縱觀主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的基金市場(chǎng)，關(guān)于如何確定基金的管理費(fèi)水平、如何把握基金管理成本的影響因素及其發(fā)展趨勢(shì)的爭(zhēng)論，始終是伴隨著基金業(yè)的發(fā)展歷程中的熱門話題之一。一定條件下基金行業(yè)管理成本的平均水平，實(shí)際上反映了該行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的高低。從微觀市場(chǎng)層面看，基金管理費(fèi)的水平高低也是基金業(yè)除產(chǎn)品差異化和產(chǎn)品創(chuàng)新之外的主要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段，也是直接影響基金投資者與基金公司相互利益關(guān)系的主要指標(biāo)。因此，分析和借鑒美國(guó)基金市場(chǎng)上基金管理成本的發(fā)展趨勢(shì)，有助于我們把握當(dāng)前中國(guó)基金市場(chǎng)關(guān)于管理費(fèi)的一些爭(zhēng)論。

　　美國(guó)共同基金業(yè)管理成本的波動(dòng)趨勢(shì)

　　過去20年來，美國(guó)的共同基金業(yè)經(jīng)歷了十分快速的增長(zhǎng)歷程，共同基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模從1979年底的1348億美元，迅速上升到1999年底的68000億美元，增長(zhǎng)了49倍，同期共同基金的數(shù)目也從564家增長(zhǎng)到7700家。當(dāng)前，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過美國(guó)的商業(yè)銀行的規(guī)模，參與共同基金投資的投資者達(dá)到8800萬左右。1980年，只有8％的美國(guó)家庭投資共同基金；到當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到49％。伴隨著美國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展，是對(duì)其管理成本高低的爭(zhēng)論。

　　許多人批評(píng)美國(guó)的基金業(yè)收費(fèi)過高。他們強(qiáng)調(diào)，美國(guó)的共同基金行業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，會(huì)產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但基金業(yè)沒有將規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的收益以降低手續(xù)費(fèi)的形式轉(zhuǎn)移給基金的投資者。

　　有的人則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)今的基金投資者可以享受到更多的投資服務(wù)工具和手段，可以獲得更多的投資基金種類，這些基金的運(yùn)營(yíng)成本較之傳統(tǒng)的基金要高?？紤]這些因素，投資者的成本是下降的。

　　根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年的統(tǒng)計(jì)，從總體趨勢(shì)看，美國(guó)共同基金的收費(fèi)比率自20世紀(jì)70年代以來基本保持了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，只是在近幾年有輕微的下跌。

　　影響管理成本的幾個(gè)因素

　　美國(guó)的基金投資者和基金分析員習(xí)慣于通過比較成本比率（基金管理的總成本除以平均凈資產(chǎn)）來比較不同基金的成本水平，同時(shí)分析全部基金的平均成本水平變化趨勢(shì)。

　　首先，管理成本覆蓋范圍是在變化的。在美國(guó)，有的基金成本包含所有服務(wù)的成本；有的則不包括銷售成本和管理顧問成本。因此，首先需要澄清不同基金披露的管理成本的覆蓋范圍。

　　美國(guó)基金業(yè)中所常用的成本比率指的是總成本除以平均凈資產(chǎn)。通常美國(guó)基金業(yè)的成本包括三個(gè)部分：管理費(fèi)、12b－1成本和其他成本。管理費(fèi)包括投資顧問費(fèi)以及支付給投資顧問的服務(wù)性收費(fèi)。12b－1成本包括的是所有分銷成本、以及實(shí)施12b－1計(jì)劃時(shí)發(fā)生的各種成本。其他成本通常是指支付給證券托管、股東帳戶服務(wù)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、基金獨(dú)立董事的成本。美國(guó)通常所說的成本比率并不包括基金買賣證券時(shí)發(fā)生的成本。

　　過去20多年，美國(guó)基金投資者在支付基金銷售成本方面的方式出現(xiàn)了相當(dāng)重大的變化。1980年之前，基金的分銷成本并不包括在通常計(jì)算的成本比率指標(biāo)之內(nèi)。經(jīng)過長(zhǎng)期的爭(zhēng)論，美國(guó)證監(jiān)會(huì)在1980年允許基金直接從資產(chǎn)中支付銷售成本，同時(shí)這些銷售成本也計(jì)入通常計(jì)算的基金成本比率中。

　　其次，管理成本波動(dòng)主要受以下因素影響：

　　一是基金規(guī)模變動(dòng)與基金管理成本?？傮w上看，隨著基金資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，基金的成本水平呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。大型基金的成本水平通常要小于小型基金。一個(gè)基金家族管理的基金越多，基本管理的平均成本也就越低。

　　在美國(guó)的100家大型基金中，通常設(shè)有主要降低成本的自動(dòng)機(jī)制，也就是在單個(gè)基金的規(guī)模達(dá)到一定水平、或者是一個(gè)基金家族的種類增多時(shí)，就會(huì)自動(dòng)降低成本水平。

　　二是基金種類與基金管理成本。從美國(guó)基金市場(chǎng)的具體情況看，在不同種類的基金中，專門性的基金成本最高，股票基金的成本則高于債券基金，而國(guó)際基金的成本則通常高于國(guó)內(nèi)基金。如果基金為指數(shù)基金或者是機(jī)構(gòu)投資者基金，那么基金的成本比率應(yīng)當(dāng)較低。

