前不久，我應(yīng)邀出席一個公司舉辦的內(nèi)部財務(wù)戰(zhàn)略五年規(guī)劃座談會。對于這種把財務(wù)與戰(zhàn)略進行整合的規(guī)劃我很感興趣。特別欣慰的是，該公司的確提出了很多有創(chuàng)意和挑戰(zhàn)性的財務(wù)戰(zhàn)略目標，比如融資創(chuàng)新、目標資本結(jié)構(gòu)、公司長期再投資能力（自由現(xiàn)金流量模型構(gòu)建與運用）。然而，整個財務(wù)戰(zhàn)略就是缺少“投資規(guī)劃”（資本預(yù)算），對此我質(zhì)詢該公司財務(wù)總監(jiān)，她的答復(fù)是：投資戰(zhàn)略不屬于財務(wù)戰(zhàn)略范圍，我們公司將其劃歸“戰(zhàn)略投資部”負責，財務(wù)部門只是“參謀參謀”。這番答復(fù)使我陷入了財務(wù)、投資、戰(zhàn)略的三者關(guān)系“辨析”的思考之中。
財務(wù)科學(xué)的核心內(nèi)容包括資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利分配三大模塊，但是我們打開現(xiàn)有財務(wù)教材，不難發(fā)現(xiàn)資本預(yù)算的內(nèi)容主要集中在“必要報酬率”、“資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）”、“凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等資本預(yù)算指標”、“投資組合”等方面。這些內(nèi)容都是關(guān)于資本預(yù)算、長期投資的效益與風險評估的，側(cè)重于資本預(yù)算分析的財務(wù)分析技術(shù)。而財務(wù)專業(yè)中“投資學(xué)”課程的內(nèi)容主要針對金融市場的證券投資。眾所周知，企業(yè)在金融市場上的證券投資與在商品市場上的實業(yè)投資，盡管都是以贏利為目的，都必須兼顧盈利性、安全性和流動性“三原則，但是投資理論、決策條件、目標導(dǎo)向、過程控制方式等諸多方面兩類投資行為的差異實在明顯。
第一，投資的條件不同。證券投資幾乎只與“錢”有關(guān)，只要有錢就立即可以實施證券投資。而實業(yè)投資卻是“沒有錢是不行的，僅僅有錢又是不夠的”。它需要技術(shù)、工藝、組織、營銷、人力、品牌等多種條件。
第二，投資對象的屬性不同。證券投資的對象如股票、債券就是市場交易對象，其流動性是至關(guān)重要的；而實業(yè)投資的對象有的是交易對象，大部分不是交易對象，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，它們屬于生產(chǎn)工具，這些生產(chǎn)工具的流動性顯然不是首要的投資決策標準。
第三，投資的核心理念有別。證券投資應(yīng)該特別關(guān)注投資組合，強調(diào)“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”以消除風險、平滑收益。實業(yè)投資特別強調(diào)核心競爭能力、把所有的雞蛋放在同一籃子死死盯住它、集中優(yōu)勢兵力打殲滅戰(zhàn)等理念，實施一元化投資策略。實證研究的結(jié)果表明，奉行“東方不亮西方亮”的無關(guān)多元化實業(yè)投資的結(jié)局往往是低回報、高風險。第四，對風險的關(guān)注重點不同。
由于非系統(tǒng)性風險能夠用投資組合消除，所以證券投資只是特別關(guān)注以β系數(shù)為代表的系統(tǒng)性風險。實業(yè)投資既關(guān)注以固定成本為支點的經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營風險，也關(guān)注以利息為支點的財務(wù)杠桿系數(shù)或財務(wù)風險，并且對兩類風險一視同仁。第五，對投資收益的內(nèi)在要求有別。證券投資謀求的各種收益，既包括股利、利息，也包括一次性資本利得；實業(yè)投資謀求反映核心能力和持續(xù)經(jīng)營能力的主營業(yè)務(wù)利潤或營業(yè)利潤，強調(diào)應(yīng)該扣除一次性、與持續(xù)經(jīng)營能力無關(guān)的非經(jīng)常性損溢。
所以，對一個致力于謀求商品經(jīng)營的主營業(yè)務(wù)利潤，而不是從金融市場上獲取資本利得等投資收益的企業(yè)，證券投資與實業(yè)投資是不能同日而語的。我列示這些區(qū)別，不是說證券投資與實業(yè)投資根本不是一個概念，只是想表達一個觀點：實業(yè)投資與戰(zhàn)略規(guī)劃“水乳交融”。相比而言，證券投資與戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)聯(lián)度很低�，F(xiàn)行財務(wù)學(xué)科中投資學(xué)尤其是資本預(yù)算太缺乏公司戰(zhàn)略成分，或者說投資學(xué)隔離了財務(wù)與戰(zhàn)略的內(nèi)在邏輯。難怪類似上述公司的CFO們認為：“投資戰(zhàn)略不屬于財務(wù)戰(zhàn)略范圍”。
