一、目前上市公司財務(wù)狀況的分析方法

    1.目前對上市公司財務(wù)狀況的分析方法簡介。上市公司的財務(wù)狀況是通過定期的財務(wù)報告反映的。現(xiàn)階段，我國上市公司的定期主要報告包括三表（資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表）及其附注，因此人們主要是通過分析上市公司的財務(wù)報表來了解其財務(wù)狀況。分析企業(yè)財務(wù)報表時，主要是從其中計算整理出各種財務(wù)指標，或再將這些指標進行一定的技術(shù)處理。

    對企業(yè)財務(wù)狀況關(guān)心并進行分析的行為主體（個人或集團）可分兩類：一類是外部分析者（例如投資人、債權(quán)人、證券分析機構(gòu)），他們是與企業(yè)有關(guān)的個人或集團。就當前來看，他們一般較少對企業(yè)的財務(wù)狀況進行全面的分析，只是側(cè)重某一方面的考察：或是獲利能力，或是償付能力等。所采用的分析方法大多是就同類企業(yè)進行橫向比較，運用的指標是從企業(yè)財務(wù)報表中計算整理出的全部指標中的一部分；另一類是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者（經(jīng)理、財務(wù)人員等），他們一般將企業(yè)看作一個系統(tǒng)，在進行各種財務(wù)指標分析的基礎(chǔ)上，綜合分析企業(yè)的整體運行情況，利用企業(yè)的歷史資料較多，一般是將企業(yè)的當前財務(wù)指標與以往比較，較少與其他企業(yè)比較。

    這種差別的原因，主要有以下兩個方面：

    一是企業(yè)的外部分析者與內(nèi)部經(jīng)營管理者在分析企業(yè)的財務(wù)狀況時目的不同。例如：外部分析者中的短期債權(quán)人較關(guān)心企業(yè)的流動性，而對企業(yè)的獲利情況則次之。大部分短期債權(quán)人都會提出這樣的問題：萬一債務(wù)人無力償還到期債務(wù)而宣告破產(chǎn)，其償還債務(wù)的能力有多大，債務(wù)人的現(xiàn)金、有價證券等流動資產(chǎn)有多少，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度如何。而長期債權(quán)人，由于其收回資金的時間較長，因此較關(guān)心企業(yè)的獲利能力及發(fā)展前景，較強的獲利能力及較好的發(fā)展前景是到期支付利息和屆時償還本金的重要保證。至于企業(yè)的投資者，或準備向企業(yè)投資的主體來說，企業(yè)的經(jīng)營狀況及發(fā)展?jié)摿τ葹樗麄冴P(guān)心。企業(yè)的經(jīng)營狀況好，發(fā)展?jié)摿Υ?，所有者當前有利可圖，或預(yù)期有較大的收益，才能刺激他們繼續(xù)投資，或決定向該企業(yè)投資，以保證企業(yè)發(fā)展；企業(yè)內(nèi)部人分析的目的，在于評價企業(yè)的綜合財務(wù)狀況，收入與費用是否合理，其發(fā)展趨勢如何，并進而改進財務(wù)及經(jīng)營方面的管理。因此需要全面考察企業(yè)的財務(wù)指標，所需的資料也不限于財務(wù)報表。

    二是企業(yè)的外部分析者與內(nèi)部經(jīng)營管理者所接觸到的關(guān)于企業(yè)的財務(wù)信息不同。一般來說，企業(yè)外部分析者接觸到的關(guān)于企業(yè)的財務(wù)信息，主要是企業(yè)定期對外公布的財務(wù)報表，也就是說，他們只能運用財務(wù)報表的數(shù)據(jù)進行分析；而對于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者來說，除了財務(wù)報表以外，隨時都可以查閱企業(yè)的各項財務(wù)及非財務(wù)數(shù)據(jù)，為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者全面分析企業(yè)的財務(wù)狀況創(chuàng)造命令條件。對于內(nèi)部經(jīng)營管理者來說，歷史數(shù)據(jù)較容易獲得，便于他們對企業(yè)進行趨勢分析。

