【摘 要】中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理上的原因，但同時(shí)也反映了社會(huì)融資體系的狹窄。成熟的資本市場(chǎng)需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過(guò)分析資金供給趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國(guó)內(nèi)的投資傾向等進(jìn)一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對(duì)國(guó)內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題中所起的作用寄予厚望。

　　關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金 股權(quán)投資 中小企業(yè)

　　近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演者越來(lái)越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國(guó)企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國(guó)零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機(jī)會(huì)約占全社會(huì)的75%，從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移出來(lái)的勞動(dòng)力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是，中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)到一定的階段，比如需要技術(shù)提升、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時(shí)，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因?yàn)楹ε逻@樣的資金壓力，遂采取了逃避的態(tài)度，小富即安了。而這也正是為什么我國(guó)的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對(duì)于這些中小企業(yè)而言，雖然它們小富，但是它們可能錯(cuò)失了更好的發(fā)展機(jī)遇。

　　那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對(duì)變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營(yíng)者躊躇滿志，沒(méi)有資金，終究是畫(huà)餅充饑。

　　造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

　　首先是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)還沒(méi)有建立針對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，中小企業(yè)在主板市場(chǎng)上市面臨著嚴(yán)格的審批和財(cái)務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過(guò)關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門”外。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長(zhǎng)期以來(lái)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的私募基金在我國(guó)一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)少之又少。

　　其次是缺乏有效的融資工具。目前，銀行貸款依舊是中小企業(yè)融資的主渠道，而中小企業(yè)融資難在一定程度上主要表現(xiàn)為貸款難。商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資力度不夠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)貸款占主要金融機(jī)構(gòu)放款比例只有16%，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)只有30%的信貸需求得到滿足。我國(guó)的各類商業(yè)銀行需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的信貸管理模式和文化，針對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點(diǎn)，建立符合中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點(diǎn)的信用評(píng)級(jí)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制、人力資源管理和內(nèi)部控制等制度。另外，商業(yè)銀行也應(yīng)該建立和完善各項(xiàng)機(jī)制以加強(qiáng)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

　　第三是缺乏必要的相關(guān)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。從海外在信用擔(dān)保方面的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展支持中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的融資帶來(lái)有效的幫助。但從我國(guó)目前的情況看，專門為中小企業(yè)提供這種擔(dān)保服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)不多，即便有的地區(qū)建立了這種機(jī)構(gòu)，也因擔(dān)保資金來(lái)源等方面的問(wèn)題而難以正常運(yùn)作。另外，雖然我國(guó)已經(jīng)推動(dòng)信用體系建設(shè)多年，成效不小，但仍缺乏一個(gè)完善的法律基礎(chǔ)，難以實(shí)現(xiàn)真正意義上的信用體系。

　　從國(guó)際上看，中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的難題。發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后，在完善信用體系的基礎(chǔ)上，才逐步建立了一套中小企業(yè)直接、間接融資的市場(chǎng)體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小銀行、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及創(chuàng)業(yè)投資體系等，這些都有效地支持了中小企業(yè)的發(fā)展。

　　不論是從商業(yè)銀行還是中小銀行的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)看，銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時(shí)不可能承受許多未知的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承受力低就決定了銀行的對(duì)中小企業(yè)得到“慎貸”行為。這是很難改變的現(xiàn)實(shí)。而從另一個(gè)方面看，就算未來(lái)中國(guó)建立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，能夠到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市也是部分優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后的事情，而真正能夠到這個(gè)階段的企業(yè)，可能也不那么急切地需要錢。對(duì)于大部分的中小企業(yè)而言，可能不具備這樣好的自身?xiàng)l件。那么怎么辦呢？

　　筆者認(rèn)為，目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發(fā)展的公募基金，已經(jīng)被各階層的人認(rèn)識(shí)和接受，并成為證券市場(chǎng)中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發(fā)展反映了我國(guó)民間資本十分雄厚，長(zhǎng)期低迷的存款利率激發(fā)了百姓的投資意識(shí)。實(shí)際上，與陽(yáng)光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動(dòng)，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。

　　近兩年，海外基金加速對(duì)中國(guó)的投資。根據(jù)美國(guó)投資集團(tuán)華平（Warburg Pincus）的數(shù)據(jù)，在華私人股權(quán)投資已經(jīng)從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國(guó)際私募基金在中國(guó)規(guī)模達(dá)到300億美元左右，當(dāng)年僅創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國(guó)。據(jù)不完全估計(jì)，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對(duì)亞太地區(qū)的基金成立，每只規(guī)模都超過(guò)10億美元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團(tuán)等國(guó)際大型私募基金公司。據(jù)了解，高盛募集了面向全球投資、總規(guī)模高達(dá)85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來(lái)3年至5年內(nèi)，其投資中國(guó)的資產(chǎn)比例會(huì)占到資金總額的30%左右。

