投機(jī)在中文里始終難逃貶義意味，但在英文里，speculation除了“投機(jī)”的含義之外，還有一個(gè)同樣重要甚至更為重要的含義——“思索”。這說(shuō)明在資本市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)的英美國(guó)家，“投機(jī)”并不是一個(gè)貶義詞，從某種角度來(lái)說(shuō)，還有一點(diǎn)點(diǎn)褒義的意味。所以，要把板子打在投機(jī)者身上之前，最好先搞清楚什么是投機(jī)。
投資的對(duì)象應(yīng)具備內(nèi)在價(jià)值
投機(jī)在期貨市場(chǎng)中的定義十分明確。眾所周知，期貨市場(chǎng)中有兩類(lèi)參與者，套期保值者和投機(jī)者。所有不是利用期貨市場(chǎng)對(duì)商品進(jìn)行套期保值，而是試圖通過(guò)期貨價(jià)格波動(dòng)獲取利潤(rùn)的參與者，都是投機(jī)者。如果我們認(rèn)可期貨市場(chǎng)的套期保值功能，那么，實(shí)際上我們應(yīng)該感謝投機(jī)者，因?yàn)樗麄兪翘灼诒Ｖ嫡叩膶?duì)手，沒(méi)有投機(jī)者就無(wú)法實(shí)現(xiàn)套期保值功能。
證券市場(chǎng)上對(duì)投機(jī)的界定要麻煩得多。有人用買(mǎi)賣(mài)證券的種類(lèi)、持有期限的長(zhǎng)短以及資金來(lái)源來(lái)區(qū)別，認(rèn)為買(mǎi)股票就是投機(jī)，買(mǎi)債券就是投資；長(zhǎng)期持有就是投資，短期買(mǎi)賣(mài)就是投機(jī)；用自有資金買(mǎi)賣(mài)就是投資，借錢(qián)買(mǎi)賣(mài)就是投機(jī)。但這些分類(lèi)顯然都過(guò)于簡(jiǎn)單，無(wú)助于問(wèn)題的解決。
面對(duì)這個(gè)古老而又現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，投資大師們也都給出了自己的答案，其中最著名的應(yīng)該是投資大師本杰明。格雷厄姆的定義。他在被譽(yù)為“投資者圣經(jīng)”的《證券分析》一書(shū)中指出，“投資是一種通過(guò)認(rèn)真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱(chēng)為投機(jī)�！备窭锥蚰逢P(guān)于投資的定義與眾不同的是，他著重指出“投資”所特意強(qiáng)調(diào)的這種安全保障，不能建立于市場(chǎng)虛假信息、毫無(wú)根據(jù)的臆斷、內(nèi)部小道消息的傳播甚至十足的賭性之上：“投資”的安全性必須取決于投資對(duì)象是否具備真正的內(nèi)在價(jià)值，或存在一個(gè)價(jià)值變化的空間。而要確切地把握這一關(guān)鍵之處，或達(dá)到“邊際安全”，只有通過(guò)利用客觀的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)所能夠掌握的信息進(jìn)行詳盡分析。
投資與投機(jī)不能生硬界
定格雷厄姆的定義看似全面和科學(xué)，但在實(shí)踐中還是存在一定的問(wèn)題。從中國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況來(lái)看，首先是消息的真假以及及時(shí)性難以保證，很多所謂的“流言”最終被上市公司確認(rèn)。比如，攀鋼集團(tuán)的普鋼資產(chǎn)將借攀鋼鋼釩（000629.SZ）整體上市的消息，首先是在網(wǎng)上流傳，隨后被媒體所報(bào)道，報(bào)道出臺(tái)后公司才出公告予以確認(rèn)。實(shí)際上，由于國(guó)資委對(duì)于國(guó)有大型企業(yè)整體上市有著明確的鼓勵(lì)（甚至是命令），所以，對(duì)此類(lèi)上市公司出現(xiàn)類(lèi)似題材的預(yù)期是合理的，一概稱(chēng)之為投機(jī)恐怕并不合適。其次，“詳盡分析”也有很多主觀因素。比如，基于價(jià)格和成交量的技術(shù)分析，也可能是進(jìn)行了“詳盡分析”，并且有可能取得不遜于“價(jià)值投資”的效果，格雷厄姆卻認(rèn)為這是投機(jī)。但從結(jié)果看，這種判斷未必成立。在世界范圍內(nèi)，隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，基于行為金融策略的基金大量興起，其研究不可謂不“詳盡”，其所依據(jù)的證券市場(chǎng)歷史信息甚至更為透明和確定，如何確定其為“投資”還是“投機(jī)”，確實(shí)是一件費(fèi)思量的事情。
實(shí)際上，生硬地界定投機(jī)行為，或者簡(jiǎn)單地給所謂的投機(jī)行為一個(gè)道德評(píng)價(jià)，是一件吃力不討好的事情。格雷厄姆是全球價(jià)值投資的大師，但他也承認(rèn)投機(jī)行為的重要性，并且把投機(jī)分為聰明的和不聰明的投機(jī)。他列舉了一個(gè)例子，在兩只5美元的低價(jià)股中尋找哪一只更好（可能他認(rèn)為兩家公司都沒(méi)有足夠的價(jià)值，所以，他認(rèn)為買(mǎi)入任何一家都是投機(jī)）？他根據(jù)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債分析，發(fā)現(xiàn)其中A公司的股價(jià)低于凈資產(chǎn)，B公司股價(jià)高于凈資產(chǎn)，所以，買(mǎi)入A公司股票是聰明的投機(jī)，而買(mǎi)入B公司股票則是不聰明的投機(jī)。說(shuō)實(shí)在的，這個(gè)例子更加讓人們感到困惑，投資和投機(jī)之間的差異更難區(qū)分。
買(mǎi)入虧損股不一定是投機(jī)
一般情況下，人們認(rèn)為買(mǎi)入藍(lán)籌股是投資，而低價(jià)股和虧損股則投機(jī)意味更重。但假如加入這樣一個(gè)前提，低價(jià)股的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度更快、虧損股有可能扭虧為盈，那么，這個(gè)結(jié)論還成立嗎？有趣的是，這種情況目前正在A股發(fā)生。