    2.對企業(yè)財務(wù)狀況分析方法的評價。我們把企業(yè)外部分析者對企業(yè)某一方面財務(wù)狀況的分析稱為重點分析，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者對企業(yè)財務(wù)狀況的全面分析稱為綜合分析。我們認為，目前這兩種分析方法都有其不足之處：對企業(yè)外部分析者來說，由于只是面對企業(yè)的財務(wù)報表，從中整理出自己關(guān)心的指標，如債權(quán)人只考察企業(yè)的流動比率或速動比率。這種選取帶有一定的個人主觀傾向性，往往不同的人對同一分析目的，會選擇不同的財務(wù)指標，從而較難對企業(yè)的財務(wù)狀況作出準確的評價。再者，企業(yè)的財務(wù)狀況是通過互相聯(lián)系、互相作用的財務(wù)指標的整體來反映的，如果只通過考察某些指標來平價企業(yè)的財務(wù)狀況，往往會掩蓋一些實質(zhì)性的問題；對于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理者來說，在全面分析企業(yè)的財務(wù)指標時，目前主要運用兩種方法，即杜邦財務(wù)分析和沃爾財務(wù)分析。杜邦財務(wù)分析只用到4個指標，大部分財務(wù)指標不能進入公式參加分析，這樣損失的信息較多（對于上市公司來說，其財務(wù)指標少則十幾個，多則幾十個）。杜邦分析的實質(zhì)，是應(yīng)該總指標的分解，即將資產(chǎn)凈利率分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的積。主要考察資產(chǎn)凈利率受那些因素的影響，因此，我們認為在某種意義上不能算作綜合分析；沃爾財務(wù)分析中，人為的主觀因素比較多（體現(xiàn)在指標的選取和定權(quán)上），也較難保證準確評價企業(yè)的財務(wù)狀況。沃爾分析的理論基礎(chǔ)不完整也使某些人對此法的準確性產(chǎn)生懷疑。雖然企業(yè)的內(nèi)部人便于對企業(yè)的財務(wù)狀況進行趨勢分析，但是如果不與其它企業(yè)進行對比，就談不上"知己知彼"，不知道與同行業(yè)其它企業(yè)相比較的差距或優(yōu)勢，這種比較也不是一個或幾個財務(wù)指標的比較，而是企業(yè)之間財務(wù)狀況的綜合比較。

    二、分析方法的引進

    對于以上企業(yè)外部分析者及內(nèi)部經(jīng)營管理者對企業(yè)財務(wù)狀況分析方法的不足。我們認為，對于企業(yè)的外部分析者也要全面、綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況。對于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理者，應(yīng)該運用更加科學的綜合分析方法，并加強與其它同類企業(yè)對比。就是說，無論企業(yè)的內(nèi)部分析者還是外部經(jīng)營管理者都應(yīng)加強對企業(yè)財務(wù)狀況的這分析，并且應(yīng)該尋找更加科學的方法。

    綜合分析方法貴在綜合，從認識事物的能力上看，人們往往習慣于將反映企業(yè)不同側(cè)面的財務(wù)指標，運用一個簡捷的系統(tǒng)予以綜合，得出一個概括性的結(jié)論（或稱綜合得分），如沃爾分析中企業(yè)所得的分數(shù)，以此反映企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。在方法上，也就是要找到一個函數(shù)P=f（X1，X2，…，Xn），P為綜合得分、 X1，X2，…，Xn為企業(yè)的財務(wù)指標。將某企業(yè)的X1，X2，…，Xn代入此關(guān)系式f，得出P值來說明企業(yè)的財務(wù)狀況。這種函數(shù)在理論上存在，但是由于財務(wù)指標之間關(guān)系的復(fù)雜性，我們找到它卻不大可能。但是我們可以通過一定的方法確定X1，X2，…，Xn中那些指標是主要的，且重要的程度是多少。然后通過一定的方法將其綜合，求出綜合得分（q）作為真實得分P的近似，以滿足解決問題的需要。為此我們引入多元分析方法，對企業(yè)的財務(wù)狀況進行綜合分析。

    多元分析又稱多元統(tǒng)計分析，是基于同時對多個對象進行考察，所得許多數(shù)據(jù)的分析方法。由于計算機的應(yīng)用和日益普及，近二十多年來發(fā)展十分迅速。現(xiàn)以發(fā)展為一個包含若干方法的體系，應(yīng)用較多也較成熟的方法有主成分法、因子分析法、聚類分析發(fā)、判別分析法等。它們的主要作用是，對反映事物不同側(cè)面的許多指標進行綜合，將其合成為少數(shù)幾個"因子"，進而計算出綜合得分，便于我們對被研究事物的全面認識，并找出影響事物發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢的決定性因素，達到對事物的更深層次的認識。這些方法在社會學、經(jīng)濟學、人口學、心理學等方面都得到了成功的應(yīng)用。

