為了更好地推動(dòng)國內(nèi)對公理財(cái)領(lǐng)域的發(fā)展，《首席財(cái)務(wù)官》雜志在經(jīng)過深入調(diào)查研究之后，從CFO的視角來全面解讀一個(gè)全然不同的對公理財(cái)市場。
對公理財(cái)產(chǎn)品的新定位
從銀行的角度而言，習(xí)慣于按照企業(yè)客戶的理財(cái)目的對理財(cái)產(chǎn)品劃分為四類：現(xiàn)金管理產(chǎn)品、中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品、投資性理財(cái)產(chǎn)品、以套期保值為目的的理財(cái)產(chǎn)品。而從企業(yè)金融的角度而言，企業(yè)客戶選擇理財(cái)產(chǎn)品的出發(fā)點(diǎn)則大致可以分成三類：日�，F(xiàn)金流增值管理、閑置資金增值管理和主營業(yè)務(wù)的外部風(fēng)險(xiǎn)對沖。理清楚上述兩者分類的區(qū)別，可以更好地規(guī)劃對公理財(cái)產(chǎn)品的定位以及改善現(xiàn)有營銷和服務(wù)模式中以“銀行為主”的弊端。我們嘗試著從本土CFO的角度出發(fā)，按照從企業(yè)金融的視角來重新梳理對公理財(cái)產(chǎn)品的定位：
定位一、日常現(xiàn)金流增值管理
主要包括國內(nèi)銀行目前主推的各類現(xiàn)金管理產(chǎn)品。這類產(chǎn)品和服務(wù)主要是通過組合賬戶管理、收付款、資金匯劃、理財(cái)?shù)确⻊?wù)，協(xié)助企業(yè)科學(xué)合理地管理賬戶和流動(dòng)資金頭寸，高效歸集、調(diào)劑內(nèi)部資金，加強(qiáng)資金保值增值，以提高資金流動(dòng)性、提升財(cái)務(wù)管理水平，獲取更高資金收益。就理財(cái)?shù)氖找娑�，日�，F(xiàn)金流增值管理業(yè)務(wù)更多地是基于企業(yè)正常的業(yè)務(wù)運(yùn)作需求，因此增值空間較小，其最大的價(jià)值在于能夠協(xié)助企業(yè)形成可以統(tǒng)一管理和調(diào)度的集團(tuán)資金管理體系，用現(xiàn)金池等方法將集團(tuán)業(yè)務(wù)體系內(nèi)的分散資金調(diào)峰平谷，有效降低日常貸款的規(guī)模，從而降低總體財(cái)務(wù)成本。
由于此類產(chǎn)品的速動(dòng)能力很好，基本上不會對本土企業(yè)的日�，F(xiàn)金流帶來壓力和風(fēng)險(xiǎn)，盡管增值空間較小，仍然屬于本土CFO最容易接受的對公理財(cái)產(chǎn)品。
定位二、閑置資金增值管理
主要包括中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品和投資性對公理財(cái)產(chǎn)品。前者通常是指商業(yè)銀行不運(yùn)用自己的資本，而以中間人的身份替用戶辦理收付和其他委托事項(xiàng)、提供各種金融服務(wù)，從中收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)。目前常見的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品相對而言還比較單一，大都是代理債券、基金銷售、委托貸款之類，投資對象屬于風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的債券，這兩種中間產(chǎn)品，企業(yè)只需向銀行繳納手續(xù)費(fèi)，相對風(fēng)險(xiǎn)較低，收益不高但有保障，有利于企業(yè)客戶以銀行為中介進(jìn)行投資。而投資性對公理財(cái)產(chǎn)品通常是指客戶以提高短期閑置資金收益率為目的的理財(cái)產(chǎn)品。此類產(chǎn)品可分為固定收益類、保本類和非保本浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品。投資性對公理財(cái)產(chǎn)品主要是將資金委托給銀行，由銀行選擇投資對象。企業(yè)不必尋求最終投資方，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇投資理財(cái)產(chǎn)品，與銀行簽訂協(xié)議即可。
由于此類產(chǎn)品明確要求企業(yè)投入的是閑置資金，因此在設(shè)計(jì)上一方面提高了收益能力，另一方面也使得速動(dòng)能力受到一定的限制。這就需要CFO事前進(jìn)行具有一定前瞻性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測算，確保在預(yù)留出足夠的日常經(jīng)營活動(dòng)所需現(xiàn)金流的安全空間之上，才能進(jìn)行此類對公理財(cái)業(yè)務(wù)的開展。
定位三、主營業(yè)務(wù)的外部風(fēng)險(xiǎn)對沖
