[摘 要] 文章從我國民營企業(yè)負(fù)債籌資的可行性和必要性分析入手，初步探析了民營企業(yè)的負(fù)債籌資中存在的問題。本文認(rèn)為，通過改善我國民營企業(yè)負(fù)債籌資的外部環(huán)境、提高企業(yè)舉債融資能力、在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上選擇最佳籌資方案和采取有效的防范措施規(guī)避企業(yè)負(fù)債籌資的風(fēng)險是解決問題的有效途徑。

　　[關(guān)鍵詞] 負(fù)債籌資 資金成本 負(fù)債比率 負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　我國的民營企業(yè)發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著愈來愈重要的作用。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國共有私企150萬家，個體工商戶3100多萬戶，從業(yè)人員1.3億，民營企業(yè)的投資比重占全社會投資總額的3.5%，但對GDP增長的貢獻率卻占60%以上，與民營經(jīng)濟對經(jīng)濟增長作出的巨大貢獻相對而言，民營經(jīng)濟在發(fā)展中普遍感到資金緊缺。由于資金緊缺，64.4%的企業(yè)認(rèn)為影響了企業(yè)規(guī)模的擴大，49%的企業(yè)認(rèn)為影響了企業(yè)的技術(shù)、設(shè)備更新，54%的企業(yè)放棄了新產(chǎn)品的研制開發(fā)，43%的企業(yè)放棄了新的經(jīng)營目標(biāo)，47%的企業(yè)放棄了新市場的拓展。資金問題成為了阻礙民營企業(yè)發(fā)展的一大難題。負(fù)債籌資作為一種籌資手段，在一定程度上可以有效地解決民營企業(yè)發(fā)展中所遇到的資金問題。但是，我國民營企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境的制約，在負(fù)債籌資上仍然存在著較大的阻礙和風(fēng)險。本文就這一問題以及如何解決這一問題進行探討。

　　一、我國民營企業(yè)負(fù)債籌資的可行性及必要性負(fù)債籌資是指通過對外舉借債務(wù)以滿足企業(yè)擴展生長經(jīng)營規(guī)模、開展技術(shù)創(chuàng)新等需要的資金的一種籌資手段。負(fù)債籌資作為一種籌資手段，在一定程度上可以有效地解決民營企業(yè)發(fā)展中所遇到的資金問題，可以降低企業(yè)的相關(guān)成本、增強企業(yè)的盈利能力。我國改革開放的進一步深化使民營企業(yè)通過負(fù)債進行籌資具備了一定的可能性空間。

　　1.我國民營企業(yè)負(fù)債籌資的可行性。我國加入世界貿(mào)易組織（WTO）與國際市場進行大范圍的接軌，使得我國的市場準(zhǔn)入限制日益減少，對我國許多不規(guī)范、不完善的市場規(guī)則也起到重要的約束作用，相應(yīng)的市場法則會很快建立和完善，國家金融體制改革和法律、法規(guī)也將日益完善，民營企業(yè)貸款難的問題將隨之逐步得到解決。具體在負(fù)債籌資方面，民營企業(yè)將不再受到市場競爭中的不公平待遇，而與內(nèi)外資其他各種類型的企業(yè)享有一樣的權(quán)利。而且，加入WTO后，必將加速我國金融業(yè)特別是銀行之間的競爭，對我國金融業(yè)來說，必然產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”，正面影響是推動內(nèi)資銀行加強管理、提高素質(zhì)、改善服務(wù)來提高競爭能力，民營企業(yè)由于發(fā)展態(tài)勢較好，必將成為銀行考慮的對象。同時，外資銀行的進入也為民營企業(yè)間接融資開辟了新的渠道，由此，困擾大型民營企業(yè)尤其是民營科技企業(yè)的資金短缺問題將得到緩解。民營企業(yè)通過負(fù)債進行籌資的空間將不斷擴大。

　　2.我國民營企業(yè)負(fù)債籌資的必要性。負(fù)債經(jīng)營在目前市場經(jīng)濟初始階段是不可避免的，原計劃經(jīng)濟模式下國家作為投資主體和收益分配主體的這種經(jīng)濟模式已不復(fù)存在。企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟要增長就得有投入，在企業(yè)自有資本短缺的情況下，舉債投入成為必然。企業(yè)通過負(fù)債籌資可以彌補企業(yè)的資金不足，加速企業(yè)規(guī)模的擴大，滿足企業(yè)技術(shù)、設(shè)備更新對資金的需求，提供企業(yè)新產(chǎn)品的研制開發(fā)所需的資金，從而提高企業(yè)的競爭實力。

