【摘　要】為適應(yīng)新形勢的要求，企業(yè)迫切需要一些新的財務(wù)指標(biāo)來衡量其經(jīng)營業(yè)績。本文在介紹經(jīng)濟(jì)增加值基本思想的同時，著重闡述了該指標(biāo)的顯著優(yōu)越性及其在我國應(yīng)用的意義。

    【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理EVA

    【abstract】existing financial management objective have some distortion in revealing a firm‘s capital and profit because people do not consider the cost of equity capital and have a conservative attitude in financial indexs to measure their performance .this paper introduces the main ideas of EVA. At the same time，it elaborates the significant advantages of EVA and it’s importance in Chinese.

    【key words】financial management objectives EVA

    財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。為了完善財務(wù)管理的理論，有效的指導(dǎo)財務(wù)管理實踐，必須對財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真研究，因為財務(wù)管理目標(biāo)直接反映理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是財務(wù)管理理論體系中的基本要素和行為向?qū)?，是財?wù)管理實踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿。所以，如何將企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)定位的更準(zhǔn)確、更有操作性顯得極其重要。

    縱觀中外具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)觀，無論是產(chǎn)值最大化，利潤最大化，還是股東財富最大化，企業(yè)價值最大化，盡管它們的表達(dá)方式和主體側(cè)重點有所不同，但它們均只確認(rèn)和計量債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本，并把它作為收益分配處理。這樣權(quán)益資本成本的隱含部分即占用權(quán)益資本的機(jī)會成本就未加以揭示。這就使得對外報告的凈收益實際包含兩部分：權(quán)益資本成本和真實利潤。如果公司報告的凈收益為零，報告閱讀者一般會認(rèn)為所有資本都得到補(bǔ)償。但實際上此時獲得補(bǔ)償?shù)闹皇莻鶆?wù)資本成本，權(quán)益資本成本并未得到補(bǔ)償。因此不確認(rèn)和計量權(quán)益資本成本，實際上是虛增了利潤，有可能誤導(dǎo)投資者做出錯誤的決策。

    其實，早在幾個世紀(jì)前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為“一個企業(yè)要為股東創(chuàng)造財富，就必須獲得比其債務(wù)成本和權(quán)益成本更高的報酬。”其后英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alfed marshall提出了經(jīng)濟(jì)收益的概念，并認(rèn)為：“企業(yè)必須產(chǎn)生足夠的利潤以補(bǔ)償所有者投入資本的成本才能長期生存。”這樣我們就必須提出一種新的財務(wù)管理目標(biāo)評價體系以準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)脑u價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)企業(yè)總體目標(biāo)的實現(xiàn)。在此背景下EVA最大化這一新的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)運而生。

    EVA概念的雛形起源于美國，并在二十世紀(jì)九十年代初流行于全美，于九十年代中期逐步擴(kuò)展至歐洲，其后發(fā)展至拉美及亞洲地區(qū)。美國可口可樂公司和柯達(dá)集團(tuán)曾成功利用EVA達(dá)到提高企業(yè)及股東價值的目標(biāo)。EVA是英文Economic value added的簡稱，亦即經(jīng)濟(jì)增加值，它是一種能夠充分體

    由此可見EVA是經(jīng)濟(jì)利潤而非傳統(tǒng)的會計利潤，它必須在傳統(tǒng)的會計利潤中減去所有資本的費用。因而EVA最主要的特點是資本成本或加權(quán)資本成本率（WACC）。根據(jù)傳統(tǒng)的會計方法，很多公司是有盈利的，但實際上在這些公司中有不少正在蠶食股東財富及利潤的行為，因為這些公司所獲得的利潤低于其資本成本。而EVA恰好是對以上問題的糾正，換言之，EVA是由股東所定義的盈利水平，是扣除所有資本成本后的利潤。如果股東的預(yù)期利潤目標(biāo)為15%，即表示他們可獲得的稅后利潤超過資本的15%，而在以前的利潤均只代表了一個最低的可接受投資風(fēng)險的代價。