　　目前，活躍在中國(guó)的國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本上有以下幾類：（1）海外基金公司直接在中國(guó)設(shè)立的分支或辦事機(jī)；（2）國(guó)際化背景的本土化投資公司；（3）國(guó)際投資銀行或證券公司的私人股權(quán)投資部門；（4）國(guó)內(nèi)資金通過(guò)離岸公司在國(guó)內(nèi)的投資。

　　國(guó)內(nèi)本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基本上是由政府投資設(shè)立、企業(yè)聯(lián)合投資設(shè)立或企業(yè)內(nèi)部設(shè)立的，國(guó)內(nèi)民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幾乎沒(méi)有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）的直接投資部；清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)與首鋼總公司聯(lián)合國(guó)內(nèi)著名金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)及民營(yíng)資本等共同設(shè)立的有限責(zé)任公司；上海張江創(chuàng)業(yè)投資有限公司股東方為上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區(qū)開(kāi)發(fā)公司和上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開(kāi)發(fā)股份公司等。

　　從資金供給來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金非常充裕。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士感覺(jué)頗深，前些年，基本上都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)追逐投資公司，而現(xiàn)在往往是幾家投資公司同時(shí)在追逐一家優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資基金主動(dòng)尋找創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況越來(lái)越普遍。近幾年，私募股權(quán)基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統(tǒng)行業(yè)也成了私募股權(quán)基金競(jìng)相投資的對(duì)象，比如酒店服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。通過(guò)下面一組數(shù)據(jù)我們可以看出這些變化。

　　在2006年前三季度，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸共投資了的63個(gè)案例，投資總額達(dá)到了80.89億美元。以行業(yè)的角度，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的， 38個(gè)投資案例共計(jì)吸引了38.96億美元，投資案例數(shù)在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業(yè)有7個(gè)投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%.生物/醫(yī)療行業(yè)有4個(gè)案例，吸引私募股權(quán)投資達(dá)到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)內(nèi)人士的分析，根據(jù)不同經(jīng)歷，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以分為三種類型：第一類是從從大的跨國(guó)公司出來(lái)創(chuàng)業(yè)；第二類是海歸；第三類是本土企業(yè)家。

　　目前中國(guó)相當(dāng)一部分中小企業(yè)，特別是一些民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益有目共睹，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭使他們成為國(guó)際資本下一步瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。隨著私募股權(quán)基金在中國(guó)金融市場(chǎng)的日益活躍，受融資難困擾的中小企業(yè)除了找銀行外，“私募股權(quán)”也會(huì)是一種不錯(cuò)的選擇。專家稱，在眾多私募股權(quán)基金的參與下，也許今后廣大的中國(guó)中小企業(yè)考慮的將不再是“我去何處融資”的問(wèn)題，他們想得更多的應(yīng)該是“我的企業(yè)怎樣才能被私募股權(quán)相中”的問(wèn)題。

　　而且，更讓人欣喜的是，我國(guó)政府管理層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到私募基金對(duì)于完善資本市場(chǎng)功能的巨大作用，并正逐步給私募基金“松綁”。2005年8月31日，央行行長(zhǎng)周小川表示，要在政策上考慮私募基金地位問(wèn)題。緊接著央行副行長(zhǎng)吳曉靈也在公開(kāi)場(chǎng)合建議，將進(jìn)行開(kāi)放式監(jiān)管，發(fā)展私募基金市場(chǎng)。這是多年來(lái)高層對(duì)私募基金首次正面的表態(tài)。2006年11月，有消息傳出，國(guó)家有關(guān)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》目前正在緊急研究制定中，《辦法》對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式、監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)等作出規(guī)定，為發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金提供了法律環(huán)境和體制條件。

　　隨著《辦法》的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)許多已經(jīng)存在并積極運(yùn)營(yíng)多年的私募股權(quán)投資基金有望陸續(xù)走出地下，取得合法名分，這勢(shì)必為引導(dǎo)基金的吸籌資金提供極大便利。而一旦私募股權(quán)投資基金大量地與中小企業(yè)合作，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題也將逐步迎刃而解；從另一方面看，股權(quán)資本的介入對(duì)于中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也是十分有幫助的。中小企業(yè)需要做的，就是要熟悉這一新的融資渠道，學(xué)習(xí)怎樣與這些私募資本投資者打交道，想辦法從這一渠道成功地融到所需的資金。