2023年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)管》練習(xí)題精選（七）

D

股價(jià)波動(dòng)率越大，時(shí)間溢價(jià)越大，而期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，所以，期權(quán)價(jià)值越大。
【點(diǎn)評(píng)】本題考核的是“影響期權(quán)價(jià)值的主要因素”，對(duì)于這類問題，很多考生的想法是直接把教材的表格背下來，這不是最好的學(xué)習(xí)方法（因?yàn)楹苋菀子涘e(cuò)），財(cái)務(wù)管理的很多內(nèi)容都是可以理解的，建議大家按照答案解析的思路理解一下。
完整的解釋如下：
1.股票價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格
期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)
（1）對(duì)于實(shí)值看漲期權(quán)而言，內(nèi)在價(jià)值＝股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格，所以，股票價(jià)格提高會(huì)導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值增加（從而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格上漲），執(zhí)行價(jià)格提高會(huì)導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值下降（從而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格下降）。
（2）對(duì)于實(shí)值看跌期權(quán)而言，內(nèi)在價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格，所以，股票價(jià)格提高會(huì)導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值下降（從而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格下降），執(zhí)行價(jià)格提高會(huì)導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值增加（從而導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格增加）。
2.到期期限
（1）對(duì)于歐式期權(quán)而言，由于行權(quán)日期是固定的，所以，較長的到期時(shí)間不一定增加期權(quán)價(jià)值，即到期期限對(duì)歐式期權(quán)價(jià)值的影響不一定。
（2）期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，對(duì)于美式期權(quán)而言，未來的不確定性越大，時(shí)間溢價(jià)越大，而到期期限越長，未來的不確定性越大，所以，到期期限越長，美式期權(quán)價(jià)值越大。
3.股價(jià)波動(dòng)率
股價(jià)波動(dòng)率越大，時(shí)間溢價(jià)越大，而期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，所以，期權(quán)價(jià)值越大。
4.無風(fēng)險(xiǎn)利率
（1）看漲期權(quán)價(jià)值＝股價(jià)－執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值，無風(fēng)險(xiǎn)利率提高導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值下降，從而導(dǎo)致看漲期權(quán)價(jià)值增加。
（2）看跌期權(quán)價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值－股價(jià)，無風(fēng)險(xiǎn)利率提高導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值下降，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價(jià)值下降。
5.預(yù)期紅利
期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)
（1）在除息日后，紅利的發(fā)放導(dǎo)致股價(jià)下降，股價(jià)下降導(dǎo)致實(shí)值看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值下降，從而紅利的發(fā)放導(dǎo)致實(shí)值看漲期權(quán)的價(jià)值下降。紅利增加導(dǎo)致實(shí)值看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步下降，從而導(dǎo)致實(shí)值看漲期權(quán)的價(jià)值進(jìn)一步下降。
（2）紅利的發(fā)放導(dǎo)致股價(jià)下降，股價(jià)下降導(dǎo)致實(shí)值看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值提高，從而紅利的發(fā)放導(dǎo)致實(shí)值看跌期權(quán)的價(jià)值提高。紅利增加導(dǎo)致實(shí)值看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步提高，從而導(dǎo)致實(shí)值看跌期權(quán)的價(jià)值進(jìn)一步提高。

C

購進(jìn)股票的到期日凈損益＝15－20＝－5（元），出售看跌期權(quán)到期日凈損益＝－（30－15）＋2＝－13（元），出售看漲期權(quán)到期日凈損益＝0＋2＝2（元），購進(jìn)一股股票、出售一份看跌期權(quán)和看漲期權(quán)組合的到期凈損益＝－5－13＋2＝－16（元）。
【點(diǎn)評(píng)】需要注意，本題并不屬于教材中提到的期權(quán)投資組合策略，直接根據(jù)“組合的凈損益＝各項(xiàng)投資的凈損益之和”即可計(jì)算得出答案，這類題目不抽象。對(duì)于教材中的期權(quán)投資策略，也不必記憶教材表格中給出的組合凈損益的計(jì)算公式，直接分別計(jì)算再合計(jì)即可。

