美國(guó)經(jīng)濟(jì)堪稱全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。如今，這個(gè)引擎出現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)出了很大的噪音。
去年夏天，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）開(kāi)始爆發(fā)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為不過(guò)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一次感冒。格林斯潘去年9月還表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性低于50%.今年年初，“感冒”開(kāi)始惡化，并迅速蔓延�？只徘榫w也隨之四起：這是不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)？美國(guó)政府一時(shí)也拿捏不準(zhǔn)，診斷不出病因，自然開(kāi)不出合適的藥方。
進(jìn)入3月，一系列重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面確實(shí)發(fā)生了較為深刻的變化——經(jīng)濟(jì)衰退基本確診。這是一個(gè)重大的判斷，預(yù)示著今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大調(diào)整，美國(guó)官方將把它的政策重心放在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上，而世界各國(guó)（包括中國(guó)）也要靈活采取相應(yīng)措施來(lái)減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的沖擊。
導(dǎo)火索：
次貸危機(jī)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索是美國(guó)次級(jí)貸款的債務(wù)泡沫，它的破裂引發(fā)美國(guó)金融業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，即美國(guó)金融業(yè)資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌，金融市場(chǎng)陷入流動(dòng)性不足的惡性循環(huán)。
美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，通過(guò)與房產(chǎn)有關(guān)的一攬子房產(chǎn)抵押債券、以及房產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保債券等信貸衍生品的價(jià)值傳遞，傳染到了美國(guó)投資銀行和商業(yè)銀行。美國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的凈資產(chǎn)部分，在很短的時(shí)間里急劇縮減。美林在今年1月份發(fā)布了公司創(chuàng)建近百年來(lái)最糟糕的季度業(yè)績(jī)，稱2007年第四季度虧損98億美元；花旗集團(tuán)同期公布的財(cái)報(bào)顯示，公司遭遇了1998年以來(lái)的首個(gè)季度虧損，第四季度虧損額達(dá)98.3億美元。
萬(wàn)般無(wú)奈之下，銀行要求對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)客戶償還債務(wù)。銀行的這一舉動(dòng)又迫使一些金融機(jī)構(gòu)客戶被迫斬倉(cāng)，賣出抵押債券和其他信貸衍生品，這又導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重跳水，倉(cāng)位嚴(yán)重縮水，并使得那些杠桿操作的對(duì)沖基金財(cái)務(wù)出現(xiàn)崩潰的可能。
于是，投資者形成了較為一致的資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌的市場(chǎng)預(yù)期，開(kāi)始逃離除美國(guó)國(guó)債外幾乎一切可能存在風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。美國(guó)金融市場(chǎng)陷于動(dòng)蕩，一個(gè)重要指標(biāo)就是美國(guó)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)創(chuàng)下新高，3月初，美國(guó)投資級(jí)債券的違約保險(xiǎn)成本從1月份的80個(gè)基點(diǎn)，飆升至188個(gè)基點(diǎn)的高位，投資者的借貸成本大幅度上升。
貝爾斯登困局是美國(guó)整體風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影。
3月14日，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登宣布瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)決定以紐約聯(lián)儲(chǔ)為擔(dān)保人，通過(guò)摩根大通向貝爾斯登提供緊急資金，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)首次出手援助非商業(yè)銀行，足見(jiàn)形勢(shì)危在旦夕和美聯(lián)儲(chǔ)的憂心如焚。16日傳出消息，摩根大通又以每股2美元的低價(jià)格收購(gòu)貝爾斯登，收購(gòu)價(jià)只相當(dāng)于其市值的2.5%.
