編者按
美國時間2008年9月14日，注定是被載入全球金融史冊的日子。號稱“全球金融中央大街”的百年華爾街，又爆出了有一百五十八年歷史的雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護的消息。緊接著，美林銀行、美國國際集團（AIG）也相繼被收購和政府接管。一時間，華爾街危機四伏，并引起全球金融動蕩。然而，當我們從震撼中稍作平靜，探究引發(fā)華爾街次貸危機的前因后果時，才發(fā)現(xiàn)，美國的金融體系并沒有人們想象的那么糟，雷曼兄弟破產(chǎn)，也許是美國次貸危機的終結(jié)者。畢竟，百年華爾街經(jīng)歷過太多的風雨，不斷有知名公司倒閉，也不斷上演著新的傳奇。
背景 次貸危機是這樣引發(fā)的
一個年輕人要買房，去房貸抵押銀行申請貸款，銀行發(fā)現(xiàn)他的資信狀況不太好，但決定還是加上幾厘的利息接下這筆業(yè)務(wù)。年輕人購房之后，很短時間內(nèi)房價上漲了，就想再買一套用來投資。于是，抵押了已經(jīng)購得的住房，在銀行申請到了更多的貸款。不僅支付了第二套住房的首期款，還買了一部豪華車去逍遙。在美國，這樣的年輕人有很多，造成了住宅旺銷，價格飛漲。因此，很多收入不高的人們都享受到了一套或者幾套住房。
房貸抵押銀行在給年輕人放款之后，沒有將債權(quán)拿在手上很長時間。在加了一定的利潤后，把這個年輕人的貸款跟其他人的湊在一塊，轉(zhuǎn)手給綜合性銀行、投資銀行、保險公司和對沖基金。經(jīng)過打包后的貸款，就在這些金融機構(gòu)之間像皮球一樣被傳來傳去，甚至會被傳遞數(shù)十次，每過一次手，就有金融機構(gòu)獲得一次利潤。
這個游戲能進行下去的前提，是房價不斷上漲。但泡沫總有破裂的一天，當房價漲不上去的時候，最后接到球的金融機構(gòu)因為成本高昂，風險迅速暴露。繼而就像倒塌的多米諾骨牌一樣，層層向前傳遞，商業(yè)銀行、保險公司、對沖基金、住房貸款抵押機構(gòu)、開發(fā)商和購房者個人等參與傳球游戲的所有群體，都被一網(wǎng)套住。
在對沖基金紛紛清算，房利美和房地美兩大住房貸款抵押機構(gòu)被美國政府接管以后，雷曼兄弟和美林兩大頂級投行轟然倒地，全球最大的保險公司AIG（美國國際集團）也被政府接管，靠美聯(lián)儲輸血以維持喘息。
雷曼破產(chǎn)、美林賣身和AIG被政府接管，引發(fā)全球投資者對美國金融體系的極大擔憂，股市遭遇重挫。中國的銀行機構(gòu)也未能幸免，9月16日、17日工商銀行和建設(shè)銀行連續(xù)兩日封于跌停，A股從去年10月6000點之上的高位下跌以來，跌速越來越快，9月18日午盤已經(jīng)回到了“鴉片戰(zhàn)爭前”（1816點）。
次貸危機的前世今生
如果沒有次貸危機，前美聯(lián)儲主席格林斯潘，將在美國金融界“名人堂”的最靠前位置占據(jù)一把交椅。從1987年開始，格林斯潘連任五屆美聯(lián)儲主席，直至2005年退休。這個被稱作在金融領(lǐng)域的權(quán)勢超過美國總統(tǒng)的天才，在很大程度上，是此次從華爾街金融危機的始作俑者。
那些沒有支付能力的年輕人能逍遙地擁有豪宅名車，主要源于本世紀初以來，格林斯潘推行的低貸款利率。在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后，美國需要新的經(jīng)濟增長點，“9？11”恐怖襲擊又嚴重打擊了全球投資者對美國經(jīng)濟的信心。格林斯潘的寬松貨幣政策，力助美國經(jīng)濟走出低谷，其個人聲望也達到了輝煌的頂點。
在經(jīng)濟領(lǐng)域，任何經(jīng)濟政策都是雙刃劍。低利率促進了美國經(jīng)濟的繁榮，市場上流通的貨幣越來越多，銀行等金融機構(gòu)都有很強的放貸沖動。對于一些信用狀況不好的申請人，也放寬審查，附加些許利息就放款。由于美國資產(chǎn)證券化程度很高，銀行放貸之后，基本不會從始至終持有，往往馬上轉(zhuǎn)手給華爾街的投資機構(gòu)。
