摘要：在能源形勢(shì)日趨嚴(yán)峻、傳統(tǒng)能源日漸枯竭、環(huán)境污染日益嚴(yán)重的情況下，大力發(fā)展風(fēng)電可再生清潔能源具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和社會(huì)意義。但是，隨著風(fēng)電項(xiàng)目的快速發(fā)展，融資難、融資成本高已成為制約風(fēng)電發(fā)展的一個(gè)難題。本文從風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景分析入手，分析了目前風(fēng)電目前采用的融資方式以及存在的問(wèn)題，提出了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對(duì)于促進(jìn)風(fēng)電發(fā)展的重要意義。

　　一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

　　能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類(lèi)生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來(lái)越高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力供應(yīng)主要依賴(lài)火電。“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過(guò)渡依賴(lài)煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無(wú)污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國(guó)通過(guò)《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬(wàn)千瓦， 2009年容量達(dá)到2200萬(wàn)千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來(lái)源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開(kāi)發(fā)第一大國(guó)。

　　二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問(wèn)題

　?。ㄒ唬╋L(fēng)電融資成本偏高

　　風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難

　　雖然風(fēng)電屬?lài)?guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

　?。ㄈ╋L(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

　　風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過(guò)度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。

　　三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

　　（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式

　　BOT即英文Build （建設(shè)） 、Operate （經(jīng)營(yíng)） 、Transfer （移交） 的縮寫(xiě)， 代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開(kāi)采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款， 而是依賴(lài)項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過(guò)項(xiàng)目融資”， 而非“為了項(xiàng)目而融資”。

　　1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比，有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專(zhuān)為項(xiàng)目而成立的專(zhuān)設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開(kāi)，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人（債權(quán)者） 僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款， 而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴(lài)于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源，即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款， 項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)。總之， 項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)，就是項(xiàng)目主辦人將原來(lái)應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù)， 部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上，即將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。

　　2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性，減少資本金支出，實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來(lái)源，減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān)，轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方（有限追索權(quán)） ，極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高，投資額大，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜 ，有時(shí)融資杠桿能力不足 ，母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn) （有限追索權(quán)）。

　　（二）ABS資產(chǎn)證券化融資

　　ABS（Asset-Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化）是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。

　　1. ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒(méi)有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。

　　2. ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門(mén)檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒(méi)有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受?chē)?guó)家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

　?。ㄈ┎捎肞PP融資模式

　　PPP融資模式，即“public-private partnership（公共民營(yíng)合伙制模式）”，是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過(guò)這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。

　　1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門(mén)融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說(shuō)提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門(mén)在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門(mén)和公共部門(mén)各司所長(zhǎng)；三是私人部門(mén)合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

　　2. PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而不是像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險(xiǎn)僅有政府自身來(lái)承擔(dān)。新型融資模式下，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，享受對(duì)等的收益，獲得相應(yīng)的回報(bào)，這更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制。二是PPP模式有時(shí)可以將新技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中。這些私人部門(mén)，大多都是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來(lái)的強(qiáng)者，它們基本上都有自己的優(yōu)勢(shì)所在。三是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，政府往往都是項(xiàng)目的管理者和所有者，而私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，因此，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中總是顯得效率低下。但PPP模式就有效地改變了這一切，政府不再是項(xiàng)目的唯一管理者，政府和私人的關(guān)系由過(guò)去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骰ブ年P(guān)系。政府部門(mén)與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。當(dāng)遇到意見(jiàn)不合的時(shí)候，相互交流，相互協(xié)商。四是私人部門(mén)與政府合作，政府為他們做后盾，他們的地位也會(huì)相對(duì)提高，這樣當(dāng)他們?nèi)狈Y金時(shí)，向商業(yè)銀行借款也會(huì)相對(duì)容易，甚至有時(shí)會(huì)有特定的優(yōu)惠。缺點(diǎn)：雖然PPP模式近些年來(lái)在我國(guó)有了一定的發(fā)展，但由于沒(méi)有成熟的PPP理論以及系統(tǒng)的法律規(guī)范、專(zhuān)業(yè)人才的缺乏、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足及其操作程序也比較復(fù)雜，導(dǎo)致PPP模式在設(shè)計(jì)的應(yīng)用過(guò)程中也遇到了很大的問(wèn)題，需要逐步完善。

　　企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目自身建設(shè)與管理的需要，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時(shí)間價(jià)值、收益以及風(fēng)險(xiǎn)等因素，對(duì)比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式，以緩解企業(yè)融資壓力。

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