[摘　要] 本文通過對EVA的歷史回顧和含義介紹后,分析了EVA提升公司價值的途徑,和與傳統(tǒng)會計評價指標(biāo)相比的優(yōu)缺點。

　　[關(guān)鍵詞] EVA傳統(tǒng)評價指標(biāo)

　　一、EVA的歷史來源

　　早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作——1776年亞當(dāng)·斯密的《國富論》中就對經(jīng)濟利潤有了闡述，阿爾弗雷德.馬歇爾在他的《經(jīng)濟學(xué)原理》中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤，1982年,美國斯圖爾特公司Stern Stewart成立,提出了EVA財務(wù)管理系統(tǒng)。EVA成為注冊商標(biāo), 得到正式確立。

　　二、EVA的定義

　　1.EVA=稅后凈經(jīng)營利潤－資本費用=稅后凈經(jīng)營利潤－投資資本×加權(quán)平均資本成本。

　　其中稅后凈經(jīng)營利潤經(jīng)過了若干調(diào)整,不同于會計上的稅后營業(yè)利潤。

　　2.EVA=投資資本×(投資資本回報率－加權(quán)平均資本成本)

　　其中只有當(dāng)投資資本回報率高于平均資本成本時,才能真正為股東創(chuàng)造價值,否則摧毀了股東價值。

　　從EVA的公式可以看出，EVA涉及了企業(yè)財務(wù)會計報表中的兩大報表，即利潤表和資產(chǎn)負債表。稅后營業(yè)利潤＝收入－成本＋/－EVA調(diào)整－所得稅,與利潤表相關(guān)。資本費用＝投資資本×加權(quán)平均資本成本，與資產(chǎn)負債表有關(guān)。EVA首次在一個公式中實現(xiàn)了利潤表和資產(chǎn)負債表的有機結(jié)合,使得企業(yè)在關(guān)注收入的同時,還必須考慮所有的成本,不僅是產(chǎn)品成本,還有資本成本。而經(jīng)理們認為反正又不能退股，又不必非要分紅,把股東當(dāng)成一棵”搖錢樹”,不斷地通過增發(fā),配股,向股民圈錢,而不給股東回報。而事實是權(quán)益資本不僅有成本,而且成本要大于債務(wù)成本,而通過長期舉債,可獲得相當(dāng)于平均債務(wù)額1/3的免稅利益。所以通過EVA,使經(jīng)理們逐漸意識到企業(yè)要獲的長期穩(wěn)定的可持續(xù)的發(fā)展,就要從產(chǎn)品市場顧客那里那到現(xiàn)金,其次是從資本市場借錢,最后才從股東那里拿錢。從傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)如稅后凈利潤,從賬面上來看，只要企業(yè)當(dāng)年有正的稅后凈利，就是盈利企業(yè)，但是如果考慮扣除股東成本,就不見得創(chuàng)造了價值。而財務(wù)報表上只能反映債務(wù)資本的利息費用和只對權(quán)益資本的取得成本如發(fā)行費用進行計量,不能客觀的反映股本成本。

　　三、從EVA的角度看，要提升公司的價值,可以通過以下途徑

　　1.重點降低產(chǎn)品成本,充分利用經(jīng)營杠桿,提高銷售收入的增長,從而盡可能在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下提高稅后凈經(jīng)營利潤。

　　2.投資于預(yù)期回報率超出資本成本的項目。減少低收益的投資，尤其是收益率低于資本成本的項目。

　　3.追求一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),降低資本成本率,以最低的資本成本來籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。公司必須關(guān)注內(nèi)部和外部資金的運作方式.尋求內(nèi)部留存收益和外部債務(wù)和股權(quán)融資的最佳平衡。因為過多的股權(quán)融資將產(chǎn)生每股收益的幻覺,而過多的債務(wù)將增加財務(wù)風(fēng)險。

　　4.忌諱資本支出規(guī)模過大,盡量減少所使用的資產(chǎn),而且大部分系短資長用。改變過去各子公司多拿多占現(xiàn)象，積極處置閑置的資產(chǎn)，提高資金的使用效率，加速資金周轉(zhuǎn)。

