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體制創(chuàng)新是資產價格暴漲的重要原因

2007-9-7 14:23 《新財經》·蔡志洲 【 】【打印】【我要糾錯

  在新舊體制轉換之間,由于資產價格存在著低估的情況,新體制下的資產價格,從總體上看,會高于在不完全市場經濟條件下的價格近年來,中國的資產價格明顯上漲,如地產價格、固定資產價格,以及股票價格等。有觀點認為,這種上漲的主要原因在于投機因素。也有觀點認為,流動性過剩起了重要作用,希望通過各種抑制投機的政策,以及改善流動性過剩的貨幣政策來減緩資產價格的上升速度。事實上,我國資產價格的大幅上漲,更重要的原因在于體制創(chuàng)新。

  首先看房地產業(yè)的情況。近些年來,中國房地產價格的上漲引起各方關注。顯然,這一現象和流動性過剩、市場投機都有關。但為什么上世紀90年代初,中國發(fā)展房地產業(yè)時,導致的卻是流動性不足呢?

  房地產業(yè)之所以蓬勃發(fā)展起來,正是因為中國的住房制度改革。這一改革在總體上顯著地改善了中國人的居住條件,商業(yè)銀行也通過發(fā)放住房貸款取得了收益。誰最早接受這一改革,誰取得的收益也就越大。因為在非市場化的條件下,中國的房地產價格是嚴重低估的,市場化進程使得它們的價格向價值回歸。

  近些年房地產價格上漲,事實是中國的城市人均住宅面積從1995年的16.3平方米增加到2005年的26.1平方米。從根本上說,房地產價格上漲還是由人們改善居住條件的需求來決定的。如果說這一領域對流動性過剩有影響,那么,住房制度改革,及由此帶動的人們對住房的需求是“因”,流動性過剩是“果”。調整“果”并不能根本解決“因”的問題。

  再來看固定資產投資。固定資產投資增長過快是本輪經濟周期中的一個明顯特征,進而表現為生產者價格上漲。導致中國進入新的繁榮周期的原因仍然是體制創(chuàng)新。在這一時期,中國加快了對國有企業(yè)的股份制改造,加大了吸引外資的力度,鼓勵了民營企業(yè)的發(fā)展,這為企業(yè)的進一步發(fā)展創(chuàng)造了條件。新的投資需求,配合合理的宏觀經濟政策,就使我們進入了新一輪的經濟繁榮。

  再來看股票市場。從2006年初開始,中國證券市場開始啟動并進入牛市,到2007年8月,上證指數已經突破了5000點,漲幅超過了過去十五年的所有紀錄。不少人認為,這種上漲是和當前的流動性過剩相關的。但在本輪經濟周期的前幾年,中國經濟也在高速增長,貨幣供給也是相對充裕,但股市的表現卻是相當低迷的,直到證券市場開始進行股權分置改革,才使股市有了轉機。

  可以斷言,中國股市如果出現暴漲暴跌,其根源肯定不在于資金供給,而在于市場的信心。合理的市場信心當然應該建立在合理的市場制度的基礎上。2006年二季度,中國的貨幣流動性并沒有出現明顯變化,但證券市場卻出現了暴漲暴跌的現象。而在香港,情況卻明顯不同。這說明,由于證券市場的內部創(chuàng)新所帶來的問題,從外部調節(jié)資金供應量是很難解決的,還是要靠市場本身的制度建設來解決。

  在新舊體制轉換之間,由于資產價格存在著低估的情況,新體制下的資產價格,從總體上看,會高于在不完全市場經濟條件下的價格。因此,在新體制下,想讓資產價格重新回到原來的水平是不可能的。

  由于制度不完善,以及在不完善條件下的錯誤導向,可能使資產價格產生波動。過度的波動無論對投資者而言,還是對整個經濟增長而言,都是不利的。對于這種過度波動,可以通過各種短期政策加以平抑。但更重要的,還是要通過制度建設來進一步改善制度創(chuàng)新中的問題。