    同時EVA也是一條能將所有者財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)緊密結(jié)合的紐帶。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的紅利激勵計劃，使得經(jīng)營者必須在提倡EVA的壓力下提高資本運營管理能力，同時經(jīng)營者也必須更有效的使用留存收益，提高融資效率，因為EVA使他人認(rèn)識到企業(yè)的所有資源都是有代價的，運用EVA為基礎(chǔ)的紅利計劃時，并不是只根據(jù)EVA的正或負(fù)進(jìn)行獎勵，而是根據(jù)EVA的增長進(jìn)行獎勵。而在另外一方面，在EVA系統(tǒng)下通過設(shè)置將紅利報酬與紅利支付分割開的紅利銀行，可防止經(jīng)營者操作EVA的盈余管理行為，同時給予高業(yè)績的誠實經(jīng)理提供了很大的激勵。對于股東所有者而言，EVA開發(fā)了企業(yè)四個方面的潛能：提高效率、降低成本、減少浪費、節(jié)省稅賦，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富，使利潤增加；提高資本營運管理的能力，通過對資產(chǎn)的重組提高利潤效率；追求健康的，有經(jīng)濟(jì)利潤的增長，只要新項目、新產(chǎn)業(yè)、新規(guī)模給投資者帶來比機(jī)會成本更高的回報率，就授予基層經(jīng)理更大的靈活機(jī)動權(quán)和更大的責(zé)任壓力從而使管理更加科學(xué)；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，也能妥善的處理代理沖突，減低代理成本。

    由此可見，EVA有利于將經(jīng)營者利潤與股東利益協(xié)調(diào)一致，維護(hù)股東權(quán)益，EVA最大化的實質(zhì)就是權(quán)衡經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。作為衡量企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的一個標(biāo)準(zhǔn)，它與其它常見的財務(wù)管理目標(biāo)相比有著很大的進(jìn)步，主要表現(xiàn)以下六個方面。

    其一，和利潤最大化，財富最大化相比，EVA最大化更利于企業(yè)的可持續(xù)增長。在利潤最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，最容易誘發(fā)管理者的短期行為。“財富最大化”的財務(wù)目標(biāo)克服了利潤最大化目標(biāo)導(dǎo)致的短期行為，但也存在以下缺陷：股東財富與利潤有直接關(guān)系，“財富最大化”仍不能與“利潤最大化”脫離關(guān)系。而EVA最大化目標(biāo)注重企業(yè)的長期發(fā)展有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。EVA原理認(rèn)為，企業(yè)的研究開發(fā)和戰(zhàn)略并購是能夠給企業(yè)帶來未來收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化。因此，EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等。因而EVA與企業(yè)的可持續(xù)增長正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長期、持續(xù)的增長。

    其二、EVA考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，從而有效提高了融資效率。“琢食順序理論”⑤就說明了企業(yè)代理人在融資方式選擇上的偏好，運用EVA以前，由于內(nèi)部留存收益籌資無需支付任何成本，且不需與投資者簽訂某種協(xié)議，也不會受到證券市場的影響和其他限制，內(nèi)部留存收益往往被經(jīng)營者視為成本最低的籌資方式大加采用，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。另外代理人偏愛多保留利潤會形成較多可由代理人自由支配的資金，從而加大代理成本，EVA則促進(jìn)經(jīng)營者考慮留存收益的機(jī)會成本，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營者的投籌資觀念，提高資金運營效率，更好地維護(hù)股東權(quán)益，促進(jìn)股東的權(quán)益最大化。

    其三，EVA與MVA（市場增加值）正相關(guān)，能夠正確評估公司的市場價值，MVA是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值與股東和債權(quán)人投入企業(yè)的資本總額之間的差額，它是一個以資產(chǎn)的市場價值為基礎(chǔ)的業(yè)績考核指標(biāo)。由MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標(biāo)。（MVA=ROIC-WACC）×投入資本/WACC-R其中R為企業(yè)未來年度現(xiàn)金流量的增長速度。Uyemura Rantor和Petti T于1996年選擇了100家美國銀行1986到1995年的MVA和EVA及各種財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)經(jīng)驗研究還發(fā)動MVA與EVA之間相關(guān)關(guān)系最強(qiáng)，同時還可看到EVA與其它財務(wù)指標(biāo)相比，它對MVA的解釋度明顯較高。