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所是國(guó)內(nèi)最具影響力的證券研究所之一，其重點(diǎn)關(guān)注的300只股票可以說(shuō)是滬深上市公司中的佼佼者。換句話說(shuō)，就是藍(lán)籌股中的代表。但是，根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)研究所的統(tǒng)計(jì)，2006年四季度和2007年一季度，全部A股公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)了申萬(wàn)300成分股，也就是說(shuō)，“非藍(lán)籌股”的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度超過(guò)了“藍(lán)籌股”。根據(jù)預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)到2008年。從這個(gè)角度上看，今年以來(lái)低價(jià)股和虧損股的火暴行情，至少還是存在一定合理成分的，完全用“投機(jī)”來(lái)評(píng)價(jià)未免失之偏頗。
再回到本次大討論的起點(diǎn)，即管理層對(duì)于股市的調(diào)控以及關(guān)于A股市場(chǎng)估值的分歧。我認(rèn)為，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于市場(chǎng)是否是“投機(jī)”過(guò)度或“泡沫”過(guò)大。從另外一個(gè)角度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，股票“估值”高不高、“泡沫”大不大，不是由監(jiān)管層來(lái)決定的，這是一個(gè)市場(chǎng)行為的結(jié)果。在當(dāng)前實(shí)際“負(fù)利率”以及人民幣持續(xù)升值的強(qiáng)烈預(yù)期背景下，資產(chǎn)價(jià)格上升是必然的，到底多少倍的市盈率才算是泡沫很難具體衡量。但是，如果以“內(nèi)幕交易”、 “虛假披露”甚至“操縱股價(jià)”等行為的多少來(lái)衡量市場(chǎng)的“投機(jī)”程度，那么，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)顯然是投機(jī)過(guò)度了。但毫無(wú)疑問(wèn)，這實(shí)際上已經(jīng)是另外一個(gè)問(wèn)題了，因?yàn)樵谶@種狀況下，即使是按照格雷厄姆所定義的投資者，也無(wú)法進(jìn)行真正的“投資”。
所以，在我看來(lái)，完善我們證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，提高市場(chǎng)信息傳遞的效率和規(guī)范性，同時(shí)加強(qiáng)執(zhí)法力度，特別是保障規(guī)則的一致性和連貫性，穩(wěn)定投資者的預(yù)期，才是問(wèn)題的根本。
無(wú)法區(qū)分的投資與投機(jī)
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，投機(jī)或投資可以從所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)程度來(lái)區(qū)分。于是，高風(fēng)險(xiǎn)的投資被稱(chēng)為“投機(jī)”。問(wèn)題是，無(wú)論投機(jī)還是投資，對(duì)未來(lái)的收益預(yù)期都涉及一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，這種程度是很難把握的。風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)變量。由于無(wú)法確定“相對(duì)程度”所指的高風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)，所以，這顯然是一個(gè)模糊的概念。
另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)以投資計(jì)劃的期限來(lái)區(qū)分投機(jī)與投資。于是，在股市中進(jìn)行短期買(mǎi)賣(mài)的行為被稱(chēng)為投機(jī)。這種認(rèn)識(shí)的局限在于，長(zhǎng)期投資有可能遭遇許多突發(fā)的、無(wú)法預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，絕不是廣大投資群體中每個(gè)人都能并且樂(lè)于承擔(dān)的。事實(shí)是，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，投資者的多空地位也在反復(fù)變化。由此可見(jiàn)，所謂投資期限說(shuō)也是一個(gè)經(jīng)不起推敲的狹義認(rèn)識(shí)。
還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，區(qū)分投機(jī)或投資在于分析的作用。這種觀點(diǎn)將注重理性選擇的參與稱(chēng)為投資，將只對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)感興趣的參與稱(chēng)為投機(jī)。然而，須知“投機(jī)者”也要盡可能全面調(diào)查情況，理智地面對(duì)市場(chǎng)，否則其行為就將是冒險(xiǎn)。無(wú)疑，這一觀點(diǎn)忽視了市場(chǎng)參與者都具備一定分析能力的事實(shí)。
違規(guī)或操縱決不是投機(jī)，而是違法。
