摘要：根據(jù)生命周期理論，企業(yè)的生命具有動(dòng)態(tài)周期性，融資戰(zhàn)略的選擇必須依據(jù)企業(yè)各生命周期階段的財(cái)務(wù)特征展開(kāi)，本文在定性劃分企業(yè)生命周期階段的基礎(chǔ)上，根據(jù)各生命周期階段的財(cái)務(wù)特征分別提出適合不同發(fā)展階段的融資戰(zhàn)略。目的是為企業(yè)在各發(fā)展階段選擇融資渠道和融資方式提供參考依據(jù)，在解決企業(yè)資金瓶頸問(wèn)題的同時(shí)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。

　　關(guān)鍵詞：生命周期；財(cái)務(wù)特征；融資戰(zhàn)略

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為謀求企業(yè)資金均衡有效地流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性和創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過(guò)程。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，決定著作為資源配置的組織形式——企業(yè)的取向和模式，理性地規(guī)劃與選擇企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域取得成熟的標(biāo)志之一。本文從從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的角度探討企業(yè)不同發(fā)展階段融資戰(zhàn)略的選擇等問(wèn)題。

　　一、基于生命周期階段選擇融資戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)意義

　　一個(gè)企業(yè)應(yīng)在認(rèn)真分析內(nèi)外環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段選擇相應(yīng)的融資戰(zhàn)略。基于企業(yè)生命周期研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)意義體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.符合企業(yè)理財(cái)目標(biāo)

　　理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本準(zhǔn)則。它是財(cái)務(wù)管理理論體系中的基本要素和行為向?qū)?，是?cái)務(wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。其中融資管理的目標(biāo)是：在滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的情況下，不斷降低資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。至于如何滿足資金需求和降低資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處生命周期的不同階段分別確定融資渠道和選擇融資方式，并根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r適時(shí)調(diào)整。這樣既有利于正確進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，合理配置財(cái)務(wù)資源，又有利于企業(yè)科學(xué)、合理地制定理財(cái)目標(biāo)。

　　2.有利于提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略觀已經(jīng)得到普遍認(rèn)可和接受，以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為導(dǎo)向的戰(zhàn)略管理已經(jīng)成為一種大趨勢(shì)。財(cái)力資源是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，也是制定和實(shí)施各項(xiàng)戰(zhàn)略的保證。財(cái)力資源環(huán)境分析的重點(diǎn)是中長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，如果企業(yè)不能依靠?jī)?nèi)部的財(cái)力支持增長(zhǎng)，則需要預(yù)測(cè)外部資金需求是多少，應(yīng)采用什么融資方式解決生存和發(fā)展所需要的外部資金，因此，對(duì)資金來(lái)源、使用結(jié)構(gòu)狀況、獲利能力及收益的質(zhì)量進(jìn)行分析有利于提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.符合可持續(xù)發(fā)展的觀念

　　企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要同時(shí)考慮當(dāng)前和未來(lái)的發(fā)展需要，不能以犧牲未來(lái)利益為代價(jià)來(lái)獲取短期利益。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，企業(yè)在每個(gè)發(fā)展階段都有自己的階段特色，管理者雖然不知道將來(lái)會(huì)發(fā)生什么具體問(wèn)題，但完全可以知道企業(yè)當(dāng)前處于什么發(fā)展階段，將遇到怎樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該采取什么融資戰(zhàn)略去化解這一階段遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，按照企業(yè)生命周期理論選擇融資戰(zhàn)略，能夠使得企業(yè)的融資戰(zhàn)略選擇具有較強(qiáng)的目的性，更符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的觀念，只有這樣，才能使企業(yè)的長(zhǎng)短期利益達(dá)到協(xié)調(diào)統(tǒng)一，不斷地提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　二、企業(yè)各生命周期階段的財(cái)務(wù)特征

　　對(duì)企業(yè)生命周期的研究始于20世紀(jì)50年代，繁榮于70-80年代，90年代末出現(xiàn)了新的高潮。企業(yè)生命周期理論是在承認(rèn)企業(yè)具有生命屬性的前提下進(jìn)行的仿生研究。它將企業(yè)作為一個(gè)整體來(lái)考察其成長(zhǎng)、發(fā)展的經(jīng)歷，尋求其規(guī)律性，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)發(fā)展的階段性和作為整體（法人）的生命有限性，致力于研究該過(guò)程中各個(gè)階段的特征與問(wèn)題。企業(yè)生命周期分為哪幾個(gè)階段，如何判斷企業(yè)處于生命周期的哪個(gè)階段，目前還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，更沒(méi)有定量化的指標(biāo)體系。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金凈流量等16個(gè)特征表現(xiàn)來(lái)界定企業(yè)生命周期，構(gòu)造的企業(yè)各生命周期財(cái)務(wù)特征體系如表1所示。

　　三、企業(yè)各生命周期的融資戰(zhàn)略選擇

　　企業(yè)生命周期的劃分具有模糊性，而根據(jù)企業(yè)生命周期各個(gè)階段的財(cái)務(wù)特征和理財(cái)目標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策就更難，本文僅從定性的角度探討各階段的融資戰(zhàn)略。

