客觀地講，自2005年來(lái)，央行孤軍奮戰(zhàn)，卻始終無(wú)法走出流動(dòng)性過(guò)剩和投資信貸擴(kuò)張的“怪圈”，而且越來(lái)越深陷其中，難以自拔。到底應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呢？
眾所周知，中國(guó)流動(dòng)性泛濫的背后是投資與消費(fèi)的失衡，所謂“高儲(chǔ)蓄、高投資”。從國(guó)民收入恒等式看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資必然出現(xiàn)貿(mào)易順差，過(guò)剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部平衡。信貸投資擴(kuò)張、內(nèi)需不足、流動(dòng)性過(guò)剩、貿(mào)易順差激增，等等；所有這些矛盾的因果都是一個(gè)有機(jī)整體，而非獨(dú)立存在。這或許是當(dāng)前以收縮流動(dòng)性和限制流動(dòng)性運(yùn)用為目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策難以奏效的根本原因。
認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次矛盾之后，就需要為宏觀經(jīng)濟(jì)政策重新定位，在解決內(nèi)外失衡問(wèn)題上，顯然，著眼于總量的貨幣政策作用相當(dāng)有限，而更多是財(cái)政政策擔(dān)綱主角。故此，貨幣當(dāng)局必須對(duì)紛繁復(fù)雜的貨幣政策的多目標(biāo)有所取舍，不能在部門博弈中自縛手腳。
從短期看，人口數(shù)字及勞動(dòng)力總數(shù)基本固定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反映的主要就是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增加，而勞動(dòng)生產(chǎn)率的上升意味著，要么收入上漲而引發(fā)通脹（這個(gè)調(diào)整屬于相對(duì)價(jià)格變化，與過(guò)多貨幣追逐過(guò)少的商品所導(dǎo)致的高通脹性質(zhì)完全不同），要么本幣大幅升值。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，通脹與升值存在天然的替代關(guān)系：一旦資源要素價(jià)格上升，對(duì)外銷售價(jià)格自然上升，從而抵消了匯率上升壓力。也就是說(shuō)，價(jià)格與匯率是兩大互相制約的相反的點(diǎn)，而資源價(jià)格是根本，中國(guó)資源價(jià)格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。
像中國(guó)這樣典型的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，由于政府對(duì)很多資源要素進(jìn)行控制，以及某些行業(yè)準(zhǔn)入制度的壟斷，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)價(jià)格體系與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家各種商品及服務(wù)的相對(duì)價(jià)格體系很不一樣。資源要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革目標(biāo)就是要切實(shí)建立起反映市場(chǎng)供求、資源稀缺程度，以及污染損失成本在內(nèi)的價(jià)格形成機(jī)制。
只有當(dāng)資源要素價(jià)格上漲成為投資規(guī)模的“自動(dòng)剎車器”，市場(chǎng)機(jī)制才真正得以確立。如此，隨著過(guò)去被人為扭曲、低估的土地、能源等資源要素價(jià)格進(jìn)行修正，必然會(huì)伴隨全社會(huì)商品價(jià)格上漲的過(guò)程。這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性調(diào)整所必須的。
同時(shí)，當(dāng)前改善內(nèi)外失衡的關(guān)鍵在于收入分配結(jié)構(gòu)的變革，要想辦法令政府和企業(yè)手中的錢從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。為此，應(yīng)減少財(cái)政對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付，加強(qiáng)政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的作用，建立社會(huì)保障體系，使用稅收機(jī)制，根據(jù)其稀缺程度和社會(huì)選擇，對(duì)能源和資源的使用進(jìn)行調(diào)控。進(jìn)一步完善最低工資保障制度，加大勞動(dòng)力收入在要素分配中的比重，等等。
如此，上下游企業(yè)順暢的價(jià)格調(diào)整機(jī)制方能得以構(gòu)建。也就是說(shuō)，資源要素價(jià)格上漲因素一定要能向下傳導(dǎo)，否則，資源價(jià)格的扭曲無(wú)法傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的影響，造成日常消費(fèi)品價(jià)格不漲。表面沒(méi)有通脹，而實(shí)質(zhì)上是擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致下游企業(yè)虧損面擴(kuò)大，投資消費(fèi)關(guān)系進(jìn)一步惡化。
在一個(gè)以構(gòu)建市場(chǎng)價(jià)格體系為核心目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，中央銀行對(duì)于通脹目標(biāo)過(guò)分謹(jǐn)慎。以此作為貨幣政策的決策依據(jù)，顯然是不合時(shí)宜的。當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)必須在價(jià)格和匯率間作出權(quán)衡，“輕價(jià)格、保匯率”應(yīng)是現(xiàn)階段最為現(xiàn)實(shí)的選擇：穩(wěn)定匯率，平衡國(guó)際收支，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。
