幣除了傷害本國的實體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)沒有太多意義。
摩根大通在2008年8月份發(fā)布的一份報告引起了很大反響。報告稱，中國政府決策層正在審慎考慮一項總金額約為2000億元～4000億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，“包括減稅、穩(wěn)定國內(nèi)資本市場和支持國內(nèi)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展等措施�！�
中國經(jīng)濟(jì)如今確實需要這樣一個刺激內(nèi)需的方案，因此上述報告的客觀背景是存在的。有些人認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還可以，不需要刺激經(jīng)濟(jì)。但從1～7月份的數(shù)據(jù)分析來看，經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)很嚴(yán)重，此前公布的上半年GDP的增長速度高估了經(jīng)濟(jì)增長。
根據(jù)國家統(tǒng)計局此前的估計，在2007年GDP增長11.4%中，消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動4.4、4.3和2.7個百分點(diǎn)。在2007年如果以社會消費(fèi)品零售總額代表消費(fèi)，全年該指標(biāo)同比名義增長16.8%，考慮全年商品零售價格上漲3.8%，則全年社會消費(fèi)品零售的實際增長為12.5％�？梢钥闯觯鐣M(fèi)品零售實際增長12.5％可以支持4.4個百分點(diǎn)的增長。2008年1～7月累計社會消費(fèi)品零售總額59672億元，同比增長21.7%.用零售物價指數(shù)消除價格影響，2008年1～6月份零售物價指數(shù)上升7.5%，則社會消費(fèi)品零售總額實際增長13.2%，可以計算出社會消費(fèi)品零售的實際增長對于GDP貢獻(xiàn)從4.4個百分點(diǎn)提高到4.6個百分點(diǎn)。
2007年全年固定資產(chǎn)投資增長24.8％，全年固定資產(chǎn)投資價格上漲3.9%，實際投資增長20%.同樣我們可以看出社會消費(fèi)品零售實際增長12.5％可以支持4.3個百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長。2008年1～7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資72160億元，同比增長27.3%.上半年，固定資產(chǎn)投資價格同比上漲10%.考慮到投資價格指數(shù)的因素，實際增長是15.7%.投資對于GDP的貢獻(xiàn)從4.3個百分點(diǎn)下降到3.3個百分點(diǎn)。
2007年名義凈出口增長率是47.7％，考慮到進(jìn)出口價格指數(shù)變化，2007年的實際凈出口增長率是49％，對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是2.7個百分點(diǎn)。2008年1～7月份，累計貿(mào)易順差1237.2億美元，比去年同期下降9.6%，考慮到進(jìn)出口價格指數(shù)變化，實際凈出口增長率是12％。貿(mào)易順差的增長對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)從2.7個百分點(diǎn)下降到0.66個百分點(diǎn)，將以上三項相加，結(jié)果是8.56％。計算的結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)從11.4%下滑到8.56%，下滑的幅度是2.84個百分點(diǎn)，幅度不可說不大，而且還有進(jìn)一步下滑的趨勢，因此通過刺激內(nèi)需阻止經(jīng)濟(jì)的下滑是當(dāng)務(wù)之急。
在肯定這個背景前提后，需要特別提出的是，這一輪經(jīng)濟(jì)增長下滑的原因是貨幣緊縮過度，投資對于GDP增長的貢獻(xiàn)已從4.3個百分點(diǎn)下降到3.3個百分點(diǎn)，因此只有放松貨幣緊縮政策，恢復(fù)投資的正常增長，甚至加速其增長，才能防止經(jīng)濟(jì)下滑。財政刺激政策的后果往往是一次性的，過度的財政政策刺激還可能導(dǎo)致財政赤字，在經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中是存在很多負(fù)面評論的。因此在各國的政策實踐中，財政政策的使用往往是在貨幣政策使用之后，尤其是作為貨幣政策已難奏效時的補(bǔ)充手段。1997年和1998年中國政府在刺激內(nèi)需時是這樣。而在2007年末2008年初美國政府挽救次級貸危機(jī)中的美國實體經(jīng)濟(jì)滑向衰退時也是這么做的。而當(dāng)前在貨幣政策完全沒有放松的時候，出臺較大規(guī)模的財政刺激政策確實有些本末倒置，這是該報告的一處“硬傷”。
