[摘要]外商對華直接投資與間接投資是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整與升級和經(jīng)濟增長的兩個重要手段。然而學術上對其研究要么局限于直接投資的研究，要么局限于間接投資的研究，而對從兩者關系的角度研究的則未見也。本文分析了二者的互補性，發(fā)現(xiàn)兩者都是促進經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，因此提出二者并舉的政策建議。

　　[關健詞]外商直接投資；外商間接投資；互補性

　　對外投資是指資本突破國家界限在國外的投資，按照投資主體是否擁有對投資企業(yè)的實際管理權，可以把對外投資分為對外直接投資（Foreign Direct Investment-FDI）與對外間接投資（FPI）。前者指投資者以控制企業(yè)經(jīng)營管理權為核心，以獲取利潤為主要目的。后者主要是指購買外國公司的股票和其他有價證券的投資，以及中長期國際信貸。本文所指直接投資是指外商在華注冊登記的三資企業(yè)，而把股票投資和對外借款及其他外商投資作為外商間接投資。

　　學術上關于FDI的論著主要集中在解釋成因和討論影響兩個方面。早期的FDI理論主要從微觀或宏觀層面出發(fā)，重在解釋對外直接投資形成的原因。微觀層面如海默（1960）建立在不完全競爭基礎上的壟斷優(yōu)勢理論，雷蒙德。維農(nóng)（1966）建立在國際貿(mào)易理論基礎上的產(chǎn)品周期理論，巴克萊和卡遜（1976）等建立在科斯定理基礎之上的內(nèi)部化理論，以及約翰。鄧寧（1977）建立在產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論基礎上的折衷理論（OLI）；宏觀層面如日本小島清（1978）的比較優(yōu)勢理論。近期研究則主要集中在宏觀（即國家層面）上，主要討論直接投資對東道國的影響（包括正面的和負面的影響），以及提出政策建議，多為實證研究。

　　FPI的理論主要是證券投資理論，大都從微觀層面即從投資者層面論述如何規(guī)避風險，提高投資效益，如上世紀50年代馬柯維茨的“資產(chǎn)組合理論”，60年代夏普的“資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model）”及70年代史提夫。羅斯的“資本資產(chǎn)套價理論（Arbitrage Pricing Theory）”等。近期也開始有宏觀即國家層面的論述。如有學者（于永達，2000）在分析FPI發(fā)展趨勢的基礎上提出“中國及其他新興市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家應力主FPI的健康發(fā)育、有序流動及相關法規(guī)的嚴密健全，趨利避弊。”也有人（馬全軍1996）考查FPI對東道國的影響。

　　關于國際投資的文獻盡管很多，但基本上都是要么從直接投資的角度，要么從間接投資的角度去論述，而對于FDI與FPI二者關系角度去論述的則鮮有也。本文擬就FDI與FPI的互補性作一論述，并在此基礎上提出一些政策建議。

　　一、FDI與FPI的互補性

　　1.從其作用來看，F(xiàn)DI和FPI各有所長，具有互補性。

　　FDI對東道國的正面作用一般認為有以下幾個方面：引進資金，彌補建設資金的不足；引進先進技術（即技術溢出效應）；借鑒先進的管理經(jīng)驗；提高勞動生產(chǎn)率，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展（主要是通過競爭及企業(yè)間的縱向或橫向聯(lián)系來帶動；提高東道國的國際競爭力。其負面的影響是外商直接投資往往會背離東道國的產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略規(guī)劃。以1997年～2002年外商在華實際直接投資數(shù)據(jù)看，外商投資主要集中在第二產(chǎn)業(yè)，占到了70%左右，且呈上升趨勢，其中制造業(yè)接近70%，而且大都投資在勞動密集型和資金密集型產(chǎn)業(yè)。而對國家扶持的第一產(chǎn)業(yè)，則不到2%，對大力發(fā)展的第三產(chǎn)業(yè)，則僅占22%多一點，且呈下降趨勢，從投資地域來說，主要集中在東部沿海地區(qū)。其中，2001年和2002年東部六省市（注：上海、江蘇、浙江、山東、福建、廣東）外商直接投資份額為70.72%和71.36%.而西部十省市（注：重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆）外商直接投資份額分別為3.09%和2.69%.可見外商投資也不考慮中國的西部大開發(fā)戰(zhàn)略。另一方面，外商直接投資還容易造成壟斷及技術依賴性等缺點。

　　FPI包含對外借款和證券投資，前者作用主要在于可以利用國外資金，彌補建設資金的不足，其優(yōu)點是資金可以自由使用，有利于國家產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施。其缺點是造成一定的債務負擔，且其使用成本一般也比國內(nèi)資金高，對國際收支平衡也有較大的影響。后者的發(fā)展則不僅有利于利用外資，而且有助于完善我國的證券市場和公司治理制度，促進經(jīng)濟增長如Summers（2000）認為，證券市場的對外開放有助于降低資本成本、增加投資和提高產(chǎn)出。另一方面，作為發(fā)展中國家，證券市場若開放不當，又會增加其金融脆弱性，容易造成一國金融危機。