主要是指目前以套期保值為目的的理財(cái)產(chǎn)品，即以利率和匯率為標(biāo)的物的衍生產(chǎn)品。此類產(chǎn)品之前多見于與價(jià)格波動(dòng)劇烈的大宗原材料緊密關(guān)聯(lián)的一些行業(yè)，比如與石油價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)的航空公司，與鐵礦石價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)的鋼鐵公司等。由于全球衍生產(chǎn)品市場聚集著全球最活躍、規(guī)模最龐大的投機(jī)資金，其波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大，因此本土CFO們從穩(wěn)健的角度出發(fā)，更多地在于縮窄利率與匯率的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，從而保持主業(yè)經(jīng)營的獲利能力不致受到巨大影響。《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》明確規(guī)定“國有企業(yè)海外期貨交易只能套期保值，而不能進(jìn)行投機(jī)”，其意義也正在于此。
對公理財(cái)迎來市場噴發(fā)的拐點(diǎn)
有統(tǒng)計(jì)顯示，西歐上市公司的富余資金有6000多億美元，相當(dāng)于其年凈負(fù)債的40%左右，而在對亞洲的685家上市公司的一項(xiàng)調(diào)查顯示，其所擁有的內(nèi)部可優(yōu)化富余資金也達(dá)到了約450億美元。
相形之下，國內(nèi)近年來宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長，也讓國內(nèi)企業(yè)積累了大量的公司財(cái)富。而且2007年史無前例的超級大牛市，在客觀上也造就了國內(nèi)金融市場對公理財(cái)服務(wù)的全面啟動(dòng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年商業(yè)銀行在私人理財(cái)市場實(shí)現(xiàn)的銷售額突破了8000億元，而對公理財(cái)市場的規(guī)模尚不足其一半。其巨大的成長空間，讓越來越多的商業(yè)銀行投身于其中。比如，工商銀行在2007年年報(bào)中直白地表露——“2007年理財(cái)業(yè)務(wù)快速增長主要集中在個(gè)人客戶（約占理財(cái)業(yè)務(wù)的91%），2008年將把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向潛力較大的公司理財(cái)業(yè)務(wù)�！�
不過，在日新月異的產(chǎn)品創(chuàng)新背后，更值得關(guān)注的是國內(nèi)金融行業(yè)普遍向綜合金融服務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。
在波瀾壯闊的2007年，值得本土CFO關(guān)注的公司金融領(lǐng)域方面，有四個(gè)堪稱拐點(diǎn)的標(biāo)志性變化：
第一，銀行系基金公司開始形成氣候。工銀瑞信、交銀施羅德、建信等三家公司在WTO金融市場全面開放的第一時(shí)點(diǎn)就開始搶跑，兩年的平穩(wěn)運(yùn)行，使得管理層開始馬不停蹄地推出第二批銀行系基金管理公司：浦發(fā)銀行旗下的浦銀安盛基金公司已經(jīng)開張；農(nóng)行旗下的農(nóng)銀匯理基金公司箭在弦上；民生銀行旗下的基金公司也緊鑼密鼓地籌備之中；興業(yè)銀行攜手建發(fā)股份和法國NATIXIS銀行聯(lián)合發(fā)起設(shè)立合資基金公司。銀行系基金公司的不斷發(fā)展，表明了監(jiān)管部門對銀行設(shè)立基金公司試點(diǎn)工作的肯定，被市場認(rèn)為是我國商業(yè)銀行走向綜合化經(jīng)營的標(biāo)志性事件，銀行業(yè)與證券業(yè)的相互滲透由業(yè)務(wù)層面向資本層面演進(jìn)。
第二，銀行系租賃公司紛紛成立。2007年2月，銀監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《金融租賃公司管理辦法》，允許商業(yè)銀行作為主要出資人發(fā)起設(shè)立金融租賃公司。11月，首家銀行系金融租賃公司——工銀金融租賃正式成立，由工行獨(dú)資設(shè)立的工銀金融租賃有限公司主要經(jīng)營船舶、飛機(jī)和大型設(shè)備的金融租賃業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外客戶提供各類租賃、租金轉(zhuǎn)讓與證券化、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資顧問等創(chuàng)新型金融服務(wù)。12月，交銀金融租賃、建行金融租賃公司開業(yè)。招行金融租賃公司和民生金融租賃公司則在緊鑼密鼓的籌建中。銀行系金融租賃公司的成立，標(biāo)志著商業(yè)銀行綜合經(jīng)營程度進(jìn)一步加深。
第三，銀行系信托公司破冰起航。2007年6月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，交行重組了湖北省國際信托投資公司，并更名為交銀國信，于同年10月正式成立。入主橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)市場的信托公司，無疑是中國大型金融機(jī)構(gòu)走向綜合化經(jīng)營、占據(jù)未來市場有利位置的一條捷徑。
