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您好，為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),有效防控金融風(fēng)險,更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,經(jīng)國務(wù)院同意,2018年4月27日,中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號,以下簡稱資管新規(guī))。 資管新規(guī)進一步規(guī)范金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù),統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),重塑資管行業(yè)未來發(fā)展格局,并將對整個資本市場產(chǎn)生重大而深遠的影響。雖然過渡期適度放寬至2020年底,商業(yè)銀行應(yīng)盡早行動、積極應(yīng)對,以占據(jù)有利形勢。 一、資管新規(guī)的主要內(nèi)容 資管新規(guī)根據(jù)黨中央、國務(wù)院服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革的總體要求,按照堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的決策部署,堅持嚴控風(fēng)險的底線思維,堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標(biāo),堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念,堅持有的放矢的問題導(dǎo)向,堅持積極穩(wěn)妥審慎推進的基本思路,全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制各類金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管,最大程度地消除監(jiān)管套利空間,切實保護金融消費者合法權(quán)益。概而言之,資管新規(guī)主要體現(xiàn)四個方面的重大變化: 一是統(tǒng)一規(guī)制。資管新規(guī)定義了行業(yè)通用的產(chǎn)品和客戶分類,樹立了市場統(tǒng)一的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),搭建了相對公平的競爭環(huán)境,也勾勒了清晰的監(jiān)管政策框架,具有重要的基石意義。 二是簡化交易。資管新規(guī)通過禁止資管產(chǎn)品多層嵌套和通道業(yè)務(wù),使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導(dǎo)資管機構(gòu)更重視有效調(diào)動金融資源滿足實體經(jīng)濟的長期投融資需求,而不是通過監(jiān)管套利追逐短期利益。 三是規(guī)范運作。資管新規(guī)著力調(diào)整行業(yè)頑疾。例如適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不一致、未實現(xiàn)第三方托管、剛性兌付、資金池等,定位準(zhǔn)確、措施到位,并綜合考慮了長期調(diào)控目標(biāo)和短期金融穩(wěn)定,給出了符合實際的過渡期安排。 四是信息透明。資管新規(guī)明確了穿透式監(jiān)管、實時監(jiān)管等監(jiān)管原則,對資管機構(gòu)信息數(shù)據(jù)的報送全面性、時效性要求顯著提高,有利于金融監(jiān)管措施的有效執(zhí)行。 二、資管新規(guī)對相關(guān)市場的影響 1、資管市場:行業(yè)格局重塑,銀行理財子公司獨立將加快 資管新規(guī)對各非銀資管機構(gòu)的影響不一。對于信托、券商資管及基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主要收入來源的非銀機構(gòu)將帶來較大影響;對于公募基金及保險等以主動管理業(yè)務(wù)為主體的機構(gòu)影響較小。資管行業(yè)的去剛兌化將有利于主動管理能力強的資管機構(gòu)脫穎而出。 長期來看,銀行資管子公司的獨立將是未來國內(nèi)資管行業(yè)的大勢所趨。銀行作為國內(nèi)資管市場中客戶資源最豐富、網(wǎng)點布局最廣、綜合經(jīng)營實力最強大的主體,未來銀行資管業(yè)務(wù)獨立發(fā)展的空間巨大。目前,以招行為代表的很多國內(nèi)銀行已經(jīng)向監(jiān)管提交了發(fā)起設(shè)立資管子公司的方案,對于在財富管理及資產(chǎn)管理方面已經(jīng)具備較強業(yè)務(wù)實力的銀行而言,未來獨立子公司化運作將更有利于其市場競爭力的進一步提升。 