　　2.FDI和FPI二者互相促進。

　　FDI對FPI的促進作用主要在于：FDI需要基礎設施等方面的大量配套設施，客觀上刺激東道國對FPI的需求；FDI有助于提高東道國的競爭力，促進東道國制度的不完善和與國際接軌的程度，使外商投資更加安全，有利于大量FPI的流入；跨國公司等FDI本身需要在國際貨幣市場上籌集大量的資金，這從實質(zhì)上來說增加了國間接投資的流量。而FPI對FDI的拉動作用則在于：大量FPI的流入，有助于受資國籌集大量資金，改善本國的投資環(huán)境（如完善基礎設施建設等），提高吸引FDI的競爭力。

　　二、對利用外資的政策建議

　　1.政府要加深對國際投資的認識，轉(zhuǎn)變觀念。

　　國際投資既有積極的作用，也有消極的作用，許多政府官員只看到其積極作用的一面，而忽視其消極作用的一面，認為吸引外資多多益善，盲目吸引，更有甚者把吸引外資的數(shù)量當作自己的政績來看待。政府應該從根本上轉(zhuǎn)變觀念，首先必須認識到引進外資只是我們發(fā)展的經(jīng)濟的一種手段，而不是根本目的。因此，外資的引進必須有利于中國經(jīng)濟的發(fā)展，有利于中國產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整與升級，有利于民族工業(yè)的發(fā)展和科學技術創(chuàng)新。同樣，對政府官員吸引外資的考核也應該以此為標準，重在引資質(zhì)量，而不是單純地看其引資數(shù)量。

　　2.吸引FDI與FPI并舉，重點在吸引直接投資。

　　FDI和FPI二者各有優(yōu)點，也各有缺點，二者存在一定的互補性，因此，應該把二者結合起來使用。一方面，西部大開發(fā)戰(zhàn)略提高基礎設施，需要大量的資金，振興東北老工業(yè)基地，也需要巨額資金，另一方面，我國外匯儲備充足，目前的負債率并不高，有較大的引資空間。因此，可吸收FPI來彌補建設資金的不足。

　　3.轉(zhuǎn)變引資措施，從稅賦減免等優(yōu)惠措施向改善投資環(huán)境轉(zhuǎn)移。

　　我國利用外資的成本是世界上最高的，主要以對外資實行稅賦減免等優(yōu)惠措施來吸引外資的，使外資稅賦很低。而中國內(nèi)資企業(yè)所得稅率為33%，稅賦極不平等。這造成了國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)的不公平競爭，使本來就弱小的國內(nèi)企業(yè)在競爭上處于更加不利的地位，同時也剌激了假外資的盛行，這實質(zhì)上和引進外資的根本目標（發(fā)展中國經(jīng)濟的一種手段）是背道而馳的。一國吸引外資的因素很多，主要在于投資環(huán)境，包括基礎設施、人力資源、政策法規(guī)、經(jīng)濟運行狀況和社會及政治狀況等軟硬環(huán)境。我國吸引外資的競爭力并不強，我國作為亞洲外商直接投資最多的東道國，主要是由于地緣、文化、和民族關系，即許多外商直接投資來源于華人。據(jù)統(tǒng)計，截至2003年底，我國實際利用港澳臺華商直接投資份額占52.7%；合同金額占全國的52.7%.從地域來看，我國的外商直接投資來源主要在亞洲，而在亞洲的投資來源中，中國港澳臺地區(qū)在大陸的投資占較大比重。而港澳臺的投資中，近一半投資在廣東和福建兩省，這很大程度上是由于這兩個省與港澳臺有較近的地緣及文化習俗等密不可分（其中港商喜歡在廣東投資，而臺商則更愿意在福建投資），而并非僅僅因為優(yōu)惠政策。

　　4.由對外資優(yōu)惠轉(zhuǎn)向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)、地域優(yōu)惠，并對某些行業(yè)的外資進行必要的限制，以維護國家經(jīng)濟安全和保護民族工業(yè)的發(fā)展。

　　由于對外資的稅賦優(yōu)惠，給予外資的超國民待遇使國內(nèi)企業(yè)處于不平等的競爭地位，同時也刺激了假外資的盛行。另一方面，這本身也不合理，也不利于中國產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和民族工業(yè)的發(fā)展。因此，應把對外資的優(yōu)惠轉(zhuǎn)移到對產(chǎn)業(yè)、對地區(qū)的優(yōu)惠，給予內(nèi)外資同等待遇，把引資的優(yōu)惠政策同國家的產(chǎn)業(yè)政策和宏觀發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來，真正達到利用外資增強國力，發(fā)展本國經(jīng)濟的目的。同時，對有關國家安全的產(chǎn)業(yè)，也禁止外資的涉入，如航空、通訊、軍事等。對民族工業(yè)沖擊應適當限制，對一些高能耗、高污染、低技術含量、或者本國已經(jīng)發(fā)展得很成熟的產(chǎn)業(yè)要限制。

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