第四，商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司之間的天塹開始打通。2008年1月，國務(wù)院已批準(zhǔn)銀監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)合上報(bào)的關(guān)于商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)問題的請示文件，原則同意銀行投資入股保險(xiǎn)公司，試點(diǎn)范圍為三至四家銀行，但對銀行投資保險(xiǎn)公司的股份比例范圍等未作出明確規(guī)定。獲得銀行投資保險(xiǎn)公司的法律許可，是制度上的重大突破，是推進(jìn)綜合化經(jīng)營的重大進(jìn)展，下一步將以具體的投資案例來推動(dòng)規(guī)則的明晰化。
就商業(yè)銀行公司金融業(yè)務(wù)的演變趨勢而言，向基金、證券、投行、信托、金融租賃等方向加速融合的金融混業(yè)形態(tài)從本質(zhì)上來說只是表現(xiàn)形式，其真正的戰(zhàn)略意圖是希望成為本土企業(yè)面向全球化市場競爭和全球化資本運(yùn)營的業(yè)務(wù)伙伴，使得其從存貸款利差模式盡快向理財(cái)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、金融衍生品業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)過渡。
從本次調(diào)查的結(jié)果來看，54%的受訪CFO表示其所在的公司購買過投資理財(cái)產(chǎn)品（見圖1），這表明國內(nèi)銀行業(yè)對公理財(cái)產(chǎn)品推出來的近三年時(shí)間里，已經(jīng)初步奠定了市場基礎(chǔ)。這一判斷非常重要，它意味著在長期存貸款單一模式的壓抑下，本土企業(yè)對國內(nèi)對公理財(cái)產(chǎn)品的需求非常強(qiáng)勁。
對公理財(cái)市場客戶行為模式分析
如果要分析對公理財(cái)市場的現(xiàn)有格局，首先必須對其客戶（按照本土企業(yè)的實(shí)際情況而言，CFO在對公理財(cái)決策上擁有最主要的決策權(quán)）的購買行為模式進(jìn)行深入剖析。而全球最著名的營銷大師——菲利普。科特勒提出的消費(fèi)者購買過程的五個(gè)階段——“問題認(rèn)識、信息收集、對可供選擇方案的評估、購買決策和購后行為”——無疑是最值得借鑒的分析模型。
“半專業(yè)”的理財(cái)客戶
本次調(diào)查顯示（見圖2），本土CFO在對公理財(cái)?shù)耐顿Y經(jīng)驗(yàn)上呈現(xiàn)明顯的正態(tài)分布，即經(jīng)驗(yàn)豐富者與經(jīng)驗(yàn)匱乏者均在兩成左右，而超過六成的本土CFO均自認(rèn)為“有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，但需要客戶經(jīng)理的進(jìn)一步指導(dǎo)”。
因此，在“問題認(rèn)識、信息收集、對可供選擇方案的評估”這三個(gè)階段，本土CFO需要的更多是具有針對性的交流，而不是普通銷售意義上的泛泛而談的市場教育。這對于國內(nèi)銀行業(yè)提出了很大的挑戰(zhàn)，面對有著豐富財(cái)務(wù)知識和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)的CFO們（而不是成天在窗口排隊(duì)的普通市民），如何能將更具針對性的對公理財(cái)產(chǎn)品的核心特點(diǎn)展示出來，目前銀行對公理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理們的業(yè)務(wù)素質(zhì)亟待提高。
這也恰恰是目前國內(nèi)形色各異的注冊金融分析師培訓(xùn)火熱升溫的基礎(chǔ)所在。注冊金融分析師（CFA）計(jì)劃是美國注冊金融分析師學(xué)院于1963年設(shè)立，目前由總部設(shè)在美國維吉尼亞州的非贏利組織投資管理與研究協(xié)會（AIMR）負(fù)責(zé)管理。其知識體系主要由四部分主要內(nèi)容組成：道德和職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、投資評估和管理的工具與因素（含定量分析方法、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)報(bào)表分析及公司金融）、資產(chǎn)評估（包括股票、固定收益產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品及另類投資產(chǎn)品），投資組合管理及投資表現(xiàn)報(bào)告。注冊金融分析師認(rèn)證是金融分析領(lǐng)域全球公認(rèn)的最高標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)不僅用來衡量金融分析師的業(yè)務(wù)能力，也同時(shí)代表其誠信程度。