　　（1）負(fù)債經(jīng)營有利于擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)的市場競爭能力。市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟，競爭的成敗除了與競爭方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。

　?。?）負(fù)債籌資可以有效降低企業(yè)綜合資金成本。對于資本市場的經(jīng)營者來說，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風(fēng)險比股權(quán)性投資小，相應(yīng)地所要求的報酬率也低。對于企業(yè)來說，負(fù)債籌資的資金成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本，不象發(fā)行股票那樣，在稅后還要支付一筆不小的股利，而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此，比較而言，債務(wù)的資金成本一般低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

　?。?）負(fù)債籌資可以提高企業(yè)自有資金效益。企業(yè)負(fù)債籌資，不論利潤為多少，其債務(wù)利息是不變的，于是，當(dāng)利潤增大時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對的減少，從而使投資者收益有更大幅度地提高，這種債務(wù)對投資者收益的影響叫做“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)的資本收益率高于負(fù)債籌資利率時，權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負(fù)債籌資對于較快提高權(quán)益資本收益率有著重要的作用。由于財務(wù)杠桿利益的存在，當(dāng)息稅前利潤增加時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

　?。?）負(fù)債籌資可以降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益。由此可見，負(fù)債資金相對于股權(quán)資金最主要的優(yōu)點是可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來額外的收益。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機構(gòu)借款的利息支出，可按照實際發(fā)生數(shù)扣除。”用公式表示為：利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅利率。在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，利息抵稅效用也就越大。

　　（5）負(fù)債籌資可以降低貨幣貶值給企業(yè)帶來的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利。因為通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，從而形成借款于還款的利率差，使債務(wù)人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務(wù)人就將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)稼到債權(quán)人身上，減少了因通貨膨脹而造成的損失。

　　二、我國民營企業(yè)負(fù)債籌資現(xiàn)狀分析近年來，我國民營企業(yè)已出現(xiàn)超常發(fā)展態(tài)勢，民營企業(yè)已經(jīng)成為我國各地區(qū)經(jīng)濟最為活躍、發(fā)展最為迅速的因素，為拉動國民經(jīng)濟做出了巨大貢獻。但盡管如此，我國民營企業(yè)面臨的資金問題卻是不容忽視的。種種跡象表明，民營企業(yè)融資難，制約著我國民營經(jīng)濟乃至整個國民經(jīng)濟的進一步發(fā)展。

　　1.我國民營企業(yè)負(fù)債融資的外部環(huán)境制約。

　?。?）我國民營企業(yè)在貸款融資方面受到所有制歧視。政府部門在銀行放貸的政策導(dǎo)向上不利于民營企業(yè)進行貸款融資。改革開放初期，國家曾給予民營企業(yè)一定的優(yōu)惠政策，極大地促進了民營企業(yè)的發(fā)展。但隨著改革的深入，特別是國家在宏觀經(jīng)濟發(fā)展上“抓大放小”政策的實施，多數(shù)商業(yè)銀行也實行“雙優(yōu)”、“雙大”信貸戰(zhàn)略，集中有限資金，優(yōu)先支持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)客戶和大企業(yè)、大項目，即把在國民經(jīng)濟中占主導(dǎo)地位的國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、大型企業(yè)等作為服務(wù)重點，而對民營企業(yè)普遍采取歧視態(tài)度，即所謂的所有制歧視，使為數(shù)眾多的民營企業(yè)無法通過有效途徑籌資。此外，部分國有商業(yè)銀行推行的城市化、國際化戰(zhàn)略，對中心城市以外的縣市支行貸款審批權(quán)限上收，導(dǎo)致基層縣市支行貸款授權(quán)很小，一般只有存單質(zhì)押放款權(quán)，造成相當(dāng)部分的民營企業(yè)喪失了市場發(fā)展機會。還有部分銀行受地方政府的影響較大，出于政績需要，地方政府往往傾向于扶持幾個大型國有企業(yè)。這樣，由于政府部門在銀行放貸政策上的不利導(dǎo)向，對銀行信貸資金的投向產(chǎn)生一定影響，給民營企業(yè)爭取信貸資金造成較大困難。