    近幾年來，也出現(xiàn)一些用多元分析方法進行企業(yè)財務(wù)狀況綜合評價的文章，但大部分見于統(tǒng)計方面的刊物，偏重于理論方面的分析，財經(jīng)類刊物中極少有這方面的論文。這說明我國企業(yè)的財務(wù)分析中，還沒有對這些方法引起足夠的重視。

    我們認為，上市公司應(yīng)該在財務(wù)分析中逐步引入這些方法。這些方法不但能克服當前分析方法的缺點，還能發(fā)揮多元分析自身的優(yōu)勢，得出準確的平價結(jié)果，提供給企業(yè)的內(nèi)、外部決策者。從美國股市的發(fā)展來看，50年代開始在分析中引入這些方法，使股市理論有了極大的豐富和發(fā)展。就我國目前的經(jīng)濟發(fā)展來看，股市發(fā)展以十幾年，上市公司的運作也在趨于完善。一些上市公司和證券公司也開始建立數(shù)量分析小組（就目前的規(guī)模和形式來看，我們認為還不能稱之為部門）分析研究企業(yè)發(fā)展和證券定價的一些問題。但并沒有較多的使用多元分析方法。

    從目前來，我國上市公司財務(wù)分析引入多元分析方法也是可能的。首先，上市公司公開披露的三種表，其數(shù)據(jù)能夠滿足模型的需要。其次，上市公司財務(wù)人員的素質(zhì)較高，能夠掌握并準確運用這些方法。再次，上市公司的設(shè)備先進，便于引進及開發(fā)各種分析軟件。

    我們以某上市公司（汽車行業(yè)）94～96年，3年的財務(wù)報表，計算整理出8個財務(wù)指標：

    流動比率（X1）、速動比率（X2）、股東權(quán)益比率（X3）、銷售利潤率（X4）、資產(chǎn)利潤率（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）。數(shù)據(jù)如下：

    x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8

    94 1.14896 0.69251 0.15976 0.12345 0.10435 0.46253 8.00622 8.60929

    95 0.96422 0.59849 0.12209 0.18978 0.12830 0.77845 7.73832 9.98542

    96 0.83678 0.47733 0.10903 0.25891 0.19785 1.14890 6.21028 8.26350

    如果采用重點分析可以看出：流動比率（X1）、速動比率（X2）、股東權(quán)益比率（X3）逐年下降，該企業(yè)資產(chǎn)的流動性逐年降低，其償付能力下降，應(yīng)引起投資者及債權(quán)人的重視；銷售利潤率（X4）、資產(chǎn)利潤率（X5）、凈資產(chǎn)收益率（X6）每年都有大幅度的增加，而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）較往年相比沒有太多的變化，這說明企業(yè)的財務(wù)狀況在逐年好轉(zhuǎn)，從而產(chǎn)生矛盾，給投資者的決策帶來困難。如果運用多元分析中的主成分分析，計算出公司財務(wù)狀況的綜合得分（或稱主成分得分，通過數(shù)學運算得到，當前這方面的軟件較多，計算很方便）并以之排序，其次序為94年最好、96年最差、而95年居中，揭示出企業(yè)財務(wù)狀況的逐年下降。通過進一步進行實際考察，公司這三年來的財務(wù)狀況確實在逐年下降，主要來自兩個方面的原因：其一是近三年來我國的汽車行業(yè)整體發(fā)展較慢，市場競爭還不完善等大環(huán)境的影響；其二是，這三年恰逢公司進行較大規(guī)模的投資。

    以上案例，充分顯示了多元分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的科學性，它通過企業(yè)3年財務(wù)指標24個數(shù)據(jù)，每個數(shù)據(jù)都參加了運算，計算出綜合得分。顯然綜合得分中包含了每個數(shù)據(jù)的信息，這是一般現(xiàn)有財務(wù)分析方法無法達到的。通過進一步分析，使我們還可以找出企業(yè)財務(wù)狀況與往年相比的優(yōu)勢及不足的原因，為決策者制定政策提供依據(jù)。