目前內(nèi)地通過CFA認(rèn)證的人數(shù)還不到1000人，而且由于其從教材到教學(xué)再到考試屬于全英文，一方面加大了難度，另一方面在教材與教學(xué)上也存在脫離本土化的缺陷。一個(gè)可喜的變化是，由國務(wù)院金融研究所等機(jī)構(gòu)推出的中國注冊金融分析師（Chinese Registered Financial Analysts，下稱CRFA）已經(jīng)開始推動(dòng)，CRFA又被業(yè)內(nèi)稱之為CFA的“漢化版”，在保持與CFA相同的內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，采用中文教學(xué)，做了大量本土化的調(diào)整，并計(jì)劃未來10年在中國培養(yǎng)10萬名CRFA學(xué)員。
特別值得關(guān)注的是，本次調(diào)查顯示，本土CFO們在選擇公司理財(cái)產(chǎn)品時(shí)仍存在相當(dāng)程度的“重產(chǎn)品而輕服務(wù)”的初級階段特征，“產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益”以高達(dá)85.71%的中選率成為促使其做出選擇的最重要因素（見圖3），“機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和品牌”的中選率也有71.43%，而相形之下“金融機(jī)構(gòu)工作人員是否專業(yè)”則只有28.57%的中選率，至于“來自于報(bào)紙、雜志、電視以及網(wǎng)站等各種媒體的投資建議”這一因素由于長期以來國內(nèi)財(cái)經(jīng)媒體的專業(yè)性和職業(yè)操守尚未成形，因此普遍難以得到本土CFO的信賴。這也再次驗(yàn)證了美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行參贊吉拉德。杜恩那句著名的論斷，“銀行家的職責(zé)是贏得別人的信任，而不是贏得別人的喜歡�！倍湃巫⒍ㄊ且粋�(gè)長期交往過程中才能形成的產(chǎn)物。這個(gè)調(diào)查結(jié)果也提醒對公理財(cái)產(chǎn)品的提供方要做好長期的業(yè)務(wù)品質(zhì)保證和品牌維護(hù)工作。
因此，本土商業(yè)銀行在面對CFO進(jìn)行對公理財(cái)營銷的時(shí)候，除了保持針對一個(gè)市場啟動(dòng)初期必須大力度進(jìn)行的知識教育（包括案例分享、沙龍活動(dòng)等）、有效信息傳遞（包括通過廣告進(jìn)行的品牌樹立和產(chǎn)品介紹），尤為值得注意的是要抓住本土CFO在評估可選擇方案時(shí)所處于的“半專業(yè)”狀態(tài)，力拼對公理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理的專業(yè)能力。按照CFO人群行事謹(jǐn)慎加上考慮全面的心理特點(diǎn)，如果不能在業(yè)務(wù)層面真正說服他們，即便依靠“人盯人”的傳統(tǒng)銀行營銷模式獲得了一些初期進(jìn)展，也勢必在日益深化的行業(yè)全面競爭中難以為繼。
從緊政策下的適度理財(cái)
從2007年底開始啟動(dòng)的從緊貨幣政策意外地打斷了內(nèi)地對公理財(cái)市場的正常演化進(jìn)程，從而過早地把均衡配置資產(chǎn)的壓力推給了本土CFO.不過，由于近30年的改革開放歷史中不斷如流星劃過的著名企業(yè)頻頻擱淺于“短債長投”的痼疾上，因此目前的本土CFO無疑在把握對公理財(cái)產(chǎn)品的資金配置時(shí)，均預(yù)留出了相當(dāng)大的安全空間。本次調(diào)查顯示，有48%的受訪CFO表示，在對公理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模上，所占用的資金還不到全部可調(diào)用資金比例的10%（見圖4）。
同樣地，我們從本土CFO在對公理財(cái)產(chǎn)品的渠道選擇上，也可以看出濃郁的“適度性”來（見圖5）。在本次調(diào)查中，外資銀行理財(cái)產(chǎn)品的中選率高達(dá)60.71%，略微高出本土銀行3.5個(gè)百分點(diǎn)，更耐人尋味的是，盡管基金、券商專戶理財(cái)、信托公司以及非金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)公司等同樣在企業(yè)金融領(lǐng)域非�；钴S，但基金和券商專戶理財(cái)?shù)耐顿Y收益率，極大地受限于國內(nèi)近來上躥下跳的波動(dòng)性股市，對此本土CFO們更愿意選擇產(chǎn)品創(chuàng)新能力超強(qiáng)的外資銀行以及國內(nèi)運(yùn)營和品牌均較好的內(nèi)資銀行。至于信托公司和非金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)公司，將很可能在公司金融領(lǐng)域的國際化創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，走出“柳暗花明又一村”的形態(tài)，迎來高速發(fā)展的歷史性機(jī)遇。