之后，證券化后的貸款資產(chǎn)就在華爾街上擊鼓傳花。倒手數(shù)十次以后，已很難追溯到最初的貸款人了。這其中隱藏著顯而易見的風險，但在樓市繁榮面前，風險很難讓金融工作者頭腦清醒。由于次級貸款業(yè)務(wù)有著極高的利潤率，即使大家聽到熊的叫聲就在不遠處，但由于都能將接到的燙手山芋轉(zhuǎn)出去，隨之視而不見。
2008年3月，第五大投資銀行貝爾斯登倒閉，華爾街聽到了清脆的泡沫破裂聲。在美聯(lián)儲安排摩根大通接管貝爾斯登后，有很多投資者認為，已經(jīng)有人（貝爾斯登）承擔了責任，次貸危機告一段落。然而，已在廚房里發(fā)現(xiàn)了一只蟑螂，誰敢確信它就是最后一只？
最悲觀的人也沒料到，就在中國中秋節(jié)（9月14日）到來的周末，存在了一百五十八年的華爾街第四大投行雷曼兄弟突然宣告破產(chǎn)，有九十四年歷史的華爾街第三大投行美林證券，也出售給美國銀行。兩天后，美聯(lián)儲又接管了全球最大的保險公司AIG.
此時，危機已經(jīng)超出了次貸的范圍。一些評級和優(yōu)先權(quán)指數(shù)都高于次級貸款的高級債券也出現(xiàn)巨幅貶損。不管人們是否愿意承認，全球正處在有史以來最大的金融危機中。為了應(yīng)對危機，全球的央行在雷曼倒閉的兩天內(nèi)，向資本市場輸血超過3000億美元。
金融創(chuàng)新和證券化放大風險
在全球金融危機愈演愈烈的當下，中國金融監(jiān)管層官員的嘴角里當有一絲傲慢的笑意：“看美國金融機構(gòu)亂放款，惹禍了吧！”銀監(jiān)會官員曾多次在各種會議上表示：“美國資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新不是分散了金融風險，而是擴大了風險�！�
本來就有很多專家，乃至金融監(jiān)管層官員就對金融體制改革和開放充滿了疑慮，此次被稱為金融創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的美國成了“放射性毒源”，更讓他們提高了嗓門：“美國那一套不行，自己都玩不轉(zhuǎn)，咱們不用學(xué)�！�
中國的金融機構(gòu)開展的業(yè)務(wù)相對封閉，目前，蔓延至全球的金融危機對中國金融業(yè)產(chǎn)生的沖擊十分有限。但筆者十分遺憾地認為，中國金融業(yè)的損失不在賬面上，如果因為美國出現(xiàn)危機，就以此為借口在改革和創(chuàng)新上裹足不前，我們遭受的損失將無法預(yù)測。
如果美國的年輕人是在一家中國銀行尋求貸款，他當然很難申請到，這可以算作中國銀行業(yè)從嚴監(jiān)管的優(yōu)越性。但通常很多銀行因噎廢食，在潑臟水的同時把孩子也倒掉了。目前，由于融資渠道狹窄，很多中小企業(yè)在缺乏資金的同時只能求助于銀行，但銀行通常因為風險大，操作成本高為借口拒絕放貸，而這些企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流往往很好。
銀行當然有自己的如意算盤。中小企業(yè)貸款發(fā)放要承擔責任，而國有大中型企業(yè)即使沒有政府擔保，出事后責任也更容易推脫。同樣放一筆款，給大型企業(yè)1個億，一筆業(yè)務(wù)就行。放款給中小企業(yè)，一個企業(yè)50萬元，要操作200筆，實在是不經(jīng)濟。
于是，中小企業(yè)就融資無門。如果在美國，銀行、貿(mào)易融資公司、小額信貸公司、保險公司都會樂意給它提供信貸支持。中國銀行業(yè)攀附大企業(yè)的傾向，造成國內(nèi)金融資源失衡。
