論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并勸 財(cái)務(wù)問題對(duì)策

　　論文摘要：隨漪高祈技術(shù)不斷發(fā)辰，產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)經(jīng)常變換，企業(yè)間并勸活動(dòng)活欲起來，這已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)之一，但也存在漪時(shí)務(wù)行為不挽范的問趁，制約粉經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文魏并角活動(dòng)中的封務(wù)問題及其時(shí)策談點(diǎn)自己的看法。

　　1 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

　　首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于井購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。(VAB>VA+VB)VAB與“VA+VB”之差就是“協(xié)同價(jià)值”—協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。

　　其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素。一是追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn);二是減少鳳險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。

　　2 企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)問題

　　2 .1信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估難于做到非常準(zhǔn)確

　　在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，價(jià)值評(píng)估取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素:目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司;并購(gòu)企業(yè)是善意并購(gòu)還是惡意并購(gòu);淮備并購(gòu)的時(shí)間;目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

　　2.2企業(yè)并購(gòu)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低

　　企業(yè)井購(gòu)后可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自由資金不多，企業(yè)必然采取舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資產(chǎn)的安全性降低，若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購(gòu)方資產(chǎn)流動(dòng)性減弱。

　　2.3企業(yè)并購(gòu)需要籌集大量資金將給企業(yè)帶來融資困難

　　在企業(yè)并購(gòu)過程中，企業(yè)需要按時(shí)足額地籌集資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投人相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這是可以選擇資本成本較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷人財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　3 解決企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策

　　3.1改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型、合理確定目標(biāo)公司的價(jià)值

　　由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)應(yīng)該盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理的預(yù)測(cè)。在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

　　3 .2合理安排資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量，降低融資成本

　　并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金的需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量的大小與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金的籌措壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不穩(wěn)定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取其長(zhǎng)短。

　　3.3加強(qiáng)收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)防范，政府、企業(yè)、銀行合作，防止逃廢銀行債務(wù)

　　其一，聘請(qǐng)權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面審計(jì)。不采用承債方式收購(gòu)目標(biāo)公司，而是采取合資的方式。這樣就可以避免承擔(dān)目標(biāo)公司的或有債務(wù)。

　　其二，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的逃廢銀行債務(wù)問題，需要各地政府從大局出發(fā)，嚴(yán)格按照國(guó)家法律規(guī)定處理并購(gòu)中的銀行債務(wù)。銀行應(yīng)處理好與地方政府和企業(yè)的關(guān)系，用法律手段維護(hù)銀行權(quán)益，對(duì)于政府鼓勵(lì)企業(yè)通過并購(gòu)逃廢銀行債務(wù)的，銀行可將該在區(qū)設(shè)為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，停止對(duì)該地區(qū)企業(yè)的貸款。

　　3.4化解制約并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)問題

　　首先，建立價(jià)值評(píng)估體系。對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司，中介機(jī)構(gòu)在提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)的過程中，應(yīng)該運(yùn)用不同的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，中介機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)在這方面的能力與經(jīng)驗(yàn)，熟悉和運(yùn)用凈現(xiàn)值法。

　　其次，明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)。通過新建的方式成立新公司，上新項(xiàng)目則可以避免產(chǎn)權(quán)不明晰的缺陷。出于國(guó)有企業(yè)深化改革的需要，在減持國(guó)有股、調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過程中，利用外資參與收購(gòu)上市公司的國(guó)家股與國(guó)家法人股，讓外資并購(gòu)也要符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。當(dāng)然，對(duì)于關(guān)系到國(guó)計(jì)民生、國(guó)防安全的行業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)，國(guó)家應(yīng)該保持一定的控制權(quán)。

　　最后，規(guī)范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)行為。為了回應(yīng)收購(gòu)公司的對(duì)策，作為目標(biāo)公司的國(guó)內(nèi)企業(yè)在被井購(gòu)的過程中，也須加強(qiáng)對(duì)收購(gòu)公司的盡職調(diào)查，這就需要中介機(jī)構(gòu)在擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的過程中強(qiáng)化這一方面的工作，并根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)為客戶企業(yè)提供專家建議，在并購(gòu)程序中引入和強(qiáng)調(diào)盡職調(diào)查程序，并規(guī)范經(jīng)營(yíng)、杜絕不良的財(cái)務(wù)行為，依法繳稅納稅。