當(dāng)然，本土CFO對公司理財(cái)產(chǎn)品的購買渠道的偏好更多地基于現(xiàn)階段國內(nèi)金融分業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀。在這個(gè)現(xiàn)狀里，目前尚無法形成有明顯競爭優(yōu)勢的本土CFO最信賴的全面金融業(yè)務(wù)伙伴，因此只能看作是一個(gè)被動(dòng)性的選擇偏好，一旦國內(nèi)金融環(huán)境里出現(xiàn)較大的競爭差異（而不是眼下的同質(zhì)化競爭），新的購買者偏好將很快打亂原有波瀾不驚的市場均分格局。
事實(shí)上，國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營的試驗(yàn)近幾年一直也沒有停止過，目前已有日益擴(kuò)大之勢，即使最傳統(tǒng)的工、農(nóng)、中、建、交五大行也隱隱然透出混業(yè)的端倪。比如，交通銀行旗下不僅有傳統(tǒng)銀行業(yè)，而且還有交銀證券、交銀租賃、交銀信托等金融機(jī)構(gòu)。再比如，中國銀行旗下也有中銀保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，而且2007年中國銀行的投資銀行、直接投資、保險(xiǎn)、租賃、基金等業(yè)務(wù)板塊對全行稅前利潤的貢獻(xiàn)度由上年的7.43%提高到11.45%，這在一個(gè)龐大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基數(shù)下是一個(gè)了不起的進(jìn)步。
所謂金融混合經(jīng)營模式是指一個(gè)金融集團(tuán)在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)或至少兩個(gè)不同金融行業(yè)大規(guī)模地提供服務(wù)。1999年美國參眾兩院通過了《1999年金融服務(wù)法》，廢除了《格拉斯。斯蒂格爾法》，徹底結(jié)束了66年來銀行、證券、保險(xiǎn)三業(yè)間分業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管的局面，標(biāo)志著美國金融業(yè)由分業(yè)走向混業(yè)的開始。除了在風(fēng)險(xiǎn)防范上提出了較高的要求之外，金融混業(yè)經(jīng)營對規(guī)模效應(yīng)、有效地降低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)和提高金融創(chuàng)新能力等方面都能帶來前所未有的好處。
今年4月21日，央行明確表示將在長江三角洲地區(qū)率先推進(jìn)銀行、證券、保險(xiǎn)等方面的綜合經(jīng)營試點(diǎn)。綜合經(jīng)營試點(diǎn)將從八個(gè)方面進(jìn)行突破，主要包括：建立政府、央行、金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制；放松金融市場管制，推動(dòng)金融創(chuàng)新；促進(jìn)資金跨區(qū)域流動(dòng)；支持建立跨區(qū)域金融控股企業(yè)；促進(jìn)外匯資金在區(qū)域內(nèi)的自由流動(dòng)等。
對此，中國人民銀行副行長蘇寧表示：“長三角有條件的金融機(jī)構(gòu)，可以在管理部門協(xié)調(diào)下，積極進(jìn)行綜合經(jīng)營的試點(diǎn)，通過整合金融資源，提高金融服務(wù)水平的效率，逐步實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域，跨行政區(qū)的綜合經(jīng)營�！�
值得期待的是，金融混業(yè)的試點(diǎn)推進(jìn)，對于一直以來國內(nèi)金融活動(dòng)最活躍的長三角地區(qū)是一個(gè)巨大的發(fā)展契機(jī)。
資金安全&穩(wěn)定回報(bào)的雙因素需求
去年底開始實(shí)施的“從緊貨幣政策”，已經(jīng)嚴(yán)重改變了原有的資金供求格局。根據(jù)央行對從緊貨幣政策實(shí)施以后的2008年上半年貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增幅回落至17.37％，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）更是回落至14.19％，創(chuàng)下了2006年6月份以來的最低值。與此同時(shí)，今年上半年新增貸款為2.4525萬億元，貸款增速降至14.12％，為27個(gè)月以來的最低值。從緊貨幣政策在取得了顯著效果的同時(shí)，也在相當(dāng)大的程度上改變了本土企業(yè)的企業(yè)金融行為模式，資金安全和現(xiàn)金流頭寸的控制，在當(dāng)下10年未遇的貨幣環(huán)境中，日益顯得重要。
因此，在這一貨幣環(huán)境之中，受訪的本土CFO們在衡量公司理財(cái)產(chǎn)品購買決策的諸多影響因素時(shí)，其給出的優(yōu)先順序分別為（見圖6）：資金的安全性（優(yōu)先值為4.64分，最高優(yōu)先值為5分，下同）；穩(wěn)定的投資回報(bào)（優(yōu)先值為4.08分）；快捷的流動(dòng)性（優(yōu)先值為3.32分）；貼身的咨詢服務(wù)（優(yōu)先值為2.84分）。
