創(chuàng)業(yè)板的推出已經(jīng)沒有懸念，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也已就緒。那么，這一切就可以高枕無憂了嗎“創(chuàng)業(yè)板”就要誕生了。在剛剛召開的全國(guó)“兩會(huì)”上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，爭(zhēng)取上半年推出創(chuàng)業(yè)板。全國(guó)政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征也表示，目前深交所正會(huì)同有關(guān)方面聯(lián)合推進(jìn)準(zhǔn)備工作。那么，令業(yè)內(nèi)歡欣鼓舞的創(chuàng)業(yè)板，未來能否真正走向成功運(yùn)營(yíng)？
風(fēng)投：
不看好創(chuàng)業(yè)板初期在采訪中，一些PE（私募股權(quán)基金）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）普遍對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出持謹(jǐn)慎態(tài)度，這到引起了記者的注意。
“對(duì)于我們來說，主要是看被投項(xiàng)目的商業(yè)模式和盈利前景等情況。創(chuàng)業(yè)板是增加了一個(gè)退出渠道，但實(shí)際上，包括主板和其他市場(chǎng)都可以成為退出選擇。所以，是否在創(chuàng)業(yè)板退出，不會(huì)成為我們考慮項(xiàng)目的主要因素�！币晃凰侥冀�(jīng)理對(duì)記者說。
“創(chuàng)業(yè)板門檻相對(duì)比較低，比如沒有連續(xù)三年盈利要求，不要求股本達(dá)到3000萬元等。如果是資質(zhì)較好的企業(yè)，應(yīng)該在主板、至少是中小板上市，等待創(chuàng)業(yè)板的，多少表明企業(yè)還不夠成熟。因此，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。” 一位創(chuàng)投公司合伙人也作如上表示。
“對(duì)于主要做中后期項(xiàng)目的PE來說，投資創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目還面臨利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)�！鼻笆鏊侥冀�(jīng)理認(rèn)為，2008年，中國(guó)股市整體市盈率正面臨回落。因此，2007年一個(gè)項(xiàng)目動(dòng)輒二三十倍的回報(bào)可能需要調(diào)整為2~3倍的預(yù)期，在風(fēng)險(xiǎn)不斷增高的情況下，無疑會(huì)涉及進(jìn)入價(jià)格談判等現(xiàn)實(shí)問題，這樣，機(jī)構(gòu)選擇時(shí)勢(shì)必會(huì)更為慎重。
“相比創(chuàng)業(yè)板，我們更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。”那位創(chuàng)投公司的合伙人指出，未來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖說出現(xiàn)衰退的可能性不大，但是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度肯定會(huì)放緩�！澳壳埃恍﹪�(guó)外投行和國(guó)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)都傾向于此預(yù)期，認(rèn)為在國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)深入的情況下，2008年國(guó)內(nèi)GDP增速將從2007年的11.5%回落到10.5%附近，而且會(huì)持續(xù)幾年。這無疑會(huì)影響到創(chuàng)投人士的信心”。
散戶：
不愿再跌入陷阱“中國(guó)的主板市場(chǎng)，已經(jīng)被證明其實(shí)就是一個(gè)莊家通吃的大賭場(chǎng)。內(nèi)幕交易、暗箱操作層出不窮。有資料統(tǒng)計(jì)，中小投資者，就是所謂的散戶，其投資虧損失敗的比例要占到80%以上。據(jù)說，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》僅僅是一個(gè)通則。那么，證監(jiān)會(huì)有沒有具體措施來保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公開透明？如沒有，小股民誰敢進(jìn)入？”
在國(guó)泰君安營(yíng)業(yè)部，幾位老股民圍著記者七嘴八舌。他們認(rèn)為，A股市場(chǎng)至今仍存在莊家操盤、惡意操縱股價(jià)、大資金魚肉中小投資者的行為，所以，對(duì)創(chuàng)業(yè)板能否搞好深表懷疑。一些投資者直言，不打算參與。
有十五年炒股經(jīng)歷的李大爺首先說，主板市場(chǎng)推薦上市從來就是一個(gè)見不得光的暗箱操作，為上市而造假的行為不知道害了多少股民。比如紅光股份、大慶聯(lián)誼之類的偽造數(shù)據(jù)以求上市的違法圈錢行為，始終沒有得到懲罰。“如果創(chuàng)業(yè)板沒有實(shí)實(shí)在在的措施來杜絕這種違法行為，將嚴(yán)重影響中小股民投資創(chuàng)業(yè)板的熱情�！�
“再說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所有的股票都是小盤股，莊家可以通過很小代價(jià)就能操縱一只股票的漲跌。而我們散戶，根本就沒有幾個(gè)了解所謂的高科技，沒有幾個(gè)能看懂上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。所以，如果創(chuàng)業(yè)板不能有效維護(hù)中小投資者的利益，大家是沒有這個(gè)膽子進(jìn)去的�！闭驹诶畲鬆斏砼缘氖Y阿姨明確表示，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，她持觀望態(tài)度。