2、債券市場:流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險凸顯,市場將偏好高等級信用債、利率債 過去幾年里,由資管產(chǎn)品組成的廣義基金不斷壯大,成為債券市場上重要的機構(gòu)投資者。同時,由于多數(shù)資金來源于高成本的剛兌型銀行理財與券商資管,廣義基金的流動性管理被普遍忽視,加杠桿、期限錯配等策略手段被頻繁使用,中低等級信用債成為債券市場表現(xiàn)最好的品種之一。未來,隨著剛性兌付要求破解,按公允價值估值的原則將使投資者更好了解資管產(chǎn)品的收益與風(fēng)險變化情況,贖回與申購將更為頻繁,進而提升資管產(chǎn)品流動性管理訴求。對資管機構(gòu)而言,高等級信用債、利率債的偏好將取代中低等級、長久期的信用債。 特別需要指出的是,對于中低等級信用債而言,需要防范風(fēng)險事件的發(fā)生。資管新規(guī)對于非標(biāo)投資要求期限匹配、消除多層嵌套和通道,非標(biāo)投資將受到較大限制,表外轉(zhuǎn)表內(nèi)仍是大勢所趨。但商業(yè)銀行表內(nèi)承接能力有限,同時受政策等條件約束,大部分非標(biāo)所對應(yīng)的房地產(chǎn)、城投板塊中,弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險將凸顯,需警惕低評級、民營板塊相關(guān)客戶因融資能力受限而對債券及整個金融市場帶來的沖擊。 3、資產(chǎn)證券化市場:供給與需求的共同推動,將迎來較大發(fā)展機遇 從供給角度來看,資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的杠桿、投向、嵌套等進行限制后,傳統(tǒng)非標(biāo)等產(chǎn)品的設(shè)計靈活度明顯不及ABS產(chǎn)品,ABS產(chǎn)品能更大程度的滿足發(fā)行人的需求。此外,對非標(biāo)投資的嚴管使發(fā)行人也有動力選擇通過ABS進行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),以更標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的方式來換取更多的資金。 從需求角度來看,資管新規(guī)對非標(biāo)投資期限等進行限制后,加大了投資非標(biāo)的難度。ABS產(chǎn)品作為固定收益品種中收益相對較高的類別,可以一定程度彌補高收益資產(chǎn)的稀缺問題。另外,資管新規(guī)規(guī)定資管產(chǎn)品最多2層嵌套,而ABS產(chǎn)品得到豁免,與公募基金一致,不計入嵌套中。因此,與傳統(tǒng)非標(biāo)相比具有一定的投資上優(yōu)勢。供給與需求的共同推動下,未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來較大的發(fā)展機遇。 三、資管新規(guī)對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的影響分析 (一)短期來看,資管新規(guī)對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)影響的傳導(dǎo)路徑復(fù)雜,要從負債端和資產(chǎn)端、存量和增量、總量和結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品和客群等多維度考慮。 1、負債端,理財規(guī)模將出現(xiàn)暫時性萎縮、新發(fā)理財向凈值化轉(zhuǎn)變。老產(chǎn)品規(guī)模要求有序壓縮、過渡期后不得再發(fā),短期內(nèi)新產(chǎn)品的市場認可度與老產(chǎn)品的替代率面臨嚴峻挑戰(zhàn)。 2、資產(chǎn)端,各類資產(chǎn)均會出現(xiàn)不同程度的暫時性壓縮、投資偏好轉(zhuǎn)向估值穩(wěn)定、久期適中的新增資產(chǎn)。受制于理財規(guī)?？偭课s,非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模進一步壓縮、標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)作為主要配置對象的地位不斷加強但絕對規(guī)模增長有限、委外是重要的業(yè)務(wù)出口但管理人的選擇更加公允、嚴格。為適應(yīng)新發(fā)理財產(chǎn)品的凈值化要求,新增資產(chǎn)偏好估值穩(wěn)定、久期適中的資產(chǎn)。 3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式迎來重大變革,但需合理、有序推進。保本理財消亡納入表內(nèi)、理財公募和私募劃分的重要變革、打破剛兌已成定局但難以馬上實現(xiàn)、資金池清理勢在必行但仍需逐步化解、成立資管子公司是大勢所趨。 (二)長期來看,有利于商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)向投資研究型和資金募集型轉(zhuǎn)變。 隨著打破資金池運作模式、打破剛性兌付、凈值化管理、消除多層嵌套等要求,資管行業(yè)最終可以得到認可的核心能力將要回歸到管理人主動資產(chǎn)管理能力和資金募集能力。 (三)過渡期內(nèi),風(fēng)險事件爆發(fā)的概率增加。 理財規(guī)模的縮減導(dǎo)致資產(chǎn)端再融資能力減弱;打破資金池運作模式、產(chǎn)品凈值化導(dǎo)致資產(chǎn)端騰挪空間大幅降低;中小銀行應(yīng)對乏術(shù),釋放的資產(chǎn)端融資困境易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險;資管行業(yè)中資金、資產(chǎn)的再分配存在時間和空間的錯配,會產(chǎn)生市場摩擦引發(fā)風(fēng)險事件。 四、業(yè)務(wù)發(fā)展政策建議 (一)過渡期政策建議(目前-2020年底): 1、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 加快推進資產(chǎn)管理子公司設(shè)立,提升整體投研能力。資管新規(guī)要求,過渡期后,具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資產(chǎn)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前多家商業(yè)銀行積極籌備資管管理子公司的設(shè)立,未來,大資管背景下,機構(gòu)間的競爭將主要體現(xiàn)為投研能力的比拼,因此,宜未雨綢繆,各商業(yè)銀行應(yīng)盡快設(shè)立獨立的資產(chǎn)管理子公司,打造強有力的投研團隊,提升整體競爭實力。 2、金融市場業(yè)務(wù) (1)加大結(jié)構(gòu)性存款推動力度。隨著表外資產(chǎn)回歸表內(nèi),同時,MPA考核指標(biāo)體系中,同業(yè)負債將同業(yè)存單納入了占比考核范圍,因此,商業(yè)銀行大量通過發(fā)行同業(yè)存單投理財產(chǎn)品的模式,受到極大影響。在資本充足率、杠桿率等條件的制約下,商業(yè)銀行要拓展業(yè)務(wù),不得不重新回到存款立行上來。各家商業(yè)銀行紛紛加大結(jié)構(gòu)性存款的營銷力度,2018年1月末的數(shù)據(jù)顯示,中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款5.2萬億元,同比增長44%。未來,應(yīng)進一步加大結(jié)構(gòu)性存款的營銷力度。 (2)關(guān)注債券市場波動性機會及高等級信用債投資機會。隨著剛性兌付打破,頻繁的贖回與申購將資管產(chǎn)品規(guī)模的變動,結(jié)合理財整體規(guī)模的下降,將加大債券市場的波動,因此,在債券投資方面,應(yīng)關(guān)注波動性所帶來的投資機會;此外,基于流動性等多方面考慮,高等級信用債、利率債將受到機構(gòu)青睞,可關(guān)注相關(guān)品種所帶來的投資機會。 3、金融同業(yè)業(yè)務(wù) (1)搶抓資產(chǎn)證券化的市場機會。前述已論及,ABS產(chǎn)品在資管新規(guī)中享有豁免條款,將會是未來非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的重要途經(jīng)。目前,ABS資產(chǎn)的成交并不活躍,使得大部分缺乏明確的市場公允價值,未來ABS資產(chǎn)有望成為既屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),又能夠采用成本化計價的情況,從而成為新型凈值型理財產(chǎn)品的投資對象。商業(yè)銀行相關(guān)部門應(yīng)通力合作,優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項目發(fā)行審核流程,搶抓非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的市場機遇,既有效降低非標(biāo)規(guī)模,又擴大理財資金的有效投資范圍。 (2)加大同業(yè)主動負債。資管產(chǎn)品打破剛兌并轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌捅尘跋?銀行定期存款、同業(yè)存單等表內(nèi)主動負債產(chǎn)品,優(yōu)勢將有所凸顯?？煽紤]結(jié)合不同客戶資金沉淀規(guī)律提供定制化的方案;加強銀證、銀期、銀信、銀保合作,充分調(diào)動相關(guān)機構(gòu)保證金資金購買活期寶、定存寶等同業(yè)負債產(chǎn)品,推出專項負債產(chǎn)品等。 (二)長期政策建議(2021年-): 長期而言,隨著資管子公司的法人地位在2020年底前的建立,整個資管框架將被重構(gòu)。對資產(chǎn)管理子公司而言,其重點將是強化營銷及投研能力。一是強化理財營銷隊伍建設(shè),資管新規(guī)下的銀行理財產(chǎn)品投資風(fēng)險將完全由客戶承擔(dān),對理財銷售隊伍的專業(yè)性要求更高了,需要去了解產(chǎn)品背后的投資邏輯并區(qū)分不同風(fēng)險偏好的目標(biāo)客戶;二是強化整體的投研能力建設(shè),通過強大的投研能力吸引客戶,增強客戶的黏性;三是做好與銀行母公司的協(xié)調(diào)、溝通,發(fā)揮整體聯(lián)動效應(yīng)。 五、金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險管控政策建議 1、嚴守合規(guī)底線,調(diào)整新增項目評審標(biāo)準(zhǔn)。理財公募和私募劃分的重大變革、消除多層嵌套、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)為非標(biāo)資產(chǎn)(非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的合理性存疑)、分級產(chǎn)品對接私募發(fā)行、銀行理財無平等賬戶開立資格等重大調(diào)整,對新增項目評審提出極大挑戰(zhàn)。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)方面,應(yīng)在過渡期內(nèi)做好有序壓降,積極探索轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的多種途徑;委托投資業(yè)務(wù)方面,短期內(nèi)仍為投資業(yè)務(wù)出口,但應(yīng)謹慎增加規(guī)模、配置短久期、高等級、低波動、強流動性為主的資產(chǎn),加強對委托投資管理人的名單制管理;分級產(chǎn)品(組合票/單票/員工持股/股東增持/定增/)方面,短期內(nèi)規(guī)模增長有限,應(yīng)按照產(chǎn)品類型設(shè)計杠桿比例,長期可探討保證金模式、調(diào)整有限補償?shù)娘L(fēng)險緩釋措施;保證金模式投資標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn),可對接公募理財,未來有較大發(fā)展空間;此外,還應(yīng)按照資管新規(guī)對投資范圍、投資比例、杠桿約束、分級要求等調(diào)整評審標(biāo)準(zhǔn),取消各類業(yè)務(wù)的多層嵌套模式。 2、強化系統(tǒng)建設(shè),為風(fēng)險管控提供重要支撐 以資管新規(guī)十六條對集中度要求為例,資管新規(guī)強調(diào)了應(yīng)涵蓋同一金融機構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品,故需要建立包含商業(yè)銀行各條線、各類產(chǎn)品的股票集中度管理系統(tǒng),將各個通道涉及到的股票質(zhì)押類業(yè)務(wù)納入系統(tǒng)統(tǒng)一管控。因此,資管新規(guī)下,對于系統(tǒng)的建設(shè)提出了更高的要求。 3、逐步建立投資研究+風(fēng)險審批的雙層評審體系。針對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn),加強評審人員的投資研究能力,按照資產(chǎn)類別,建立大類資產(chǎn)、行業(yè)配置、投資策略等研究體系,通過白名單制實現(xiàn)對債券庫、股票庫、基金庫等的動態(tài)調(diào)整,通過審批制對未入庫標(biāo)的進行單獨審批。針對非標(biāo)資產(chǎn),應(yīng)強化風(fēng)險識別和風(fēng)險審查能力,在授權(quán)和限額管理范圍內(nèi)開展風(fēng)險審批工作。 4、看好存量資產(chǎn),防止發(fā)生踩踏風(fēng)險。根據(jù)資管新規(guī)過渡期安排,為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn),維持必要的流動性和市場穩(wěn)定,金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接。一方面,未到期的正常資產(chǎn),按照現(xiàn)有評審標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行;另一方面,未到期風(fēng)險資產(chǎn),可考慮會同相關(guān)部門單筆審批,安排包括但不限于通過風(fēng)險準(zhǔn)備計提、部分打破剛兌的形式予以處置。