資本市場(chǎng)是建立在信心之上的生意。當(dāng)信心消失的時(shí)候，生意也就隨之蒸發(fā)了。此外，謹(jǐn)慎、永遠(yuǎn)保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏，多元化的業(yè)務(wù)模式以及良好的治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的文化對(duì)任何一家投行而言缺一不可。
中信證券與貝爾斯登（Bear Stearns Co.）在2007年10月簽署協(xié)議，相互投資10億美元，作為雙方在亞洲建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的一部分的消息，曾經(jīng)是中國(guó)財(cái)經(jīng)媒體當(dāng)年被熱議的話題，然而時(shí)事無(wú)常，深陷次貸危機(jī)的貝爾斯登在宣布被摩根大通（J.P. Morgan Chase & Co.）收購(gòu)后，中信證券放棄了這一對(duì)賭協(xié)議。這宗遲遲未獲中國(guó)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的交易，反倒最終幫助中信證券及其股東躲過(guò)一劫。
貝爾斯登蒙難美國(guó)東部時(shí)間3月24日上午，全球資本市場(chǎng)普遍關(guān)注的貝爾斯登收購(gòu)案驚現(xiàn)轉(zhuǎn)折。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，當(dāng)日摩根大通與貝爾斯登董事會(huì)簽訂了新的收購(gòu)方案，同意將每股收購(gòu)價(jià)提高至10美元。與此同時(shí)，貝爾斯登董事會(huì)通過(guò)了向摩根大通出售9500萬(wàn)股新增發(fā)行股的決議，后者也因此一舉持有了前者39.5%的股份。4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)（U.S. Federal Reserve）為避免貝爾斯登破產(chǎn)，宣布批準(zhǔn)了這一收購(gòu)提議，這標(biāo)志著這家有著80多年歷史的華爾街頂級(jí)投行成了名副其實(shí)的倒下的“頭牌”。
作為曾經(jīng)的全美第五大投資銀行，貝爾斯登素以敢于冒險(xiǎn)著稱。與花旗、摩根大通這樣的全能銀行相比，貝爾斯登激進(jìn)的按揭業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、對(duì)應(yīng)高端客戶的投資咨詢業(yè)務(wù)曾經(jīng)令業(yè)界高山仰止。尤其是憑借在次級(jí)抵押市場(chǎng)投入重注，2002年底至2007年中期，貝爾斯登業(yè)績(jī)一路上揚(yáng)，股票價(jià)格漲幅更是高達(dá)175%.不過(guò)，對(duì)于鏖戰(zhàn)在高風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的投資銀行來(lái)說(shuō)，專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式固然能夠令其在一定時(shí)期內(nèi)獲得豐厚回報(bào)，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨之際，貝爾斯登稍顯單薄的業(yè)務(wù)投資模式以及偏重于本土市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位使之一旦本土資本市場(chǎng)低迷，必將遭遇滅頂之災(zāi)。
在貝爾斯登落入摩根大通囊中的交易中，人們品頭論足的焦點(diǎn)在于究竟他是以每股2美元收購(gòu)的，還是每股10美元？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)介入？這個(gè)現(xiàn)象提醒人們，資本市場(chǎng)是建立在信心之上的生意。當(dāng)信心消失的時(shí)候，生意也就隨之蒸發(fā)了。在貝爾斯登決定接受摩根大通的投資到接下來(lái)被收購(gòu)僅有一周的時(shí)間，這說(shuō)明貝爾斯登的長(zhǎng)期客戶和生意上的的合作伙伴對(duì)其投資銀行信心的喪失徹底摧毀了貝爾斯登獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。
貝爾斯登曾經(jīng)戰(zhàn)勝了第一輪的流動(dòng)性挑戰(zhàn)，2007年夏天，當(dāng)貝爾斯登的兩支對(duì)沖基金在次貸危機(jī)后遭遇挫敗的時(shí)候，這家公司還在艱難地力圖修正他的資產(chǎn)負(fù)債表和籌集資金�！拔覀兊馁Y本狀況穩(wěn)定強(qiáng)勁，”貝爾斯登的CFO Sam Molinaro在今年2月份的一次投資者見(jiàn)面會(huì)上表示�！拔覀冋弑M所能削減我們的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)項(xiàng)目�！钡珕�(wèn)題是貝爾斯登認(rèn)為它可以憑著自己的努力力挽狂瀾，可它的客戶卻不是這么想的，這最終加速了貝爾斯登的毀滅。