而這次犯下大錯的資產(chǎn)證券化，被一棍子打死也有武斷之嫌。銀行吸收儲戶的錢通常期限較短，而貸出的錢——如重大工程和房貸，通常期限較長。存貸款期限的不匹配造成銀行體系資產(chǎn)流動變慢，同時，所有風險都擔負在銀行身上，風險過于集中。
所以，以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新本身就是一個工具，美國由于濫用而造成金融危機；而中國如果不用，同樣也可能在未來裂變成銀行系統(tǒng)的危機。
同時，對于美聯(lián)儲的“救市”舉動，也成了某些專家幸災(zāi)樂禍、抨擊美國金融系統(tǒng)的靶子。事實上，盡管美國現(xiàn)任聯(lián)儲主席伯南克來自于華爾街的高盛，也被某些美國評論界人士蔑稱為華爾街在白宮的代言人，但美國的“救市”絕對不是我們的專家所理解的救市。
美國和全球發(fā)達國家在危機發(fā)生后，注入到資本市場的錢，大多是拆借給金融機構(gòu)的短期貸款，是救急不救窮。房地美和房利美因提供了全美一半的住房抵押貸款，波及面太大，被政府接管，保全了債權(quán)人的同時，把投資者的股價歸零，狠狠懲罰了那些在樓市高峰期頭腦發(fā)漲的炒作者。
美聯(lián)儲接管AIG也屬同樣的情況。提供給AIG 850億美元的過渡性貸款不是免費的午餐，AIG要支付12%左右的年息。同時，美聯(lián)儲有權(quán)否決AIG普通股股東和優(yōu)先股股東的提案。為了不讓納稅人的錢置于危險境地，剝奪了AIG股東的利益。
美國金融體制中把“道德風險”放在第一位。如果危機過后都由政府和納稅人埋單，投機者惡意炒作的氣焰就不能平息。我們看到，在懲罰了房利美、房地美和AIG的股東之后，美聯(lián)儲拒絕對雷曼兄弟施救，鐵定了心讓這個存在了一百五十八年的華爾街金字招牌蒙塵。
而中國在危機中是怎樣處理的呢？為應(yīng)對券商和信托公司的倒閉潮，中國央行曾支付了幾千億，為工、中、農(nóng)、建、交五大國有商業(yè)銀行改制，又從外匯儲備中支付了數(shù)千億，說白了就是印鈔票，讓全國人民都分攤一點。
這是歷史的塵跡，不提了。但2007年下半年樓市疲軟以來，房地產(chǎn)開發(fā)商都在盼望央行“解放軍”，并擺出魚死網(wǎng)破的架勢：“愛咋咋地，銀行比我先完蛋！”我們期望銀行能一笑置之，如果表面上說沒事，內(nèi)心里心驚膽顫，開發(fā)商的訛詐真能奏效，那就會出大問題。
筆者只是希望，如果，萬一，銀行業(yè)未來有危機的話，讓它們自己擔著（都是自負盈虧的上市公司法人主體了），別再打全體人民的主意，財政部的財稅收入也不能免費使用！老美“救市”那一套，如果我們能取其精華地學(xué)一點，好處大于壞處。
聲音
美國總統(tǒng)布什：雷曼兄弟破產(chǎn)短期慘痛 長遠有利
雷曼兄弟公司破產(chǎn)，讓大家都感到擔憂。美國政府決定采取一些措施，減輕金融市場的動蕩。從短期來看，雷曼兄弟破產(chǎn)當然會對整個金融市場調(diào)整產(chǎn)生很大的影響，投資人和公司雇員將經(jīng)歷慘痛的沖擊。但從長遠來看，美國經(jīng)濟是有彈性和能夠抵御這些風險的，這對美國經(jīng)濟調(diào)整還是會有幫助。
美聯(lián)儲前主席格林斯潘：美國陷于“百年一遇”金融危機
美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，可能持續(xù)相當長時間，并繼續(xù)影響美國房地產(chǎn)價格。這場危機將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量，直至美國房地產(chǎn)價格穩(wěn)定下來。危機還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動蕩，將有更多大型金融機構(gòu)倒下。更重要的是，危機引發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性正在增大。
