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證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo):《投資基金》十四(3)

來源: 互聯(lián)網(wǎng) 編輯: 2010/07/26 10:22:37 字體:

  第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

  一、風(fēng)險(xiǎn)種類(七種)

 ?。ㄒ唬├曙L(fēng)險(xiǎn)

  利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化,它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí),長期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。

 ?。ǘ┰偻顿Y風(fēng)險(xiǎn)

  一般而言,期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

 ?。ㄈ┝鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

  流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說,買賣價(jià)差越大,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非?;钴S的市場(chǎng)中,債券交易的買賣差價(jià)通常很小,一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。

 ?。ㄋ模┙?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

  經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。運(yùn)營收入變化越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)被分為外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通過公司的運(yùn)營效率得到體現(xiàn);外部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)則與那些超出公司控制的環(huán)境因素相聯(lián)系。

  政府債券不存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在極端情況下,低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率,因此又被稱為高收益?zhèn)?

  (五)購買力風(fēng)險(xiǎn)

  債券投資的名義收益率包括實(shí)際回報(bào)率和持有期內(nèi)的通貨膨脹率。由于通貨膨脹率處于變化過程中,因此,投資者并不總能預(yù)料到通貨膨脹率的變化程度。

  在資產(chǎn)配置方案中,固定收益證券的基本優(yōu)點(diǎn)是在通貨緊縮的條件下可以套期保值。

 ?。﹨R率風(fēng)險(xiǎn)

  當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還,或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候,投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

 ?。ㄆ撸┶H回風(fēng)險(xiǎn)

  對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說,投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面:首先,可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次,債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán),從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn);最后,由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位,因此限制了可贖回債券的上漲空間,使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。

  二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法

  債券投資者需要對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)性和債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。通常使用的計(jì)量指標(biāo)有基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值和久期。

 ?。ㄒ唬┗c(diǎn)價(jià)格值

  基點(diǎn)價(jià)格值是指應(yīng)計(jì)收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。

  不同債券品種的基點(diǎn)價(jià)格值 (單位:元)  

 ?。ǘ﹥r(jià)格變動(dòng)收益率值

  投資者使用的另一個(gè)估算債券價(jià)格波動(dòng)率的指標(biāo)是價(jià)格變化的收益率值。要計(jì)算該指標(biāo),首先需要計(jì)算當(dāng)債券價(jià)格下降X元時(shí)的到期收益率值。新的收益率值與初始收益率的差額即債券價(jià)格變動(dòng)X元時(shí)的收益率值。其他條件相同時(shí),債券價(jià)格收益率值越小,說明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。

  (三)久期

  久期是測(cè)量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性的指標(biāo)。

  麥考萊久期與修正的麥考萊久期

證券從業(yè)2010復(fù)習(xí)指導(dǎo):《投資基金》十四(3)

附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言,麥考萊久期與到期期限相同。

在債券分析中,久期已經(jīng)超越了時(shí)間的概念,投資者更多地把它用來衡量債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變化的敏感度,并且經(jīng)過一定的修正,以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。修正久期越大,債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感,收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。可見,同等要素條件下,修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

久期的計(jì)算就當(dāng)是在算加權(quán)平均數(shù)。其中變量是時(shí)間,權(quán)數(shù)是每一期的現(xiàn)金流量,價(jià)格就相當(dāng)于是權(quán)數(shù)的總和(因?yàn)閮r(jià)格是用現(xiàn)金流貼現(xiàn)算出來的)。這樣一來,久期的計(jì)算公式就是一個(gè)加權(quán)平均數(shù)的公式,因此,它可以被看成是收回成本的平均時(shí)間。

實(shí)際上,久期在數(shù)值上和債券的剩余期限近似,但又有別于債券的剩余期限。在債券投資里,久期被用來衡量債券或者債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn),它對(duì)投資者有效把握投資節(jié)奏有很大的幫助。

一般來說,久期和債券的到期收益率成反比,和債券的剩余年限及票面利率成正比。但對(duì)于一個(gè)普通的附息債券,如果債券的票面利率和其當(dāng)前的收益率相當(dāng)?shù)脑?,該債券的久期就等于其剩余年限。還有一個(gè)特殊的情況是,當(dāng)一個(gè)債券是貼現(xiàn)發(fā)行的無票面利率債券,那么該債券的剩余年限就是其久期。這也是為什么人們常常把久期和債券的剩余年限相提并論的原因。

我們知道,在其他因素不變的情況下,久期越大,則到期期限越長,債券價(jià)格的波動(dòng)性越大。對(duì)于普通債券而言,當(dāng)其他因素不變時(shí),票面利率越低,麥考萊久期及修正的麥考萊久期應(yīng)越大。麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù),它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此,具有相同麥考萊久期的債券,其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣,麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資,只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同,就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),這被稱為利息免疫。

所謂免疫,就是構(gòu)建這樣的一個(gè)投資組合,在組合內(nèi)部,利率變化對(duì)債券價(jià)格的影響可以互相抵消,因此組合在整體上對(duì)利率不具有敏感性。而構(gòu)建這樣組合的基本方法就是通過久期的匹配,使附息債券可以精確地近似于一只零息債券。利用久期進(jìn)行免疫是一種消極的投資策略,組合管理者并不是通過利率預(yù)測(cè)去追求超額報(bào)酬,而只是通過組合的構(gòu)建,在回避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下實(shí)現(xiàn)既定的收益率目標(biāo)。在組合品種的設(shè)計(jì)中,除了國債可以選入組合外,部分收益率較高的企業(yè)債券及金融債券也能加入投資組合,條件是控制好匹配的久期。

(四)凸性

久期只是債券價(jià)格關(guān)于收益率的一階導(dǎo)數(shù),單獨(dú)使用久期近似估計(jì)債券價(jià)格隨收益率的波動(dòng)情況,不是十分準(zhǔn)確。因此價(jià)格關(guān)于收益率的二階導(dǎo)數(shù),即凸性(convexity),在債券投資中也是十分重要的工具,它經(jīng)常和久期配合使用,提高預(yù)測(cè)的精度。大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示,這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。

當(dāng)收益率變動(dòng)時(shí),用修正期限來計(jì)算的債券價(jià)格變動(dòng)與實(shí)際的價(jià)格變動(dòng)總是存在誤差。當(dāng)收益率降低時(shí),估算的價(jià)格上升幅度小于實(shí)際的價(jià)格上升幅度;當(dāng)收益率上升時(shí),估算的價(jià)格的下降幅度又大于實(shí)際價(jià)格的下降幅度。凸性的作用在于可以彌補(bǔ)債券價(jià)格計(jì)算的誤差,更準(zhǔn)確地衡量債券價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感程度。凸性對(duì)于投資者是有利的,在其他情況相同時(shí),投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。

三、流通性價(jià)值的衡量

流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓,折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值,需要結(jié)合債券市場(chǎng)的具體情況,將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較,得出近似值,然后通過觀察債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況不斷加以修正。

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