因此刺激內(nèi)需首先應(yīng)調(diào)整緊縮的貨幣政策，其標(biāo)志性的做法是降低銀行存款準(zhǔn)備金率，目前17.5％的銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)過高，而最近1.5個百分點(diǎn)的提升更是有待商榷。此外還應(yīng)出臺一些稅收方面的調(diào)整政策，例如已經(jīng)在東北成功實行的增值稅轉(zhuǎn)型政策應(yīng)該盡快向全國推廣，在企業(yè)和個人所得稅方面也有一定的調(diào)整空間。
以上建議容易受到的批評是基于對通貨膨脹的憂慮。然而CPI的逐月下降已表明通脹壓力正在釋放，但批評者們將關(guān)注的焦點(diǎn)放在了工業(yè)品的出廠價格（即PPI）上，其主要依據(jù)是國際油價的高漲，一些人甚至想論證國際油價的高企是中國經(jīng)濟(jì)過快增長導(dǎo)致的。但最近發(fā)生的一個事件可以證明上述因果關(guān)系并不成立。
事件的開始是美國關(guān)于商品市場的多機(jī)構(gòu)工作組（該工作組的主席是商品期貨交易委員會，CFTC）在2008年7月22日發(fā)布的一個中期報告，其報告的主要結(jié)論是原油價格的上升是全球基本供應(yīng)和需求因素所導(dǎo)致的結(jié)果。這個結(jié)論自然與認(rèn)為期貨市場上的投機(jī)力量是主要因素的看法相左。當(dāng)時有人指出，CFTC的一個重要漏洞，就是他們對‘行業(yè)交易商’的認(rèn)定和‘非行業(yè)交易商’的定義有問題，所以報告里的數(shù)據(jù)并非投機(jī)者在市場上交易的真實數(shù)據(jù)。
隨后在8月6日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布消息稱，在調(diào)查石油期貨價格是否被投機(jī)客操縱的調(diào)查中，發(fā)現(xiàn)一家“超級”石油投機(jī)交易商，總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當(dāng)于近5000萬噸原油。
CFTC將此家石油交易商從原來的“行業(yè)交易商”（commercial trader）身份，重新劃入“非行業(yè)交易商”（non-commercial trader）身份。這家單一交易商身份的重新認(rèn)定，引起了整個市場結(jié)構(gòu)的重大變化——以往持倉報告中，“非行業(yè)交易商”的持倉比例接近38%，而重新“站隊”以后，投機(jī)交易商的未平倉合約中的持倉比例，上升到48%.除了修正最新報告以外，CFTC還追溯修改了到2007年為止的全部市場數(shù)據(jù)報告。這一結(jié)果已經(jīng)使原來CFTC報告的結(jié)論需要做出修改，同時也使高油價符合全球基本供求關(guān)系，甚至認(rèn)為是中國的增量需求導(dǎo)致高油價的說法難以成立。
我們需要猛醒。在我們緊縮貨幣，緊縮貸款，甚至經(jīng)濟(jì)下滑和企業(yè)關(guān)閉都成了為了控制通貨膨脹需要支付的代價時，國際上的大公司卻在國際期貨市場上通過瘋狂的“做多”而獲取超額的利潤。這種國際期貨市場上的油價高漲很快傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場，傷害著全球的能源消費(fèi)者。那么，在國內(nèi)緊縮貨幣對于全球的物價上升又有什么意義？解鈴還需系鈴人，如果油價高漲使得美國的消費(fèi)者難以忍受，對于國際期貨市場上投機(jī)力量的監(jiān)管就會從“擺擺樣子”變成“十分認(rèn)真”，那么油價的下降就可以期待。過去幾周我們所看到的就是這樣一種發(fā)展，如果這種趨勢能夠持續(xù)，PPI就會逐步下落。反之，如果對于原油的投機(jī)不能被控制，那么原油的價格超過前期高點(diǎn)也是有可能的。
在這樣的背景下，再怎么緊縮我們的貨幣都是無用的，因為根本是兩回事。所以結(jié)論是：繼續(xù)緊縮貨幣除了傷害本國的實體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)沒有太多意義。