比李大爺、蔣阿姨更為“精明”的褚先生，則幾次揮舞著手臂發(fā)出一連串質(zhì)問：在信息如此發(fā)達(dá)的社會(huì)，在高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板上市的公司，是不是還要實(shí)行每三個(gè)月才披露一次財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露制度？“我可知道，所有的公司每個(gè)月都要向稅務(wù)部門遞交一次財(cái)務(wù)報(bào)表�？赡切┥鲜泄緸槭裁匆齻�(gè)月才向投資者披露一次呢？技術(shù)上有問題嗎？連開放式基金都可以每天披露一次基金的估算凈值，可上市公司為什么不能把每個(gè)月報(bào)給稅務(wù)局的報(bào)表給投資者看一下？難道給稅務(wù)局的報(bào)表拿不出手、不敢給投資者看？為什么非得讓投資者在長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的時(shí)間對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如瞎子摸象？”褚先生認(rèn)為，在高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，投資者應(yīng)該完全有權(quán)利至少每個(gè)月了解到自己所投資公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)況。如果即將出臺(tái)的細(xì)則里不能做到這一點(diǎn)，那么，投資者的熱情會(huì)大打折扣。
專家：
八大風(fēng)險(xiǎn)是障礙兩位不愿意公開姓名的知名專家認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，尤其是下述幾種現(xiàn)象尤為令人擔(dān)憂：
問題之一股份的限制流通。他們認(rèn)為，股份全流通，這本是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)區(qū)別于A股市場(chǎng)的一個(gè)基本特征，但過去有人提出“上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在任職期內(nèi)不得出售其所持該上市公司股份，包括由于公司送配股而增加的股份”。如若這一主張成為“規(guī)則”，那么，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。
問題之二關(guān)聯(lián)交易。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，關(guān)聯(lián)交易不僅可能發(fā)生在上市公司與母公司之間，而且可能發(fā)生在同一股東投資的若干家企業(yè)、即關(guān)聯(lián)公司之間，如不予以嚴(yán)格限制，一些上市公司的資金和發(fā)展前景將難有切實(shí)的保障，相關(guān)投資者權(quán)益將面臨嚴(yán)重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。
問題之三創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的企業(yè)很難用凈資產(chǎn)或市盈率等常規(guī)尺度衡量。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商譽(yù)本身定價(jià)的彈性及難以捉摸的性質(zhì)，使得企業(yè)凈資產(chǎn)很難確切地判定。價(jià)值判定的多標(biāo)準(zhǔn)、高彈性本身就蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)。它們又給炒作提供了更大的空間，因而會(huì)派生出更大的風(fēng)險(xiǎn)。
問題之四企業(yè)經(jīng)營(yíng)參與權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。在主板市場(chǎng)上，股民往往不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與決策，但很多大股東還是積極參與的。管理上的基本特點(diǎn)是管理者與資本持有者分離。最明顯的是，在主板市場(chǎng)上，幾乎沒有管理者大比例持股現(xiàn)象。但是，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，可能會(huì)有相當(dāng)多的企業(yè)管理者和技術(shù)發(fā)明人成為大股東，具有絕對(duì)控股權(quán)。這樣就會(huì)降低企業(yè)管理的公開性和小股東的參與程度，增加了企業(yè)管理的隨意性。在主要管理者有較高道德水準(zhǔn)和很強(qiáng)決策能力時(shí)，會(huì)加快企業(yè)的發(fā)展和提高其效益；反之則容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、利益輸送、決策失誤等小股東利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。
問題之五股價(jià)被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不可能一下子推出一個(gè)巨大的盤子，但是，市場(chǎng)各方面已經(jīng)聚集了大量資金蓄勢(shì)待發(fā)，大部分基金已經(jīng)在空倉(cāng)，就可見市場(chǎng)資金動(dòng)向之一斑。大資金追逐小盤子，必然會(huì)造成初期一哄而上的局面，股價(jià)也一定會(huì)被炒到荒謬的價(jià)位，導(dǎo)致暴漲暴跌，價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，最后導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩。
問題之六過度包裝的風(fēng)險(xiǎn)。主板市場(chǎng)已經(jīng)存在過度包裝的道德風(fēng)險(xiǎn)，然而，主板市場(chǎng)畢竟多是國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，尚受相當(dāng)多的約束。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將涌出大批民營(yíng)企業(yè)，其中難免有魚目混珠的不道德的企業(yè)主，在強(qiáng)大的利益推動(dòng)下，抱著撈一把的心態(tài)上市，在創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低和風(fēng)險(xiǎn)投資急于兌現(xiàn)的特殊情況下，推出質(zhì)次價(jià)高的上市公司。