最后的日子
3月10日，周一：我們從不理會(huì)謠傳。
公司最痛恨的一件事可能就是辟謠。任何辯解的話都會(huì)給謠言加分。貝爾斯登3月10日發(fā)布的新聞稿恰好證實(shí)了這一點(diǎn)：“關(guān)于今天市場(chǎng)中四處流傳的流動(dòng)性問(wèn)題，沒(méi)有一句是真的。”當(dāng)時(shí)這則消息聽(tīng)起來(lái)像是真的。這家公司當(dāng)時(shí)擁有170億美元的現(xiàn)金。貝爾斯登擁有111億美金的實(shí)實(shí)在在股本用以支撐其3950億美元的資產(chǎn)。杠桿比率超過(guò)了35：1.但是到了3月10日的時(shí)候，問(wèn)題急劇朝著糟糕的方向發(fā)展，流動(dòng)性危機(jī)似乎已經(jīng)不是什么流言了。在之前一周的周五，一家主要銀行拒絕了貝爾斯登20億美元的短期借債要求，這在以往是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。但是獲得這種有價(jià)證券的回購(gòu)型貸款對(duì)貝爾斯登這樣的投行維持日常投資是非常重要的。在這個(gè)問(wèn)題上遭到拒絕和一個(gè)人被朋友在他領(lǐng)工資的前一天都拒絕借給你5美元是一樣的，這意味著：這個(gè)人的信用一文不值了。
3月11日，周二：如果我知道發(fā)生了什么事，我會(huì)采取行動(dòng)的。
信心繼續(xù)走向崩潰，貝爾斯登決定再次給投資者打氣�！盀槭裁磿�(huì)發(fā)生這樣的事？”CFO Molinaro在接受CNBC采訪時(shí)措辭非常 “考究”。“如果我知道發(fā)生了什么事，我會(huì)采取行動(dòng)的�！薄傲餮允菦](méi)有依據(jù)的，”他說(shuō)�！皼](méi)有流動(dòng)性危機(jī)，沒(méi)有補(bǔ)充保證金通知。這些都是廢話。”
但事實(shí)是，銀行開(kāi)始決絕給貝爾斯登的債務(wù)提供任何的保護(hù)。
3月12日，周三：貝爾斯登的流動(dòng)性有多嚴(yán)重？
貝爾斯登還在公眾面前“死撐”，“我們一切正常�！边@次是CEO Alan Schwartz，他看起來(lái)似乎還沒(méi)有必要回到公司總部，而是在棕櫚灘接受了CNBC的采訪。“我們沒(méi)有感受到任何流動(dòng)性的壓力，讓流動(dòng)性危機(jī)見(jiàn)鬼去吧�！�
3月13日，周四：快叫Jamie Dimon！
到了13日，貝爾斯登終于撐不住了。Schwartz回到了紐約，并且召集高層開(kāi)會(huì)。流動(dòng)性很?chē)?yán)重，當(dāng)晚絕望的Schwartz給摩根大通的CEO Jamie Dimon打了電話。
盡管已經(jīng)在討論“營(yíng)救計(jì)劃”了，貝爾斯登的高層似乎還在試圖告知全世界，一切盡在掌握之中。那天晚上Schwartz給紐約一位著名對(duì)中基金經(jīng)理打了電話，懇求他在次日清晨CNBC上發(fā)表講話，表示他對(duì)貝爾斯登的信心。這位對(duì)沖基金經(jīng)理禮貌地拒絕了他的請(qǐng)求，他奇怪的是大名鼎鼎的貝爾斯登怎么需要他的客戶來(lái)證明自己是沒(méi)問(wèn)題的。當(dāng)然，他的疑竇用不了多久就解開(kāi)了。
3月14日，周五：一切都過(guò)去了。
上午九點(diǎn)鐘，貝爾斯登宣布由政府支持的、摩根大通以換股的方式以300億美金收購(gòu)貝爾斯登。在一次電話會(huì)議上，Schwartz似乎還在與事實(shí)搏斗：“貝爾斯登陷入了謠言的漩渦，我們努力提供一些真實(shí)情況，但是謠言太強(qiáng)大了。”
在當(dāng)天交易開(kāi)始的前半個(gè)小時(shí)中，貝爾斯登的股票立即下跌了40%，一天的時(shí)間，貝爾斯登85年的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)身份告終。
“我在貝爾斯登工作了八年，從后臺(tái)做到投資銀行，我有成千上萬(wàn)的股票，我以為我有足夠的錢(qián)支付孩子們上私立學(xué)校和大學(xué)的費(fèi)用�，F(xiàn)在一切都結(jié)束了。我想我會(huì)搬家到匹茲堡，看看聯(lián)邦房屋貸款銀行是不是需要人�！必悹査沟堑囊晃豢偙O(jiān)沮喪地對(duì)媒體表示。
當(dāng)然，“遭殃”的不止貝爾斯登一家，這場(chǎng)豪賭在2007年8月份的時(shí)候幾乎摧毀了所有的投資銀行和金融機(jī)構(gòu)，數(shù)十億美元從賬面上瞬間蒸發(fā)�；ㄆ�、摩根士丹利、美林無(wú)一幸免。
