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2023年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)管》練習(xí)題精選（九）
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多選題
下列關(guān)于市盈率模型的表述中，不正確的有（?。?。
A、市盈率關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素是每股收益
B、市盈率直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系
C、預(yù)期市盈率＝本期市盈率×（1＋增長(zhǎng)率）
D、最適合連續(xù)盈利的企業(yè)
【答案】
AC【解析】
市盈率關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)潛力，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。本期市盈率＝預(yù)期市盈率×（1＋增長(zhǎng)率），所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。【點(diǎn)評(píng)】相對(duì)價(jià)值模型的公式、驅(qū)動(dòng)因素及適用性如下：
| 模型 | 公式 | 驅(qū)動(dòng)因素 | 適用性 |
| 市盈率 | 本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長(zhǎng)率）/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） 內(nèi)在市盈率＝股利支付率/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） | 增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本） | 連續(xù)盈利的企業(yè) |
| 市凈率 | 本期市凈率＝股利支付率×權(quán)益凈利率×（1＋增長(zhǎng)率）/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） 內(nèi)在市凈率＝股利支付率×權(quán)益凈利率/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） | 權(quán)益凈利率、增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本） | 需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) |
| 市銷率 | 本期市銷率＝股利支付率×營(yíng)業(yè)凈利率×（1＋增長(zhǎng)率）/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率） 內(nèi)在市銷率＝股利支付率×營(yíng)業(yè)凈利率/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率 | 營(yíng)業(yè)凈利率、增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本） | 銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)、銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) |
單選題
某公司上年的每股收益為4元，將凈利潤(rùn)的30%作為股利支付，預(yù)計(jì)從今年開始凈利潤(rùn)和股利長(zhǎng)期保持6%的增長(zhǎng)率，該公司的β值為1.2。若同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，下列說(shuō)法中不正確的是（ ）。
A、本期市盈率為6.36
B、內(nèi)在市盈率為6
C、公司股票價(jià)值為25.44元
D、公司股票價(jià)值為26.97元
【答案】
D【解析】
股權(quán)成本＝5%＋1.2×（10%－5%）＝11%，本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長(zhǎng)率）/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率）＝30%×（1＋6%）/（11%－6%）＝6.36，內(nèi)在市盈率＝股利支付率/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率）＝30%/（11%－6%）＝6，公司股票價(jià)值＝本期市盈率×本期每股收益＝6.36×4＝25.44（元/股）；或者下期每股收益＝4×（1＋6%）＝4.24（元/股），公司股票價(jià)值＝內(nèi)在市盈率×下期每股收益＝ 6×4.24＝25.44（元/股）；或者公司股票價(jià)值＝下期股利/（股權(quán)成本－增長(zhǎng)率）＝1.2×（1＋6%）/（11%－6%）＝25.44（元/股）。【點(diǎn)評(píng)】本題中選項(xiàng)D的錯(cuò)誤在于忽視了“匹配關(guān)系”（按照6.36×4.24計(jì)算的）。如果是根據(jù)下期每股收益計(jì)算，則必然是乘以“預(yù)期市盈率”（也叫內(nèi)在市盈率）；根據(jù)本期每股收益計(jì)算時(shí)，必須是乘以本期市盈率。
多選題
甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，每股營(yíng)業(yè)收入1.5元，預(yù)期營(yíng)業(yè)凈利率10%，與甲公司可比的2家制造業(yè)企業(yè)A和B的市銷率分別是18倍和20倍，企業(yè)A和B的預(yù)期營(yíng)業(yè)凈利率分別是12%和15%，使用股價(jià)平均法計(jì)算甲公司每股價(jià)值，則下列說(shuō)法中正確的有（?。?/p>
A、根據(jù)可比企業(yè)A估計(jì)目標(biāo)公司的每股價(jià)值為22.5元
B、根據(jù)可比公司B估計(jì)目標(biāo)公司的每股價(jià)值為20元
C、甲公司每股價(jià)值為21.25元
D、甲公司每股價(jià)值為20元
【答案】
ABC【解析】
根據(jù)可比企業(yè)A估計(jì)目標(biāo)公司的每股價(jià)值＝（18／ 12%）×10%×1.5＝22.5（元）。根據(jù)可比企業(yè)B估計(jì)目標(biāo)公司的每股價(jià)值＝（20／15%）×10%×1.5＝20（元），甲公司每股價(jià)值＝（22.5＋20）／2＝21.25（元）多選題
下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的說(shuō)法中，不正確的有（?。?。
A、成長(zhǎng)性好的企業(yè)要比成長(zhǎng)性差的企業(yè)負(fù)債水平低
B、財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)要比財(cái)務(wù)靈活性小的類似企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng)
C、收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負(fù)債水平高
D、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負(fù)債水平高
【答案】
ACD【解析】
成長(zhǎng)性好的企業(yè)，因其快速發(fā)展，對(duì)外部資金需求比較大，因此要比成長(zhǎng)性差的類似企業(yè)的負(fù)債水平高。所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。財(cái)務(wù)靈活性是指企業(yè)利用閑置資金和剩余的負(fù)債能力以及應(yīng)付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預(yù)見機(jī)會(huì)（新的好項(xiàng)目）的能力，所以，財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)要比財(cái)務(wù)靈活性小的類似企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng)。選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，所以，債務(wù)籌資比較困難，要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負(fù)債水平低。選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)因其內(nèi)源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負(fù)債水平低。所以選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。【點(diǎn)評(píng)】本題考核“資本結(jié)構(gòu)的影響因素”。