CD

在股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，保護(hù)性看跌期權(quán)的損失小于單獨(dú)投資股票的損失，所以，保護(hù)性看跌期權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)小于單獨(dú)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)。選項(xiàng)A的說法正確。如果到期日股價(jià)超過執(zhí)行價(jià)格，則拋補(bǔ)性看漲期權(quán)的凈損益＝執(zhí)行價(jià)格－股票購買價(jià)格＋期權(quán)出售收入。所以，選項(xiàng)B的說法正確。多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果不是到期股價(jià)不變，而是到期股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格。所以，選項(xiàng)C的說法不正確?？疹^對(duì)敲的股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須小于期權(quán)出售收入，才能給投資者帶來凈收益。所以，選項(xiàng)D的說法不正確。
【點(diǎn)評(píng)】本題涉及了四種期權(quán)投資策略，對(duì)于期權(quán)投資策略，關(guān)鍵是要記住各種策略的含義，在這里總結(jié)如下：保護(hù)性看跌期權(quán)和拋補(bǔ)性看漲期權(quán)的投資策略的共同點(diǎn)是都“買入股票”，區(qū)別是“保護(hù)性看跌期權(quán)”是買入期權(quán)（簡單記憶：要想保護(hù)，必須先買入），而“拋補(bǔ)性看漲期權(quán)”是賣出（拋售）期權(quán)。多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲的共同點(diǎn)是“都是看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合”，區(qū)別是“多頭對(duì)敲”是買入期權(quán)，而“空頭對(duì)敲”是賣出期權(quán)。

B

半年利率＝（1＋8%）^0.5－1＝3.92%，執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值＝63.60/（1＋3.92%）＝61.20（元）。執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格＋看跌期權(quán)價(jià)格－看漲期權(quán)價(jià)格＝70＋看跌期權(quán)價(jià)格－14.8＝61.2（元），所以，看跌期權(quán)價(jià)格為6元。
【點(diǎn)評(píng)】本題考核“看跌期權(quán)估值——使用平價(jià)定理計(jì)算”，這是非常重要的考點(diǎn)，考生務(wù)必掌握，不需要理解，只需要記住基本關(guān)系式“看漲期權(quán)價(jià)格C－看跌期權(quán)價(jià)格P＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S－執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X）”就足夠了。本題需要注意題目給出的8%是有效年利率。所以半年利率＝（1＋8%）^0.5－1＝3.92%。如果題目給出年利率為8%，這時(shí)視為年報(bào)價(jià)利率處理。

BC

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)投資策略縮小了未來的不確定性，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。所以，選項(xiàng)B的說法不正確。多頭對(duì)敲的股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。所以，選項(xiàng)C的說法不正確。
【點(diǎn)評(píng)】本題考核“期權(quán)的投資策略”，綜合性比較強(qiáng)，考試的概率也非常高，需全面掌握。
“拋補(bǔ)性看漲期權(quán)為什么是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略”，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者（例如基金公司）是受托投資，有用現(xiàn)金分紅的需要，如果選擇拋補(bǔ)性看漲期權(quán)，只要股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，由于組合凈收入是固定的（等于執(zhí)行價(jià)格），所以，機(jī)構(gòu)投資者就隨時(shí)可以出售股票，以滿足現(xiàn)金分紅的需要。因此，拋補(bǔ)性看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。
對(duì)于選項(xiàng)A，保護(hù)性看跌期權(quán)凈收入＝股票出售收入＋多頭看跌期權(quán)凈收入＝股價(jià)＋MAX（執(zhí)行價(jià)格－股價(jià)，0），所以，股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，保護(hù)性看跌期權(quán)凈收入＝股價(jià) +執(zhí)行價(jià)格 －股價(jià)＝執(zhí)行價(jià)格，凈損益＝凈收入－投資成本＝凈收入 －（股票買價(jià) +看跌期權(quán)買價(jià)）＝執(zhí)行價(jià)格－（股票買價(jià)＋看跌期權(quán)買價(jià)），此時(shí)鎖定最低凈收入和最低凈損益。