　　國資商業(yè)銀行在具體操作層面上對民營企業(yè)仍存在一定程度的歧視現(xiàn)象。目前，中央總體政策上已經(jīng)不存在歧視民營企業(yè)問題，但國資商業(yè)銀行長期擔(dān)負(fù)著為國有經(jīng)濟提供金融服務(wù)的任務(wù)，國資商業(yè)銀行經(jīng)營追求安全性和收益性，對民營企業(yè)的不信任使得其不愿意向民營企業(yè)提供貸款，其機制也缺乏靈活性，信貸經(jīng)營體制改革反而提高了對中小民營企業(yè)的貸款門檻。就其具體操作層面上看，仍存在一些歧視民營企業(yè)的現(xiàn)象：民營企業(yè)向銀行貸款要履行超額抵押手續(xù)。盡管中央銀行的信貸政策鼓勵商業(yè)銀行增加對民營企業(yè)的貸款，但出于安全考慮，銀行信貸人員在具體操作中十分謹(jǐn)慎，對民營企業(yè)盡量限制貸款數(shù)額，且貸款手續(xù)繁瑣，貸款利率偏高，抵押條件苛刻，對抵押品要求過嚴(yán)等，致使民營企業(yè)常常因爭取不到銀行貸款而錯過發(fā)展機會。

　?。?）我國中小金融機構(gòu)不健全。美國以中小企業(yè)貸款和投資者信貸為主的財務(wù)公司目前有1000家左右，平均每家規(guī)模約10億美元，已占到美國整個商業(yè)銀行體系經(jīng)營規(guī)模（包括商業(yè)銀行、儲蓄銀行和信用社）的五分之一。由于中小金融機構(gòu)服務(wù)管理層次少，成本低，效率高等特點，適宜于開展金融零售業(yè)務(wù)，適應(yīng)民營中小企業(yè)的運作特點和融資需求，能夠為民營中小企業(yè)量身定做多元化、多層次、全方位的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)。雖然我國目前已開展了以城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社為代表的地方性中小金融機構(gòu)，但與巨大的市場需求相比還遠遠不夠。我國目前，由政府強有力的控制著金融資源，使得這一類型的金融機構(gòu)或財務(wù)公司難以健康地發(fā)展起來，致使民營中小企業(yè)在間接與直接融資兩層次所面臨的供求非配比困境。中小金融機構(gòu)的發(fā)展直接關(guān)系到民營中小企業(yè)的發(fā)展前景，政府應(yīng)積極鼓勵多種經(jīng)濟成分的金融機構(gòu)共同規(guī)范發(fā)展，使其成為建立現(xiàn)代金融企業(yè)的中堅力量，為我國中小企業(yè)在發(fā)展過程中提供強大的經(jīng)濟支援。

　　2.我國民營企業(yè)的自身缺陷。

　?。?）抗風(fēng)險能力不強，致使銀行放貸有顧慮。我國民營企業(yè)作為一個群體，在當(dāng)前中國市場經(jīng)濟的環(huán)境中是充滿活力的。但是從單個企業(yè)來看，企業(yè)的創(chuàng)建和倒閉卻在不斷地發(fā)生。由于相當(dāng)一部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平低，生產(chǎn)盲目性大，創(chuàng)新能力不強，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量不高，附加價值小，缺乏必要的市場競爭能力和抗風(fēng)險能力，市場一旦風(fēng)吹草動，經(jīng)營就發(fā)生虧損，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。有資料顯示，我國能持續(xù)經(jīng)營10年以上的民營企業(yè)不到10％。這無疑給銀行發(fā)放貸款，尤其是長期貸款帶來了顧慮。

　?。?）生產(chǎn)規(guī)模小，致使企業(yè)發(fā)行公司債券籌集資金受到阻礙。我國證券市場從建立至今，重點扶持國有大中型企業(yè)上市融資，在政策嚴(yán)重傾斜的情況下，債券市場基本上未向民營企業(yè)開放。對企業(yè)發(fā)行債券，《證券法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。對于處于起步階段的大多數(shù)民營企業(yè)來說，這無疑是天文數(shù)字，這一系列條件都限制了民營企業(yè)進入債券市場。另外，民營企業(yè)有的產(chǎn)品不符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，也為民營企業(yè)發(fā)行公司債券籌集資金帶來了較大的阻礙。

　?。?）資信度偏低，致使信用能力不強。不少民營企業(yè)存在短期行為，逃廢銀行債務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致某些地區(qū)銀行對民營企業(yè)的貸款中，有高達80％的貸款成為不良貸款，民營企業(yè)信用度低使得銀行在對其貸款當(dāng)中存在較大的顧慮。據(jù)統(tǒng)計，60％以上的民營企業(yè)信用等級都是3B或3B以下，而銀行貸款的對象都是2A或3A企業(yè)。我國民營企業(yè)信用等級偏低，資信相對較差，還源于其沒有足夠的資產(chǎn)可供抵押。民營企業(yè)普遍發(fā)展起步較晚，規(guī)模較小，而我國商業(yè)銀行對貸款企業(yè)的信用等級評定標(biāo)準(zhǔn)中，其經(jīng)營規(guī)模所占資產(chǎn)比重高達15%，這也是造成民營企業(yè)在信用等級評定上的一個重要的不利因素，由此導(dǎo)致民營企業(yè)舉債能力不強。