什么是公司戰(zhàn)略呢？簡單說，戰(zhàn)略就是公司未來的定位，該做什么？不該做什么？為什么做？什么時間或以何種節(jié)奏做？具體的行動方案是什么？而收入或盈利將是多少？從而形成了企業(yè)一整套關(guān)鍵的盈利模式和財務(wù)運行機理�？磥恚緫�(zhàn)略的核心問題是投資問題，戰(zhàn)略方針的差異基本上體現(xiàn)在與商品經(jīng)營相關(guān)聯(lián)的投資方向、具體項目、投資對象、投資區(qū)域、投資性質(zhì)、金額大小、時間節(jié)奏等方面。
這樣一來，本文強調(diào)應(yīng)該對現(xiàn)有財務(wù)投資學(xué)的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略化改造，為財務(wù)上的投資增添戰(zhàn)略內(nèi)涵。具體路徑包括：
�。�1）財務(wù)投資從證券市場向商品市場的轉(zhuǎn)變。公司戰(zhàn)略重點一定是在商品市場，證券市場充其量只能是財務(wù)投資的附屬市場或商品市場的補充。其實，商品市場是企業(yè)經(jīng)營的主要戰(zhàn)場，實業(yè)盈利是公司內(nèi)涵價值的根基；證券市場顯示的是公司“市價”，而公司的市場價格決定于公司內(nèi)涵價值。
�。�2）財務(wù)投資的基本任務(wù)是形成長期、固化的公司格局與盈利模式。所謂企業(yè)盈利模式要解決五個基本問題：目標市場在哪里？目標客戶是誰？為滿足目標客戶需提供何種產(chǎn)品或服務(wù)？為提供這些產(chǎn)品或服務(wù)需投入什么、投入多少和承擔哪些風險？企業(yè)獨特的利潤源（獨特的競爭優(yōu)勢）？企業(yè)利潤的邊界在哪（有所不為）？戰(zhàn)略對贏利模式的描述要窮盡到價值鏈增值各環(huán)節(jié)，企業(yè)具體行事方式的權(quán)衡取舍，并通過財務(wù)結(jié)果上的檢驗（對價值驅(qū)動是否有正面影響）得出真正的關(guān)鍵成功因素（CSF）。對戰(zhàn)略進行檢驗時所應(yīng)用的“標準”盈利模式可以采用行業(yè)領(lǐng)袖公司的成功經(jīng)驗和模式，也可以采用本企業(yè)通過行業(yè)分析、市場預(yù)測而規(guī)劃的盈利模式。財務(wù)投資實現(xiàn)對獨特盈利模式的構(gòu)建，就是著眼于培育與提升具有本企業(yè)個性優(yōu)勢且難以復(fù)制的核心競爭力。
�。�3）聚焦公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利水平的預(yù)測分析。如前所述，公司戰(zhàn)略主要與主營業(yè)務(wù)利潤相聯(lián)系。實業(yè)投資決策分析務(wù)必“精細化”投資項目后可能取得的主營業(yè)務(wù)收入，因為它是投資成功的關(guān)鍵驅(qū)動因素（CDF），需“精細”到收入的銷售規(guī)模、單品價格、品種結(jié)構(gòu)、顧客結(jié)構(gòu)、時間節(jié)奏、地域分布等，只有這樣對主營業(yè)務(wù)收入進行立體、多維的評估與測算，才能刻畫投資規(guī)劃的戰(zhàn)略價值。我對一份日本公司的“投資可行性分析報告”印象深刻。整份報告達300多頁，其中對“主營業(yè)務(wù)收入”這個數(shù)據(jù)的測算內(nèi)容就超過120頁�？梢钥隙ㄟ@部分內(nèi)容花費的時間與精力超過整個報告的一半以上。
�。�4）對投資額的分析，不僅要區(qū)別付現(xiàn)投資與非付現(xiàn)投資，長期投資與短期投資等，還需要細化和考慮流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，因為其差異首先不是投資品的“流動性”，而是他們的組合決定著戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)與贏利模式。
�。�5）財務(wù)學(xué)中的資本預(yù)算分析有一個“投資與融資相分離”基礎(chǔ)假設(shè)。資本預(yù)算中“忽視融資利息和融資現(xiàn)金流”是為了避免利息與資本成本的重復(fù)計算。在實際的投資分析中，如果忽視融資現(xiàn)金流，不顧利息資本化與費用化對公司的影響是現(xiàn)實的，隱含分析陷阱。
（6）要放棄財務(wù)投資分析中線性假設(shè)、直線回歸模型、單變量分析等思路，加大產(chǎn)品生命周期分析和供應(yīng)鏈分析。我們希望通過上述六個方面，實現(xiàn)財務(wù)投資在戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)軌變型。
當然，財務(wù)投資要向戰(zhàn)略靠攏，這只是問題的一個方面，還有一點也是不可缺少的，即實業(yè)投資決策應(yīng)該“導(dǎo)入”財務(wù)學(xué)上資本預(yù)算的一系列理念和工具，這些理念包括：
�。�1）貨幣時間價值理念。
�。�2）現(xiàn)金至尊理念，使用現(xiàn)金流而不是利潤。
�。�3）機會成本理念。
�。�4）增量現(xiàn)金流量或邊際收益等。
�。�5）凈現(xiàn)值大于零；或者內(nèi)部收益率大于資本成本率等。離開了這些理念和工具實業(yè)投資分析就缺少歸依。
總之，實現(xiàn)財務(wù)投資規(guī)劃與公司戰(zhàn)略的無縫連接是財務(wù)戰(zhàn)略的重中之重。