在上述雷達(dá)圖中，我們可以清晰地捕捉到本土CFO在對公理財(cái)決策上著重優(yōu)先考慮資金的安全與穩(wěn)定的回報(bào)，這恰恰是在一個(gè)相對動(dòng)蕩的外部金融環(huán)境中力求穩(wěn)健的最好的折中策略。
其實(shí)，國內(nèi)的理財(cái)市場已經(jīng)開始進(jìn)行了有針對性的調(diào)整，鑒于當(dāng)下全球股市持續(xù)低迷的情況，以股票、基金為主要投資對象的銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)不再受投資者青睞，今年以來國內(nèi)新發(fā)行的1500多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中，其中絕大部分都是投資于債券等收益相對穩(wěn)定的品種，而高風(fēng)險(xiǎn)的品種只有幾十只。
具體到預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，受訪CFO“希望理財(cái)產(chǎn)品不僅本金得到保障，收益最好也高于儲蓄”的傾向性也高達(dá)79%（見圖7）。
不過，盡管在對本土CFO行事風(fēng)格的諸多猜測中，保守和穩(wěn)健是最常使用的形容詞，但事實(shí)上，由于他們長期以來積累的專業(yè)財(cái)務(wù)分析能力，其并非在任何金融環(huán)境中都采取穩(wěn)健的守勢。比如，早在1993年到1994年就已出現(xiàn)的券商委托理財(cái)，從1999年起綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（即可以受托管理現(xiàn)金、國債或者上市證券）以來，從上市公司的大量報(bào)表中可以看到巨額委托理財(cái)?shù)纳碛�。特別是在去年的超級大牛市中，從下表的2007年上市公司投資收益前10名中，我們可以約略感受到本土CFO在一個(gè)相對寬松的金融環(huán)境下試圖為股東直接創(chuàng)造價(jià)值的膽略與雄心。
當(dāng)然，所有與CFO打交道的對公理財(cái)機(jī)構(gòu)必須牢記一個(gè)由前美國財(cái)務(wù)學(xué)會會長、MIT斯隆管理學(xué)院教授斯蒂芬。羅斯提出的重要準(zhǔn)則，“不管我們何時(shí)評價(jià)一項(xiàng)經(jīng)營決策，相對而言，我們所要考慮的最為重要的就是現(xiàn)金流量的規(guī)模、時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。”CFO們絕大多數(shù)成功的投資理財(cái)行為均建構(gòu)于此。
換言之，對公理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和營銷，必須要緊扣當(dāng)下的金融環(huán)境來幫助本土CFO運(yùn)用企業(yè)金融工具為投資人創(chuàng)造價(jià)值。在寬松的環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)和收益兩者的平衡點(diǎn)與緊縮的環(huán)境中是完全不同的，因此不能走入“刻舟求劍”的思維定式中，要強(qiáng)化結(jié)合基本面的產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)。
現(xiàn)有對公理財(cái)市場格局分析
品牌化運(yùn)營初見端倪
前文我們已經(jīng)談到，在本土CFO進(jìn)行對公理財(cái)產(chǎn)品購買決策的時(shí)候，“機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和品牌”是一個(gè)非常重要的考量因素。而在魚龍混雜的對公理財(cái)市場初期階段，清晰化的理財(cái)品牌規(guī)劃更顯得難能可貴，并獲得意想不到的巨大收益。
以最早推出“點(diǎn)金公司理財(cái)”品牌的招商銀行為例，其公司理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)規(guī)模從2006年的58億元、2007年的540億元，直到2008年一季度的700億元，創(chuàng)下了營銷的奇跡。特別值得一提的是，招商銀行已發(fā)行的近500期對公理財(cái)產(chǎn)品不僅累計(jì)銷售早已突破千億元大關(guān)，而且已到期的近300期理財(cái)計(jì)劃全部到期還本付息，無一筆低于預(yù)期收益、零收益或本金虧損的情況發(fā)生，理財(cái)計(jì)劃最高年化收益率達(dá)到156%.這對于本土CFO們對其“點(diǎn)金公司理財(cái)”品牌的認(rèn)知和信賴有著極大的幫助。
再比如，華夏銀行今年新推出的“融資共贏鏈”，矛頭直指國內(nèi)1.6萬戶大中型企業(yè)的1.5萬億元人民幣應(yīng)收賬款，因而收到了良好的效果。
在本次調(diào)查中，中國銀行和招商銀行成為本土CFO們最期望與之進(jìn)行公司理財(cái)業(yè)務(wù)合作的銀行之首（見圖8），花旗銀行、匯豐銀行和渣打銀行作為外資銀行內(nèi)地市場份額的前三名占有者，也占據(jù)了前六名的半壁江山。