    其四，有利于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體系的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，避免了財務(wù)決策與執(zhí)行之間的沖突。在許多公司，管理層在進(jìn)行資本預(yù)算時采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（DCF），而在業(yè)績評價時卻又采用基于利潤的另一指標(biāo)如EPS、ROE等，這顯然違背了事前預(yù)算和事后評價要采用同一指標(biāo)的原則，不僅容易引起企

    業(yè)內(nèi)部管理上的混亂，而且公司的各項經(jīng)營活動也難以保持一致。而EVA指標(biāo)不僅可以用于業(yè)績評價，而且也可以用于資本預(yù)算、收購定價、激勵性補(bǔ)償計劃等幾乎公司財務(wù)的所有方面。這是EVA更容易改變企業(yè)業(yè)績評價觀念的一個重要因素。[論文LunWenNet.Com]

    其五，EVA概念簡明，易于應(yīng)用和其它財務(wù)目標(biāo)的指標(biāo)相比，EVA的概念并不深奧，即使是非財務(wù)人員也能夠從對該指標(biāo)的簡單描述中理解其含義，這使得它在企業(yè)內(nèi)部推廣非常方便。事實上在推出EVA指標(biāo)的同一時期，一些學(xué)者也開發(fā)了許多以股東價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)，如投資的現(xiàn)金流量收益、現(xiàn)金價值增量、股東價值增量、調(diào)整經(jīng)濟(jì)值等，這些指標(biāo)在理念上與EVA基本一致，但它們計算非常復(fù)雜，從而使起在企業(yè)內(nèi)部的推廣受到阻礙。因此，越來越多的企業(yè)選擇了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)。

    其六，EVA能促使社會資源得到合理有效的配置?，F(xiàn)代財務(wù)理論認(rèn)為投資者是理性的，他們總是期望至少能獲得最低的投資機(jī)會報酬，否則就會把資金投向別處。由于EVA反映了投資者投資與企業(yè)所能獲得的真實報酬，因此能夠正確引導(dǎo)投資者將資金投向于能為社會真正創(chuàng)造財富的企業(yè)，從而促使社會資源得到合理有效的配置，實現(xiàn)社會財富的不斷增長。

    綜上所述，采用EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是一種科學(xué)而現(xiàn)實的選擇。EVA真正考慮了所有的資金成本，真正的將經(jīng)營者的利益與股東的利益最大限度的結(jié)合起來，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的代理沖突，使經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)與股東財富最大化趨于一致，從而實現(xiàn)了企業(yè)盈利的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。同時采用EVA最大化的理財目標(biāo)有助于建立一種全新的管理模式和激勵機(jī)制，為解決公司治理結(jié)構(gòu)問題和國企扭虧提供了可操作的一個方案，極大地發(fā)揮了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的導(dǎo)向和核心作用。

    隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國企業(yè)的經(jīng)營思想正有傳統(tǒng)的利潤最大化向股東權(quán)益最大化轉(zhuǎn)變，考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)也逐漸由傳統(tǒng)的會計指標(biāo)轉(zhuǎn)向股東價值指標(biāo)，然而在研究中發(fā)現(xiàn)，我國大量上市公司的負(fù)債率極低，究其原因，主要是公司企圖盡量減少債務(wù)的利息開支來保證利潤指標(biāo)。根據(jù)：Modigliani-miner理論，權(quán)益資本比債務(wù)資本的機(jī)會成本高的多，顯然這些負(fù)債率極低的公司忽略了資本成本的作用和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。EVA指標(biāo)雖也有一定的有限性，但用它代替利潤指標(biāo)可以更好的制約管理者的行為，激勵他們的創(chuàng)造熱情，為股東贏得更多的收益，并可以推動中國股市進(jìn)一步的走向成熟。

    隨者經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，EVA概念將被我國企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同，EVA的廣泛應(yīng)用也必將為我國企業(yè)帶來更多的收益，推動中國股市走向成熟，但EVA的應(yīng)用必須適應(yīng)我國獨特的文化與政策，所以我們應(yīng)努力探索如何將EVA成功引入我國各個行業(yè)，特別是國有企業(yè)，以最大限度發(fā)揮其效用。

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