　　1.初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略

　　初創(chuàng)期的企業(yè)只有在相當(dāng)規(guī)模的銷售發(fā)生后才會(huì)有資金回流，由于初始資本投入不足、資本積累能力差和缺乏周密的資金周轉(zhuǎn)計(jì)劃等原因，使得該階段的企業(yè)普遍存在資金需求量大與融資渠道狹窄的矛盾，處于初創(chuàng)期的企業(yè)面臨的最大困難是資金短缺。初創(chuàng)期的企業(yè)由于信用風(fēng)險(xiǎn)等方面的原因獲取債權(quán)融資較為困難，主要應(yīng)通過(guò)股權(quán)融資特別是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的資金，在股票發(fā)行方式上可以采取不公開(kāi)直接發(fā)行的形式，以便降低發(fā)行成本和增強(qiáng)彈性；在利潤(rùn)不足的情況下，內(nèi)部形成的留存收益較少，企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)選擇內(nèi)源融資和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的融資戰(zhàn)略。處于此階段的企業(yè)基本不存在收益分配問(wèn)題。

　　2.成長(zhǎng)期的融資戰(zhàn)略

　　當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)的主要任務(wù)是拓展市場(chǎng)以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，市場(chǎng)拓展需要大量的營(yíng)銷費(fèi)用，企業(yè)收益水平雖然有所提高，現(xiàn)金流量開(kāi)始增加，但是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要大量資金，企業(yè)的邊際資本成本遞增，不能從市場(chǎng)上籌集到預(yù)期成本的全部資金，完全靠負(fù)債形式來(lái)籌集資金也并非現(xiàn)實(shí)。所以，對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)來(lái)講，資金不足的矛盾仍然要通過(guò)收益留存、適度舉債、股權(quán)融資等3種途徑解決，其中債權(quán)融資包括短期負(fù)債融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資，成熟期的企業(yè)融資戰(zhàn)略是要結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)的喜好、所處行業(yè)的特點(diǎn)，綜合考慮綜合成本，融資規(guī)模與公司的發(fā)展速度的協(xié)調(diào)性，具體采用商業(yè)信用、與銀行間的周轉(zhuǎn)信用借款、長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目、以及對(duì)外公開(kāi)發(fā)行債券和股票等方式。此外，為了增強(qiáng)融資能力，企業(yè)應(yīng)將大部分的收益留存以便為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供資金，所以低現(xiàn)金股利支付率或零現(xiàn)金股利的分配政策可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)。

　　3.成熟期的融資戰(zhàn)略

　　成熟期的企業(yè)具有相當(dāng)?shù)挠芰?，產(chǎn)品的質(zhì)量和市場(chǎng)銷路已經(jīng)趨于穩(wěn)定，有正的現(xiàn)金凈流量，新的市場(chǎng)地位和企業(yè)特征不斷形成并發(fā)展。此時(shí)應(yīng)該重視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，盡量延長(zhǎng)企業(yè)的壽命。處于成熟期的企業(yè)可獲得各種優(yōu)惠的貸款機(jī)會(huì)，并具備進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券的資產(chǎn)規(guī)模和信息條件。盡管有眾多的低成本債券資金可供選擇，但適度的負(fù)債是成熟期企業(yè)的明智選擇：一方面，此時(shí)企業(yè)有了一定的積累，對(duì)外界舉債籌集的資金并不十分依賴；另一方面，企業(yè)銷售額和利潤(rùn)雖然在增長(zhǎng)，但增速減慢是企業(yè)逐漸萎縮的前兆。此時(shí)企業(yè)宜采取穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本與股權(quán)資本的比例小于1 ∶ 1比較適合。這樣既可以使企業(yè)不會(huì)因?yàn)榕e債太多而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不至于全部是股權(quán)資本而使綜合資本成本提高，降低企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。此外，企業(yè)成熟期現(xiàn)金流量充足，融資能力強(qiáng)，能隨時(shí)籌集到經(jīng)營(yíng)所需資金，資金積累規(guī)模較大，稅后利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，具備較強(qiáng)的股利支付能力，宜采取穩(wěn)定的股利政策或是固定股利支付率政策。

　　4.衰退期的融資戰(zhàn)略

　　進(jìn)入衰退期后，銷售額和利潤(rùn)額都明顯下降，市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量開(kāi)始下降，有實(shí)力的企業(yè)會(huì)選擇價(jià)格下調(diào)和更為寬松的信用政策，但容易造成企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)余額和壞賬的增加。股票價(jià)格開(kāi)始下跌，發(fā)行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)融資能力下降。受業(yè)績(jī)壓力和來(lái)自于證券市場(chǎng)股票價(jià)格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉(zhuǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)惡化的局面；為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，衰退期的企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化融資戰(zhàn)略，這樣不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，還有利于企業(yè)獲得較高的資信評(píng)級(jí)，改善公司的財(cái)務(wù)狀況并提升公司的經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)的運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)入良性循環(huán)狀態(tài)。

　　四、結(jié)束語(yǔ)

　　企業(yè)的發(fā)展是有生命周期規(guī)律的，各階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定要在分析其所處的內(nèi)外環(huán)境和現(xiàn)有資源的基礎(chǔ)上展開(kāi)，本文僅分析了基于企業(yè)生命周期選擇融資戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)意義，根據(jù)企業(yè)各生命周期階段的財(cái)務(wù)特征提出了相應(yīng)的融資戰(zhàn)略，沒(méi)有對(duì)具體的融資戰(zhàn)略決策方法展開(kāi)研究。

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