在下表中，我們可以清晰地看到目前國內(nèi)銀行領(lǐng)域?qū)碡?cái)?shù)钠放苹\(yùn)營的現(xiàn)狀和趨勢：
網(wǎng)點(diǎn)與創(chuàng)新能力并重
本次調(diào)查顯示，本土CFO們在購買對公理財(cái)產(chǎn)品的既定決策中，在很大程度上不得不受制于目前國內(nèi)現(xiàn)有的銀行網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)現(xiàn)狀（見圖9）。因此，在品牌營銷、產(chǎn)品創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)支持等綜合作用下，網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢明顯的工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和中國銀行仍然在對公理財(cái)市場占據(jù)著有利地位，渣打銀行、匯豐銀行和花旗銀行等三大外資銀行也以其強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力贏得了一席之地，而招商銀行由于較早地面向?qū)碡?cái)市場轉(zhuǎn)型，因此在這一市場取得了一定的先發(fā)優(yōu)勢。
令人鼓舞的是，盡管目前內(nèi)地金融市場仍有諸多不合理的藩籬，但業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力量一旦萌發(fā)仍有勢不可擋之勢。
比如，近來引發(fā)熱議的由工商銀行、中海信托、中糧集團(tuán)聯(lián)合推出的君頂酒莊紅酒收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，運(yùn)用所謂“期酒概念”，其相對應(yīng)的信托計(jì)劃是君頂酒莊所持有的干紅葡萄酒2006年份期酒的收益權(quán)，以一桶為一個(gè)認(rèn)購單位，投資期限為18個(gè)月。在葡萄酒尚處于窖藏期未成熟時(shí)以理財(cái)產(chǎn)品的方式向投資者發(fā)售，在葡萄酒成熟裝瓶后，投資者可根據(jù)自身喜好，選擇直接消費(fèi)所購葡萄酒并獲得折合年化約為8%的紅酒實(shí)物收益率；或持有理財(cái)產(chǎn)品至到期贖回資金，回購價(jià)格為年化8%的收益率。
盡管這款理財(cái)產(chǎn)品并不是針對對公理財(cái)客戶開展的，但其竟然由國內(nèi)最傳統(tǒng)也是最大的工商銀行率先推出，本身創(chuàng)新的含義就意味深長。
業(yè)內(nèi)人士對此的分析是，由于次貸危機(jī)引發(fā)的相關(guān)資產(chǎn)收益下降，導(dǎo)致了目前銀行在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，更多地尋求其他贏利途徑。因此，市場上開始創(chuàng)新出區(qū)別于銀行傳統(tǒng)的掛鉤金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，上述紅酒受益權(quán)信托產(chǎn)品就是這樣一種結(jié)合了“實(shí)物加期權(quán)”為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品。
事實(shí)上，隨著近年來金融脫媒的速度加快，本土企業(yè)在本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期中所獲得的資本積累急需通過直接投資的方式實(shí)現(xiàn)資本增值管理，因此對公理財(cái)市場眼下的熱鬧景象還只是一個(gè)更繁榮未來的起點(diǎn)。
從本次調(diào)查的結(jié)果來看，本土CFO在現(xiàn)階段可接受的投資理財(cái)產(chǎn)品相對還是比較傳統(tǒng)，利率穩(wěn)定和安全性較高的國債、央票和金融債獲得普遍的認(rèn)可（見圖10），而衍生品和股權(quán)投資在動(dòng)蕩的金融市場下則受到冷遇。
結(jié)合短期及中期本土企業(yè)的運(yùn)營形態(tài)發(fā)展趨勢，國內(nèi)銀行業(yè)的對公理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新的方向不妨從下面幾個(gè)領(lǐng)域多一些思考和實(shí)踐：
第一，企業(yè)長期靜態(tài)資產(chǎn)的抗通脹和增值管理領(lǐng)域。典型的代表是企業(yè)年金，從2004年《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定暫行辦法》等相繼頒布以來，企業(yè)年金已經(jīng)從一個(gè)概念轉(zhuǎn)化為存量規(guī)模超過2000億元的資本類型。每年新增資金將在800億元到1000億元左右，預(yù)計(jì)到2010年，企業(yè)年金的市場規(guī)模應(yīng)超過5000億元，10年后將達(dá)到1萬億元。
