2011會計職稱《財務管理》第四章預習：財務可行性評價指標

2011中級會計職稱考試《財務管理》科目
第四章 投資管理
（依據2010年教材提前預習）

　　第一節(jié) 投資管理概述

　　第二節(jié) 財務可行性要素的估算

　　第三節(jié) 投資項目財務可行性評價指標的測算

　　一、財務可行性評價指標的類型

　　主要：靜態(tài)投資回收期（PP，PP’）、投資收益率（ROI）、凈現值（NPV）、凈現值率（NPVR）、內部收益率（IRR）

　　上述評價指標可以按以下標準進行分類：

　?。?）按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標(總投資收益率和靜態(tài)投資回收期)和動態(tài)評價指標(凈現值、凈現值率、內部收益率)。

　?。?）按指標性質不同，可分為正指標和反指標兩大類。上述指標中只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標。

　　（3）按指標在決策中的重要性分類，可分為主要指標(凈現值、凈現值率、內部收益率)、次要指標(靜態(tài)投資回收期)和輔助指標(總投資收益率)。

　　二、投資項目凈現金流量的測算

　?。ㄒ唬┩顿Y項目凈現金流量的含義與種類

　　某年凈現金流量=該年現金流入量-該年現金流出量

　　理解凈現金流量這個概念，需要注意三個問題：

　?。?）凈現金流量是按年來計算的。

　?。?）某年凈現金流量=該年現金流入量－該年現金流出量。

　　對于建設期來說，凈現金流量一般為負或等于零；

　　對于運營期來說，既會發(fā)生現金流入，也會發(fā)生現金流出，并且一般流入大于流出，凈現金流量多為正。

　　亦即，無論在運營期內還是建設期內都存在凈現金流量的范疇

　　（3）凈現金流量是一個序列指標，即有時間上的先后順序，并且是一系列的數值。考試時如果要求計算某個項目的凈現金流量，就必須分別算出各年的凈現金流量。

　　凈現金流量又包括所得稅前凈現金流量和所得稅后凈現金流量兩種形式。

　　所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－所得稅。

　　所得稅=（息稅前利潤-利息）×所得稅稅率

　　確定一般建設項目的凈現金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。

　　1.列表法

　　**企業(yè)生產線項目現金流量表（項目投資） 價值單位：萬元

　　

項目計算期 （第t年）	建設期			運營期										合計
	0	1	2	3	4	…	…	…	…	…	…	21	22
1 現金流入				180	200							300	360	5540
1.1 營業(yè)收入				180	200							300	300	5480
1.2 補貼收入														0
1.3 回收固定資產余值													40	40
1.4 回收流動資金													20	20
2 現金流出	100	300	83	82.38	102.38							143.57	143.57	3128.45
2.1 建設投資	100	300	68
2.2 流動資金投資			15	5										20
2.3 經營成本				75.14	100							140	140	2575
2.4 營業(yè)稅金及附加				2.24	2.38							3.57	3.57	65.31
2.5 維持運營投資														0
3 所得稅前凈現金流量	-100	-300	-83	97.62	97.62							156.43	216.43	2411.55
4 累計所得稅前凈現金流量	-100	-400	-483	-385.38	-287.76							2195.12	2411.55
5 調整所得稅				18.66	18.16							34.11	34.11	602.95
6 所得稅后凈現金流量	-100	-300	-83	78.96	79.46							122.32	182.32	1808.60
7累計所得稅后凈現金流量	-100	-400	-483	-404.04	-324.58							1626.28	1808.60

　　考試時可能會要求編表，也可能會直接給出該表，讓完成有關計算。表中藍色數值一般會出填空．

　　要能夠根據該表確定：建設投資、流動資金投資、原始投資等指標。

　　計算內部收益率、凈現值和投資回收期等可行性評價指標．

　　2.簡化法

　　建設期某年凈現金流量（NCFt）＝－該年原始投資額

　　運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資－該年流動資金投資

　　

　?。ǘ﹩渭児潭ㄙY產投資項目凈現金流量的確定方法

　　建設期某年的凈現金流量＝一該年發(fā)生的固定資產投資額

　　
　　

　　三、靜態(tài)評價指標的計算方法及特征

　　（一）靜態(tài)投資回收期

　　靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），它有“包括建設期的投資回收期（記作PP）”和“不包括建設期的投資回收期（記作 PP′）”