受這場(chǎng)危機(jī)之累，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的日子并不好過(guò)。對(duì)現(xiàn)年54歲的伯南克來(lái)說(shuō)，美國(guó)目前陷入的危機(jī)及其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退實(shí)際上是拜近五年來(lái)在住房和房屋抵押上的瘋狂投機(jī)所賜，任何快速的調(diào)整都不可能馬上奏效。連格林斯潘都表示，伯南克現(xiàn)在遇到的困境比他執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的18年來(lái)所經(jīng)歷的時(shí)期都要艱難。
這場(chǎng)覆巢之災(zāi)下惟一的完卵是高盛，2007年初高盛就敏銳地從次級(jí)債和結(jié)構(gòu)性信用的市場(chǎng)中淡出。高盛在“次貸”風(fēng)波中幸免于難并不能完全歸結(jié)于“運(yùn)氣好”。他的成功秘訣在于其極度敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)、對(duì)偏執(zhí)的適度調(diào)節(jié)以及合理的制度激勵(lì)政策，還有就是對(duì)市場(chǎng)永遠(yuǎn)的謙卑態(tài)度——做到這一點(diǎn)，對(duì)頂級(jí)投行來(lái)說(shuō)并不容易。
和華爾街的其他公司一樣，當(dāng)市場(chǎng)陷入瘋狂的時(shí)候，高盛也一樣感到背后有股強(qiáng)勁的推力令其蠢蠢欲動(dòng)。對(duì)此，高盛CEO布蘭克凡開(kāi)玩笑說(shuō)，他從來(lái)不是一名勇士，而總是憂心忡忡。但這位憂心忡忡的人說(shuō)他將確保高盛來(lái)之不易的聲望不會(huì)受到任何損害。
2007年底當(dāng)貝爾斯登正忙于為獲取高額費(fèi)用包裝和交易復(fù)雜的證券，完全忽略了對(duì)他們作為買(mǎi)方的保護(hù)措施。而高盛的首席財(cái)務(wù)官David A. Viniar卻在他位于曼哈頓30層的辦公室召開(kāi)了一個(gè)被稱為“抵押風(fēng)險(xiǎn)”的會(huì)議。決定高盛必須降低抵押以及與抵押相關(guān)的有價(jià)證券的存量，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)昂貴的保險(xiǎn)以對(duì)沖即將到來(lái)的損失。
“如果你看到他們?cè)谶@輪信貸市場(chǎng)風(fēng)波中的收益，你不得不給他們一個(gè)A+.”Guy Moszkowski，一位在美林負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的分析師由衷贊嘆道。
此外，高盛的執(zhí)行官和分析師們認(rèn)為，他們的成功還得益于高盛擁有一個(gè)無(wú)與倫比的智慧團(tuán)隊(duì)和相對(duì)扁平的治理結(jié)構(gòu)。這種架構(gòu)激勵(lì)執(zhí)行官們相互競(jìng)爭(zhēng)，彼此挑戰(zhàn)，結(jié)果是最終好的主意會(huì)浮出水面。
高盛高度成熟的團(tuán)隊(duì)文化和體系是不崇尚個(gè)人英雄的。權(quán)力總是傾向于呼風(fēng)喚雨者，只有管理能夠使這個(gè)架構(gòu)平衡起來(lái)�！斑@關(guān)乎它什么時(shí)候才開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)管理。許多銀行中存在的各自為政的文化在行業(yè)很好且小團(tuán)體在做業(yè)務(wù)的過(guò)程中得到委托資本方信任的時(shí)候看不出有什么不妥，但這種文化上卻容易滋生一種扭曲了的動(dòng)機(jī)：采取冒險(xiǎn)的策略并試圖隱瞞風(fēng)險(xiǎn)”。布蘭克凡解釋道。
另外重要的一點(diǎn)是，在華爾街，幾乎沒(méi)有一家金融公司比高盛的業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，經(jīng)過(guò)過(guò)去五年的時(shí)間，布蘭克凡將高盛從一家專注于顧問(wèn)咨詢機(jī)構(gòu)打造成一臺(tái)涵蓋顧問(wèn)、金融和投資業(yè)務(wù)的交易機(jī)器。
“將我們的投行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行整和，在一定時(shí)間內(nèi)時(shí)會(huì)有點(diǎn)沖突，但我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，他們之間是互相支撐的。”