盡管目前已經(jīng)有銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金逐鹿國內(nèi)的企業(yè)年金投資市場，但尚未形成清晰的投資思路和風(fēng)格，特別是沒有針對企業(yè)年金所存在的特點(diǎn)進(jìn)行量身定制理財(cái)方案，把企業(yè)年金和其他各類資金一視同仁地丟到股市、債市和匯市中，這顯然不可持續(xù)。
對于理財(cái)而言，企業(yè)年金具有穩(wěn)定性、長期性和中等收益期望等特點(diǎn)，但是其關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、集中風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等也與其他資金完全不同，因此必須在借鑒海外養(yǎng)老金投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合本土企業(yè)的特色進(jìn)行專項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。
第二，針對企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金流抗風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品�，F(xiàn)有諸多現(xiàn)金管理產(chǎn)品是基于企業(yè)供應(yīng)鏈上中短期的現(xiàn)金流沉淀而設(shè)計(jì)的，從現(xiàn)金流增值和抗風(fēng)險(xiǎn)管理上，屬于相對初級的產(chǎn)品。隨著本土企業(yè)國際化進(jìn)程的加快，不妨將目光投向匯率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定上。此前本土銀行的很多外匯理財(cái)產(chǎn)品還是基于企業(yè)既有的外匯存款所設(shè)計(jì)的，而對本土企業(yè)蘊(yùn)藏在全球供應(yīng)鏈中的現(xiàn)金流外匯風(fēng)險(xiǎn)則缺乏足夠的關(guān)注。
事實(shí)上，目前人民幣匯率經(jīng)過三年的升值，已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)相對敏感的價(jià)格區(qū)間，不僅存在繼續(xù)急劇升值的可能，也存在一定幅度貶值的可能。因此，如果國內(nèi)商業(yè)銀行能夠根據(jù)本土企業(yè)國際化的進(jìn)程相應(yīng)開發(fā)各種外匯基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品或衍生產(chǎn)品，幫助客戶鎖定全球供應(yīng)鏈中蘊(yùn)含的匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)收益或降低負(fù)債成本的業(yè)務(wù)。
第三，進(jìn)一步豐富在委托貸款、委托貼現(xiàn)、信托理財(cái)計(jì)劃、結(jié)構(gòu)性存款等領(lǐng)域的理財(cái)品種的同時(shí)，加強(qiáng)針對某些可能嚴(yán)重影響企業(yè)運(yùn)營績效的因素進(jìn)行消除性設(shè)計(jì)，比如抗CPI、抗大宗原材料價(jià)格波動(dòng)、抗能源價(jià)格上漲等。從而使不同類型的本土公司能夠在面對不同運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可以通過各種不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率、不同投資渠道的多系列理財(cái)產(chǎn)品來保住企業(yè)正常運(yùn)營的利潤果實(shí)。
如果說去年底意外登場的從緊貨幣政策，改寫了多年來一直緩慢向市場化進(jìn)化的國內(nèi)金融市場的走向，在動(dòng)搖了低融資成本下的本土企業(yè)資本格局的同時(shí)，也喚醒了其對資產(chǎn)管理收益的空前關(guān)注。顯然，這對于剛剛起步的國內(nèi)對公理財(cái)市場來說，是一次錯(cuò)過了要后悔終身的歷史性機(jī)遇。
本次調(diào)查的方法周期
對國內(nèi)近5000家大中型企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人通過傳真、電郵、網(wǎng)頁填答等方式發(fā)出問卷，有效問卷回收率約為24.34％。
調(diào)研時(shí)間：2008年7月5日～8月20日。
中國銀行業(yè)對公理財(cái)市場調(diào)查的樣本信息：
2007年整體營業(yè)收入在10億元人民幣以下的企業(yè)約占64.37%，10億元以上的企業(yè)約占35.63%，營業(yè)收入在100億元以上的企業(yè)約占19.5%.
2007年國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重超過10％的企業(yè)約占68.33%，不足10％的企業(yè)約占31.67%.
行業(yè)分布：IT類約占26.36%，制造業(yè)約占42.59%，批發(fā)零售約占18.72%，金融咨詢約占6.25%，其他約占6.08％。