經(jīng)濟(jì)衰退基本確診美國(guó)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的癥狀終于傳染到了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。今年三月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)出衰退跡象，幾個(gè)關(guān)鍵的基本數(shù)據(jù)表明了此點(diǎn)。第一，2007年第四季度美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率為0.6%，增幅遠(yuǎn)低于第三季度的4.9%，增長(zhǎng)速度明顯減緩。第二，就業(yè)比例下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降了6.3萬(wàn)，為五年來(lái)最大的單月跌幅。1月份下降2.2萬(wàn)，自去年12月以來(lái)的三個(gè)月，平均下降了1.5萬(wàn)，這是自2003年7月以來(lái)的最低水平。第三，消費(fèi)支出縮減，消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)2月份零售銷售月率增長(zhǎng)-0.6%，2月核心零售銷售月率增長(zhǎng)-0.2%，均大幅低于1月份的0.3%.3月，密歇根大學(xué)發(fā)布了消費(fèi)者信心指數(shù)初值，也明顯下滑。這反映出消費(fèi)情緒疲軟，消費(fèi)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了擔(dān)憂。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)，五年多以來(lái)，美國(guó)家庭第一次“變窮”了，家庭財(cái)富總額下降了5330億美元，至57.718萬(wàn)億美元，美國(guó)消費(fèi)者感受到了財(cái)富遞減效應(yīng)的切膚之痛。
美國(guó)金融業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致公司的借貸成本大幅上升，投資意向急劇萎縮。與此同時(shí)，消費(fèi)者緊縮開(kāi)支，消費(fèi)意向急劇萎縮。商業(yè)投資和消費(fèi)支出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展賴以支撐的重要支柱，兩者都出現(xiàn)明顯衰退跡象，將對(duì)未來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻影響。
注資+減稅，政府大手筆救市美國(guó)政策部門已雷厲風(fēng)行地出手救市，促使經(jīng)濟(jì)回暖。這種“宏觀調(diào)控”措施主要是：減息與注資的寬松性貨幣政策，以及減稅的擴(kuò)張性財(cái)政政策。
貨幣政策方面。
美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月份起，已累計(jì)減息300個(gè)點(diǎn)，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%下降到2.25%，并可能進(jìn)一步繼續(xù)下降。3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)與四家西方央行聯(lián)合行動(dòng)，宣布向金融業(yè)注資2000億美元，準(zhǔn)許金融機(jī)構(gòu)以抵押債等具有一定風(fēng)險(xiǎn)的證券，向央行交換低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)政府公債，這一大手筆是美國(guó)現(xiàn)代史上的融資創(chuàng)舉。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論大幅減息還是大筆注資，其目的都在于緩和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，恢復(fù)金融業(yè)的貸款能力，從而有利于刺激投資和消費(fèi)需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。
財(cái)政政策方面。
1月份，布什總統(tǒng)提出了財(cái)政激勵(lì)方案。在此方案基礎(chǔ)上，2月7日，美國(guó)國(guó)會(huì)參、眾兩院通過(guò)為期2年、總額達(dá)1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括退稅、獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)投資、幫助低收入者等。此次財(cái)政激勵(lì)的計(jì)劃規(guī)模甚大，金額占到美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1%，其核心就是通過(guò)減稅來(lái)直接增加消費(fèi)者的收入，以鼓勵(lì)消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)的信心。
救市猛藥只能是權(quán)宜之計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已清楚地浮出水面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退到什么程度？衰退多長(zhǎng)時(shí)間？目前為止仍然是個(gè)未知數(shù)。美國(guó)的次貸危機(jī)不是急轉(zhuǎn)直下的大災(zāi)難，而是鈍刀子慢慢割肉，一步一步地展現(xiàn)它的猙獰面目。什么時(shí)候壞消息徹底出盡？尚不得而知。一些業(yè)界人士擔(dān)心，它是否會(huì)像上世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)一樣，經(jīng)歷曠日持久的衰退。美國(guó)民調(diào)顯示，經(jīng)濟(jì)議題已超過(guò)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，成為美國(guó)總統(tǒng)預(yù)選中選民最關(guān)注的問(wèn)題。
美國(guó)政府大手筆救市，其力度之大在美國(guó)現(xiàn)代史上實(shí)屬罕見(jiàn)，但其刺激經(jīng)濟(jì)活力的效果還需觀察。大幅度減稅的財(cái)政政策固然可以在短期內(nèi)刺激消費(fèi)，但本已大開(kāi)窟窿的政府財(cái)政預(yù)算赤字就會(huì)更加捉襟見(jiàn)肘，必然犧牲政府的公共服務(wù)開(kāi)支，加劇美國(guó)社會(huì)矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的減息和注資措施，在刺激投資和消費(fèi)需求的同時(shí)，也會(huì)刺激通貨膨脹。
事實(shí)上，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)出了強(qiáng)勁的通脹信號(hào)。2月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為4.0%，1月份高達(dá)4.3%.此外，包括石油在內(nèi)的世界大宗商品的價(jià)格不斷飆升，屢創(chuàng)歷史新高，加劇了美國(guó)通貨膨脹的外部環(huán)境壓力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)減緩，通貨膨脹在低利率政策的刺激下不斷走高，那么，美國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)上世紀(jì)70年代那樣的經(jīng)濟(jì)滯脹？那又將是一個(gè)令美國(guó)人不寒而栗的夢(mèng)魘。
美國(guó)官方的救市猛藥，只是緩解了美國(guó)金融業(yè)債權(quán)者和債務(wù)者之間債務(wù)清償問(wèn)題的擴(kuò)散傳染，為解決這個(gè)問(wèn)題爭(zhēng)取了珍貴的時(shí)間，但并不能從根本上解決美國(guó)金融業(yè)的整體健康問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的根本變化，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將是長(zhǎng)期的，這就決定了美國(guó)官方的拯救行動(dòng)也將是復(fù)雜和曲折的。
注：丁斗 北京大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授
