證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo)：《投資基金》十一（1）

　　第十一章 證券組合管理理論

　　從第十一章到十四章講的是投資基金的證券投資管理組合的資產(chǎn)配置的理論。

　　提示：因?yàn)槭抢碚摬糠郑菊聝?nèi)容與去年相比沒有變化。

　　證券投資組合可以通過相關(guān)性以及風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)相互彌補(bǔ)，形成組合來降低整個(gè)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)即保證收益一定的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，保證風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下提高收益，這個(gè)也是證券投資組合的目的。

　　第一節(jié) 證券組合管理概述

　　證券組合管理理論最早由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈理·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　一、證券組合的含義和類型

　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長型證券組合以資本升值（即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益）為目標(biāo)。

　　收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性很強(qiáng)。

　　國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時(shí)代潮流。

　　指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。

　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　?。?）投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　?。?）風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高；承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　?。ㄒ唬┳C券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　　所謂被動(dòng)管理方法，指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

　　由于承認(rèn)存在投資風(fēng)險(xiǎn)并認(rèn)為組合投資能夠有效降低公司的特定風(fēng)險(xiǎn)，所以他們通常購買分散化程度較高的投資組合，如市場指數(shù)基金或類似的證券組合。

　　所謂主動(dòng)管理方法，指經(jīng)常預(yù)測市場行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤的證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　?。ǘ┳C券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

　　投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩部分內(nèi)容。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制；另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　3.構(gòu)建證券投資組合。投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化3個(gè)問題。

　　4.投資組合的修正。投資者應(yīng)該對證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績評估?？梢钥闯墒亲C券組合管理過程中的一種反饋與控制機(jī)制。

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端。

　　馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性，建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個(gè)目標(biāo)，從而進(jìn)行決策。

　?。ǘ┈F(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　投資理論主要有五種理論：

　　1.投資組合理論

　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　3.套利定價(jià)模型

　　4.有效市場理論

　　5.行為金融理論

　　1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了一種簡化的計(jì)算方法，這一方法通過建立單因素模型來實(shí)現(xiàn)。這個(gè)模型被廣泛用于不同類型證券之間的投資分配上，如債券、股票、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等。

　　當(dāng)今在西方發(fā)達(dá)國家。多因素模型已被廣泛應(yīng)用在證券組合中普通股之間的投資分配上。

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