　　歷史地看，1979年之后的一段時(shí)期，美國(guó)的共同基金主要投資于證券，一些專門性的基金并不多見。1990年左右開始，許多美國(guó)的共同基金開始拓展新的業(yè)務(wù)種類和產(chǎn)品種類，以便吸引新的資本流入或挽留住老客戶。這在客觀上催生了美國(guó)基金市場(chǎng)上兩類十分重要的基金種類：國(guó)際基金和專門基金。

　　通常而言，股票基金因?yàn)樾枰獮檫x股等進(jìn)行大量的研發(fā)，其管理成本較之債券基金要高；國(guó)際基金則因?yàn)樾枰芯繃?guó)際市場(chǎng)，特別是需要熟悉國(guó)外的會(huì)計(jì)制度并獲取海外公司的信息，故其管理成本要高于國(guó)內(nèi)的基金。

　　三是基金的設(shè)立期限與管理成本的波動(dòng)。美國(guó)基金界在分析基金成本比率上升的原因時(shí)，經(jīng)常爭(zhēng)論的一個(gè)角度是，新基金因?yàn)樾枰Ц秾W(xué)習(xí)成本、同時(shí)基金規(guī)模較小而難以迅速達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因而新基金的管理成本通常要高于有一定經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的基金。紛紛設(shè)立的新基金于是推動(dòng)了總體基金管理成本水平的上升。

　　對(duì)美國(guó)不同時(shí)期設(shè)立的基金的成本比率的比較顯示，新基金的管理成本確實(shí)較高。設(shè)立5年以內(nèi)的美國(guó)的基金的平均加權(quán)成本比率為1.23％，而設(shè)立6－10年的基金則為1.10％，設(shè)立10年以上的則為0.80％。

　　美國(guó)改進(jìn)基金管理成本監(jiān)管的主要舉措

　　過去幾十年以來，美國(guó)國(guó)會(huì)和美國(guó)證監(jiān)會(huì)在基金管理成本問題上為了保護(hù)基金投資者的利益，主要采用兩種方式來推進(jìn)對(duì)基金管理成本的監(jiān)管：改進(jìn)基金公司的治理結(jié)構(gòu)，在確定基金收費(fèi)水平時(shí)嚴(yán)格防止利益沖突，并相應(yīng)制定嚴(yán)格的監(jiān)控程序；對(duì)基金公司披露收費(fèi)水平及其構(gòu)成提出更高的要求，從而有助于投資者對(duì)不同基金的管理水平進(jìn)行比較。

　　在減少利益沖突方面，美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)基金公司引入獨(dú)立董事監(jiān)控收費(fèi)水平。1999年10月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)專門就增進(jìn)獨(dú)立董事在基金公司的作用和地位制定了更為詳細(xì)的規(guī)則要求。共同基金通常采用獨(dú)立的法律實(shí)體形式，為基金公司提供投資顧問服務(wù)。美國(guó)的共同基金的這種委托代理結(jié)構(gòu)存在一種內(nèi)在的利益沖突。基金的董事通常是由投資顧問推薦選聘的，而正是董事來批準(zhǔn)基金支付給顧問公司的顧問費(fèi)水平。投資顧問當(dāng)然希望獲得最高水平的投資顧問收費(fèi)，而基金和基金的投資者則無疑是希望支付最低的收費(fèi)水平，因?yàn)榛鸬氖召M(fèi)水平直接減少基金投資者的回報(bào)水平。美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了減少這種利益沖突，并沒有采取那種設(shè)定基金收費(fèi)上限以及其他類似的管制方法，而是強(qiáng)調(diào)基金公司治理架構(gòu)上的制約安排。美國(guó)的投資公司法案要求，一家基金公司從相關(guān)的投資顧問那里聘用的董事或者雇員不能超過總數(shù)的60％；同時(shí)，該法案要求要由獨(dú)立董事來審核批準(zhǔn)投資顧問與基金直接的關(guān)聯(lián)交易，其中重點(diǎn)是支付給投資顧問的成本水平、投資顧問提供的服務(wù)的水準(zhǔn)等。

　　在強(qiáng)化基金公司管理成本的披露要求方面，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，要尋求一個(gè)合理的基金公司收費(fèi)水平，基金投資者的參與是必不可少的。美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求所有共同基金要根據(jù)指定的標(biāo)準(zhǔn)格式披露其收費(fèi)和支出結(jié)構(gòu)，以便投資者對(duì)不同基金的表現(xiàn)進(jìn)行比較。為此，美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了大量投資者教育方面的努力，例如，美國(guó)證監(jiān)會(huì)開發(fā)了一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的基金成本計(jì)算工具“共同基金成本計(jì)算器”，使得投資者能夠更方便地比較不同基金的成本狀況，投資者可以免費(fèi)在美國(guó)證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上使用這一工具。

　　在近年來關(guān)于基金收費(fèi)水平的爭(zhēng)論中，美國(guó)會(huì)計(jì)師辦公室發(fā)布的了一份影響廣泛的研究報(bào)告，該報(bào)告強(qiáng)調(diào)，對(duì)基金收費(fèi)提出更為詳盡的披露要求，有助于增進(jìn)投資者對(duì)于基金收費(fèi)水平的認(rèn)識(shí)，促進(jìn)基金之間在收費(fèi)水平上的競(jìng)爭(zhēng)。這份報(bào)告實(shí)際上成為支持美國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化共同基金定期披露收費(fèi)水平和構(gòu)成的推動(dòng)力之一。