　　（4）負(fù)債籌資加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險主要指企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售可能遇到的不確定性；財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)使用債務(wù)資金時所增加的風(fēng)險。企業(yè)用債務(wù)資金進行投資時，其預(yù)計投資收益率必然高于資金成本率。然而，在實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)可能由于項目投資失敗、資金投向不合理等經(jīng)營風(fēng)險的存在，導(dǎo)致實際投資收益率低于資金成本率，由于財務(wù)杠桿對股東權(quán)益的擴張性作用，使得所承擔(dān)的風(fēng)險大于經(jīng)營風(fēng)險。例如：企業(yè)擬投資一個項目，預(yù)期投資收益率為10%，其資金成本率為8%，投資后發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)對市場的估計失誤，企業(yè)的實際投資收益率只有6%，小于資金成本率，這就意味著企業(yè)投資該項目不但不能贏利，還需用股東權(quán)益來支付固定的利息，加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

　　三、解決我國民營企業(yè)負(fù)債籌資問題策略怎樣解決我國民營中小企業(yè)籌資與金融機構(gòu)之間的供求矛盾？怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負(fù)債風(fēng)險之間尋求一條最佳途徑？根據(jù)我國目前現(xiàn)狀，可以從以下幾個方面著手：

　　1.改善民營企業(yè)負(fù)債籌資的外部環(huán)境。在國有商業(yè)銀行中設(shè)立專門的中小企業(yè)貸款部門，督促它們增加對中小企業(yè)的貸款，或者允許國有銀行在向中小企業(yè)貸款時收取更高的利率，引導(dǎo)銀行更多地向中小企業(yè)放款；發(fā)展面向中小企業(yè)的資本市場、中小企業(yè)風(fēng)險投資基金；在政府的參與下設(shè)立中小企業(yè)貸款擔(dān)保機構(gòu)，并由它們?yōu)橹行∑髽I(yè)貸款提供擔(dān)保；建立中小企業(yè)商業(yè)信譽評估系統(tǒng)，推進信息的收集和分享；由政府或其它組織建立專門的中小企業(yè)融資機構(gòu)，等等。

　　2.提高企業(yè)舉債融資能力。民營中小企業(yè)的舉債融資能力決不能片面寄希望于銀行增加貸款等外部渠道，更要從企業(yè)內(nèi)部抓起。就每個企業(yè)而言，一方面要通過引進、消化、吸收先進的技術(shù)、工藝和設(shè)備，改進現(xiàn)有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、增強技術(shù)含量，實現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)的升級、提高產(chǎn)品的檔次。同時，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，增強自主開發(fā)能力，加強與國內(nèi)外科研機構(gòu)的聯(lián)系和合作，重視科技人才和技術(shù)骨干的培養(yǎng)，不斷開發(fā)出具有良好市場前景的高科技產(chǎn)品，提高整個企業(yè)的市場競爭力，從而提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力，增加企業(yè)的融資能力。另一方面要通過提高企業(yè)的管理水平，增強企業(yè)信用觀念等，切實提高企業(yè)的信用度，以提高企業(yè)的舉債能力。

　　3.科學(xué)選擇籌資方案。負(fù)債籌資能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來財富的較快增長，但利益與風(fēng)險同在，如果經(jīng)營不善，往往會使企業(yè)陷入債務(wù)危機。合理確定負(fù)債籌資規(guī)模，把握負(fù)債籌資適度性，使企業(yè)既能有效利用投資機會又不致于面臨倒閉風(fēng)險，就成為企業(yè)在負(fù)債籌資中要考慮的問題。

　　結(jié)論負(fù)債籌資是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中貨幣信用關(guān)系廣泛滲透的必然結(jié)果。企業(yè)運用負(fù)債籌資，就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險的作用及影響，掌握籌資風(fēng)險的防范措施，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，爭取最大利潤。同時，嚴(yán)格、科學(xué)地遵循財務(wù)原理，把握負(fù)債籌資的“尺度”，最大限度地避免財務(wù)風(fēng)險帶來的負(fù)面影響，使企業(yè)在日益激勵的市場競爭中得以健康持久地發(fā)展。

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