問題之七監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的性質(zhì)和上市企業(yè)的特點(diǎn)本身，就給監(jiān)管部門的監(jiān)管造成極大困難。諸如故意和非故意，惡意或是善意，等等；界限很難劃定：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)未實(shí)現(xiàn)預(yù)期時(shí)，你不能清楚地判定它是故意還是非故意。同時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)是為創(chuàng)業(yè)者開辟的市場(chǎng)，是為風(fēng)險(xiǎn)投資人與尋找風(fēng)險(xiǎn)資金的人開辟的交易市場(chǎng)。所以，這個(gè)市場(chǎng)本身就充滿了風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)監(jiān)管只是監(jiān)管市場(chǎng)秩序，并不能為投資人監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
問題之八心理風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上，投資人往往抱著以小博大的心態(tài)，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。企業(yè)出了事，就去找監(jiān)管部門，這就是只許贏不許輸心態(tài)的反映。股市有風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)更大，投資者應(yīng)該有這樣的心理準(zhǔn)備。
企業(yè)：
上市融資仍需要門檻“近期推出創(chuàng)業(yè)板，就是因?yàn)橹袊?guó)當(dāng)前銀根緊縮。管理層也指出，創(chuàng)業(yè)板的推出，會(huì)解決中小企業(yè)融資問題。那么，符合《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》規(guī)定的能有多少家企業(yè)？不符合規(guī)定的，融資問題還是很難解決�！�
徐先生的公司從事建筑軟件開發(fā)，創(chuàng)業(yè)八年來，公司一直受制于資金的不足而難以發(fā)展壯大�！�銀行的款貸不上，中小板也上不了，每發(fā)展一步，只好四處向親朋好友借錢�，F(xiàn)在多么想到創(chuàng)業(yè)板融資，可聽說門檻會(huì)有很多，所以，能力又跟不上了�！�
基于中小企業(yè)的感嘆，寄希望于通過股權(quán)融資，通過資本市場(chǎng)來解決其融資難的問題是不現(xiàn)實(shí)的。獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲認(rèn)為，此前，為緩解中小企業(yè)融資難，中國(guó)股市已經(jīng)做出過有益的嘗試，于2004年5月推出了中小板。但由于中小企業(yè)先天性的不足，比如，企業(yè)收入規(guī)模小、利潤(rùn)少等，中小板開設(shè)幾年來，從中受益的中小企業(yè)也不過200余家，而更多的中小企業(yè)仍然徘徊在中小板的大門之外。
他還指出，雖然創(chuàng)業(yè)板的門檻設(shè)置會(huì)低于中小板，但那些資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、難以從銀行貸款的中小企業(yè)，同樣也很難踏入創(chuàng)業(yè)板的大門。據(jù)保守估計(jì)，我國(guó)的中小企業(yè)已超過4000萬家，目前適合在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)數(shù)約為3000~5000家�？梢�，能在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)也只是這一群體中的鳳毛麟角，絕大多數(shù)的中小企業(yè)還是無緣于創(chuàng)業(yè)板。可見，創(chuàng)業(yè)板并不是解決中小企業(yè)融資難的靈丹妙藥。
就拿香港創(chuàng)業(yè)板來說，內(nèi)地到香港創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)數(shù)目，2001年高峰期達(dá)57家，到2004年只有21家。據(jù)悉，2004年赴香港創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行IPO的21家企業(yè)，當(dāng)年共募集資金近27億港元。2005年僅有10家企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板IPO，融資金額不到10億港元。與此同時(shí)，香港創(chuàng)業(yè)板交投額也由2000年的800多億港元，跌至2004年的200多億港元�？梢姡鲜泄炯覕�(shù)減少，籌資能力降低是創(chuàng)業(yè)板的致命傷。
一位觀察家指出，早在1999年，深交所就著手籌建創(chuàng)業(yè)板，為此，2000年后甚至還停止了主板的IPO.然而，創(chuàng)業(yè)板卻自此陷入“難產(chǎn)”之中。2004年5月17日，深交所不得已推出權(quán)宜之策——中小企業(yè)板，不過它一問世便存在著定位不明的問題。其IPO條件與主板接近，僅在股本規(guī)模上有所區(qū)別：IPO發(fā)行股份在1億股以下的企業(yè)（金融行業(yè)除外）放在中小板，1億股以上的大企業(yè)在上海交易所掛牌。由于中小板是國(guó)內(nèi)小盤新股發(fā)行的唯一平臺(tái)，市場(chǎng)投資主體——中小投資者云集于此。由于市場(chǎng)資金充裕，小盤股供應(yīng)不足，去年在中小板上市的新股，出現(xiàn)上市首日股價(jià)、漲幅、市盈率等“三高”，之后則深幅下跌。因此，這位觀察家擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板重蹈中小企業(yè)板“過山車”的覆轍。