　　四、EVA與傳統(tǒng)評價指標(biāo)的比較

　　1.EVA從股東的角度定義了企業(yè)利潤,從某個角度看,會計上的利潤是在權(quán)責(zé)發(fā)生制下一定會計期間收入與成本費用配比后的結(jié)果,人為控制性很大。在傳統(tǒng)的會計方法下,大部分企業(yè)都是盈利的,但如果考慮扣除權(quán)益資本的機會成本后,企業(yè)的價值實際上是減少的。EVA則明確指出要彌補所有資本的成本后,經(jīng)理們才能真正為企業(yè)創(chuàng)造價值。使經(jīng)理的目標(biāo)與股東的目標(biāo)趨于一致,有效地防止了由于信息不對稱,傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)可能會偏離為股東創(chuàng)造價值最大化的目標(biāo)。EVA通過將業(yè)績評價,經(jīng)理人激勵問題等管理職能結(jié)合起來,使企業(yè)各部門在統(tǒng)一的財務(wù)目標(biāo)下決策。

　　2.作為企業(yè)經(jīng)營的評價指標(biāo), EVA沒有考慮風(fēng)險,貨幣的時間價值等的影響。由于EVA是基于資產(chǎn)負債表和利潤表,采用歷史成本報告資產(chǎn)的賬面價值,所提供的信息是面向過去的,而企業(yè)價值評估的”價值”是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。標(biāo)準(zhǔn)普爾認為:自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。市場需要的是現(xiàn)金流,只有現(xiàn)金才能償還債務(wù),支付工資和股利,但它作為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)仍有局限性。因此EVA與自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法兩者結(jié)合來評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,可以相互彌補不足。

　　3.EVA對于公司在單一時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值來說，是一個有效的衡量尺度，而自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法卻無法做到這一點。同時EVA將企業(yè)的利潤與同一時期的資產(chǎn)相匹配,可以看出企業(yè)運用資產(chǎn)獲利的效率。但是EVA衡量的是企業(yè)某一具體時期的價值,而作為企業(yè)價值的代表——股票的價格,此時自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為一種跨期度量的方法,與股價的關(guān)聯(lián)程度最高。企業(yè)價值最大化就意味著要對風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注。

　　4.EVA通過一系列的會計調(diào)整,不僅包括了會計上的顯性成本還包括了隱性成本。比如傳統(tǒng)的會計處理方法把研發(fā),營銷,培訓(xùn)等方面的支出費用化,對于企業(yè)的競爭優(yōu)勢,創(chuàng)新能力,品牌,管理能力等這些內(nèi)部積累的無形資產(chǎn),都有助于企業(yè)獲得成功,但是沒有確定的價值,沒有反映在賬上,而EVA將它們資本化, 并包含在企業(yè)的經(jīng)濟增加值的價值驅(qū)動因素中。對于存貨和應(yīng)收賬款,傳統(tǒng)的會計報表上只反映了存貨的取得成本和購置成本這些會計成本,而對存貨的儲存成本,即占用資金的利息,和應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息沒有在利潤表中計量。作為一種機會成本,它們往往被人們忽視了。引入EVA后,就充分考慮了所有資本的機會成本。

　　5.從企業(yè)價值的創(chuàng)造所做的貢獻來看,既有股東投入的股權(quán)資本,也有債權(quán)人投入的債權(quán)資本,還有經(jīng)營者和一般職工投入的人力資本等。可見企業(yè)的價值是各利益相關(guān)者合作創(chuàng)造的價值之和。要使企業(yè)價值最大化,就要使各利益相關(guān)者在獲得的收益的基礎(chǔ)上扣除各自的成本后的凈收入最大化。隨著人力資本專用性的不斷增強,企業(yè)在考慮了物質(zhì)資本的同時,也應(yīng)考慮人力資本。而EVA和傳統(tǒng)評價指標(biāo)都忽視了這一點。

　　EVA目前在國外已經(jīng)發(fā)展成熟,西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)出現(xiàn)了很多學(xué)者對其進行研究。并且涌現(xiàn)出了大量的論文。通過研究,我們可以看出傳統(tǒng)的會計評價指標(biāo)有很大的缺陷,而EVA可以彌補這些缺陷。但是EVA又不是萬能的,也有自身的局限,我們只有通過把兩者有機的結(jié)合,才能得出更全面的的評價結(jié)論。

　　參考文獻：

　　[1]王朝軍；經(jīng)濟增加值；企業(yè)財務(wù)決策方向標(biāo)，商業(yè)研究2005（302）。

　　[2]何榮瑋；EVA理論的研究和運用，2004（14）