利潤(rùn)陷阱還是生存利器 套保盈虧有玄機(jī)

今年以來豬價(jià)持續(xù)下跌，生豬養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)萎縮。而在期貨套保盤面上，生豬養(yǎng)殖大戶金新農(nóng)已由浮虧轉(zhuǎn)為浮盈，該公司此前曾發(fā)布套保虧損的提示性公告。

期貨工具究竟是上市公司的利潤(rùn)陷阱還是生存利器？業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司在期貨套保中有虧有盈，應(yīng)客觀看待期貨套保的工具屬性，期貨現(xiàn)貨應(yīng)統(tǒng)籌來看，不能只看一邊，更不能將套保當(dāng)作虧損的擋箭牌。

理性看待套保虧損 

隨著豬價(jià)下跌，生豬養(yǎng)殖企業(yè)在期貨盤面上的套保單將擴(kuò)大盈利。

近日，金新農(nóng)相關(guān)負(fù)責(zé)人在公開平臺(tái)回答投資者提問時(shí)表示，公司套期保值業(yè)務(wù)已經(jīng)由一季度的浮虧轉(zhuǎn)為浮盈。市場(chǎng)人士表示，套保風(fēng)險(xiǎn)管理方案有助穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)心態(tài)。

然而，該公司披露的2021年一季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1931.46萬元，同比下降71.76%。與其同時(shí)披露的，還有關(guān)于公司生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的提示性公告，據(jù)初步測(cè)算，截至2021年3月31日，金新農(nóng)開展的生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)虧損累計(jì)13099.44萬元，其中浮動(dòng)虧損3083.87萬元，平倉(cāng)虧損10015.57萬元。對(duì)此，公司解釋稱，春節(jié)后生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格快速回落，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格基差由升水變?yōu)橘N水，生豬期現(xiàn)價(jià)格偏離度較大，生豬期貨價(jià)格階段性的快速上漲導(dǎo)致公司生豬期貨套期保值業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

此前將業(yè)績(jī)下滑歸因于期貨套保虧損的上市公司還有金龍魚、道道全等。這一度引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于企業(yè)是否存在“套保變投機(jī)”的質(zhì)疑。當(dāng)商品價(jià)格發(fā)生大幅波動(dòng)，企業(yè)套保方向與商品價(jià)格走勢(shì)相反時(shí)，套保盤面往往會(huì)產(chǎn)生較大的浮虧。上市公司根據(jù)相關(guān)法規(guī)要求需要披露衍生品頭寸和盈虧情況。

那么，期貨套保是否是企業(yè)的利潤(rùn)陷阱？如何理性看待企業(yè)在套程中出現(xiàn)的虧損？

方正中期期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員朱瑤對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在期貨浮虧較多時(shí)，企業(yè)現(xiàn)貨的收益通常能夠彌補(bǔ)盤面帶來的損失。期貨套程中的浮虧和浮盈對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期收益影響甚微。

“在企業(yè)總體盈利的情況下，衍生品頭寸的虧損可以看作是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。企業(yè)出現(xiàn)虧損的狀況下，如果上市公司本身認(rèn)為是套保業(yè)務(wù)造成了企業(yè)的總體虧損，那么上市公司本身的套保策略就有較大的缺陷。正確的套期保值應(yīng)該確保期現(xiàn)市場(chǎng)綜合考慮后，仍有利潤(rùn)，而如果產(chǎn)生了期現(xiàn)頭寸數(shù)量的不匹配、時(shí)間的不匹配，從而導(dǎo)致的期貨盤面虧損超過現(xiàn)貨盈利，則是企業(yè)自身在套程中的管控不太合理?！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩熚忽胃嬖V中國(guó)證券報(bào)記者。

套保不能喧賓奪主 

期貨套保利潤(rùn)不能只看一邊。以金龍魚為例，朱瑤指出：“雖然金龍魚2020年計(jì)入投資凈收益項(xiàng)下的套期保值損失等合計(jì)達(dá)22.96億元，但2020年歸母凈利潤(rùn)仍高達(dá)60億元。套期保值的損失是截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失，而實(shí)際現(xiàn)貨的銷售利潤(rùn)卻有部分要計(jì)入2021年內(nèi)，年底會(huì)計(jì)賬戶上反映出的套保損失往往不能正常反映出實(shí)際的企業(yè)損益，看財(cái)報(bào)時(shí)更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)全年的營(yíng)業(yè)額變化與套保貨物數(shù)量變化。”

據(jù)了解，由于當(dāng)前的企業(yè)會(huì)計(jì)制度在認(rèn)定有效套期保值方面要求相對(duì)嚴(yán)格，因此在進(jìn)行財(cái)務(wù)披露的時(shí)候可能存在較多的期貨頭寸及其導(dǎo)致的盈虧。

“這個(gè)時(shí)候我們需要更長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待。一個(gè)是企業(yè)的套保數(shù)量是否和企業(yè)的對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸變化一致，另一個(gè)是總體套保的盈虧是否與市場(chǎng)行情相匹配。”魏鑫說，解讀企業(yè)的套保盈虧，不能單獨(dú)關(guān)注一年，而應(yīng)該關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期的套期保值理念和策略是否穩(wěn)定，不穩(wěn)定的套期保值策略實(shí)際上也是在利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行變相的投機(jī)操作。

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，朱瑤表示，上市公司對(duì)本身商品進(jìn)行套期保值，一定要有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，盤面套保頭寸數(shù)量一定要與本身現(xiàn)貨產(chǎn)品數(shù)量相匹配。

從對(duì)利潤(rùn)的影響角度來看，“套保決策本身需要嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制和精確計(jì)算，套保可能帶來年度盈利的減少，但不應(yīng)成為企業(yè)虧損的擋箭牌?！蔽忽伪硎?。