| 項(xiàng)目 | 說(shuō)明 |
| 內(nèi)部因素 | （1）收益與現(xiàn)金流波動(dòng)大的企業(yè)，負(fù)債水平低 （2）成長(zhǎng)性好的企業(yè)，負(fù)債水平高 （3）盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平低 （4）一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)負(fù)債水平高 （5）財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債水平可以高些 （6）管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債水平可以高些 |
| 外部因素 | 所得稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征 |
單選題
下列關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（ ）。
A、財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)變化對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度
B、財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大
C、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為0，表示不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
D、提高息稅前利潤(rùn)可以降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
【答案】
C【解析】
如果固定融資成本等于0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。【點(diǎn)評(píng)】由于教材中說(shuō)到“ 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大”，所以，本題很容易認(rèn)為選項(xiàng)C的說(shuō)法正確。對(duì)于這個(gè)問題，需要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義去理解，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。所以，如果沒有運(yùn)用債務(wù)籌資方式，則就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即如果固定融資成本等于0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這里需要特別強(qiáng)調(diào)一下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1（或者說(shuō)固定經(jīng)營(yíng)成本為0）并不表明不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛绊懫髽I(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，包括產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。
單選題
根據(jù)MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債的比例提高時(shí)，下列說(shuō)法正確的是（?。?。
A、權(quán)益資本成本上升
B、加權(quán)平均資本成本降低
C、企業(yè)價(jià)值增加
D、債務(wù)資本成本上升
【答案】
A【解析】
根據(jù)無(wú)稅MM理論和有稅MM理論的命題Ⅱ可知：不管是否考慮所得稅，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本都隨著“有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值”的提高而增加，由此可知，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。根據(jù)無(wú)稅MM理論可知，在不考慮所得稅的情況下，無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不變，企業(yè)價(jià)值也不變，因此，選項(xiàng)B和選項(xiàng)C不是答案。由于MM理論假設(shè)所有的債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與負(fù)債比例無(wú)關(guān)，所以，選項(xiàng)D不是答案。【點(diǎn)評(píng)】本題中很容易按照常規(guī)的思維理解，認(rèn)為負(fù)債的比例提高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，所以，債務(wù)資本成本上升。如果這樣理解，就錯(cuò)了，因?yàn)楸绢}考核的是MM理論的觀點(diǎn)，不能忽視MM理論的假設(shè)條件。在MM理論下，假定不管資本結(jié)構(gòu)怎么變動(dòng)，債務(wù)資本成本都不變。無(wú)稅MM理論下，提高債務(wù)比例，債務(wù)資本成本不變，權(quán)益資本成本提高，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值不變。有稅的情況下，提高債務(wù)比例，債務(wù)資本成本不變，權(quán)益資本成本提高，加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)價(jià)值增加。
多選題
下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論的表述中，正確的有（?。?。
A、MM理論認(rèn)為隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本逐漸降低
B、MM理論認(rèn)為隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)的權(quán)益資本成本逐漸增加
C、MM理論認(rèn)為隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)的債務(wù)資本成本不變
D、在其他條件相同的情況下，按照有稅MM理論計(jì)算的權(quán)益資本成本低于按照無(wú)稅MM理論計(jì)算的權(quán)益資本成本
【答案】
BCD【解析】
無(wú)稅MM理論認(rèn)為隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本不變，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。根據(jù)MM理論的命題2可知，選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。由于MM理論假設(shè)借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確。由于有稅MM理論的命題2的表達(dá)式和無(wú)稅MM理論的命題2的表達(dá)式的僅有的差異是由（1－T）引起的，并且（1－T）小于1，所以，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。【點(diǎn)評(píng)】本題考核的是“資本結(jié)構(gòu)理論－MM理論”，需要說(shuō)明的是，MM理論僅僅代表MM的個(gè)人觀點(diǎn)而已，由于是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，所以，并不完全符合現(xiàn)實(shí)情況，考生不必試圖理解有關(guān)的結(jié)論，只需要記住即可。
1.無(wú)稅MM理論
（1）有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。
（2）企業(yè)加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.有稅MM理論
（1）在考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。
（2）在考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。其中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬高低取決于債務(wù)與股東權(quán)益比（按市值計(jì)算）和企業(yè)所得稅稅率。
（3）此時(shí)權(quán)益資本成本低于無(wú)所得稅下權(quán)益資本成本。
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