　　確定靜態(tài)投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。

　　1.公式法

　　公式法又稱簡化方法。如果某一項目運營期內前若干年（假定為s＋1～s＋m年，共m年）每年凈現金流量相等，且其合計大于或等于建設期發(fā)生的原始投資合計，可按以下簡化公式直接求出投資回收期：如果不能滿足條件，就無法采用公式法，必須采用列表法。

　　

　　2.列表法

　　列表法是指通過列表計算“累計凈現金流量”的方式，來確定包括建設期的投資回收期，進而再推算出不包括建設期的投資回收期的方法。因為不論在什么情況下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。

　　包括建設期的投資回收期PP恰好是累計凈現金流量為零的年限。

　　靜態(tài)投資回收期的特點

　　優(yōu)點：

　?。?）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；

　?。?）便于理解，計算簡單；

　　（3）可以直觀地利用回收期之前的凈現金流量信息。

　　缺點：

　　（1）沒有考慮資金時間價值因素；

　　（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；

　　（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現金流量。

　　靜態(tài)投資回收期≤基準投資回收期→具有財務可行性

　　（二）總投資收益率

　　總投資收益率，又稱投資報酬率（記作ROI）,是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

　　總投資收益率的計算公式為：

　　總投資收益率（ROI）＝年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項目總投資×100%

　　優(yōu)缺點

　　優(yōu)點：計算公式簡單。

　　缺點：

　　第一，沒有考慮資金時間價值因素；

　　第二，不能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；

　　第三，分子、分母計算口徑的可比性較差；

　　第四，該指標的計算無法直接利用凈現金流量信息。

　　投資收益率≥基準投資收益率，項目可行。

　　四、動態(tài)評價指標//凈現值（NPV）、凈現值率（NPVR）、內部收益率（IRR）

　　（一）凈現值

　　1.含義

　　凈現值是指在項目計算期內，按基準收益率或設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。

　　2.計算原理

　　凈現值＝各年凈現金流量的現值合計

　　或:＝投產后各年凈現金流量現值合計－原始投資額現值

　　3.計算方法

　　

　　這里的特殊方法雖寫了四種，但原理是一樣的，初學者如對資金時間價值的計算不是很清楚，可以聽聽09年資金時間價值這一章

　　1）一般方法（運營期各年凈現金流量不相等）

　　2）凈現值指標計算的特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法，又稱簡化方法。

　　當項目的全部原始投資均于建設期投入，運營期不再追加投資，投產后的凈現金流量表現為普通年金或遞延年金的形式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現值指標。

　　特殊方法一：

　　當建設期為零，投產后的凈現金流量表現為普通年金形式時：

　　特殊方法二：

　　當建設期為零，運營期第1～n每年不含回收額的凈現金流量相等，但終結點第n年有回收額Rn（如殘值）時，可按兩種方法求凈現值。

　　特殊方法三：

　　當建設期不為零，全部投資在建設起點一次投入，運營期每年凈現金流量為遞延年金形式時：

　　特殊方法四：

　　當建設期不為零，全部投資在建設起點分次投入，投產后每年凈現金流量為遞延年金形式時：

　　3）凈現值指標計算的插入函數法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務函數“NPV”，并根據計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入己知的基準折現率和電子表格中的凈現金流量，來直接求得凈現值指標的方法。

　　本法的應用程序如下：

　?、賹⒁阎母髂陜衄F金流量的數值輸入EXCEL電子表格的任意一行

　?、谠谠撾娮颖砀竦牧硗庖粋€單元格中插入財務函數NPV，并根據該函數的提示輸入折現率和凈現金流量的參數，并將該函數的表達式修改為：

　　

　?、刍剀?，NPV函數所在單元格顯示的數值即為所求的凈現值。

　　凈現值指標的優(yōu)缺點：

　　優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期內的全部凈現金流量信息和投資風險。

　　缺點：無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平；計算比較繁瑣。

　　凈現值等于按照行業(yè)基準收益率或設定折現率計算的項目投產后各年凈現金流量的現值減去原始投資的現值，實際上就是現金流入的現值減去現金流出的現值。如果計算之后，項目凈現值等于0，那么，該項目的實際收益率（內部收益率）為多少？

　　內部收益率，是能使項目的凈現值等于0的折現率。

　　NPV≥0，項目具有財務可行性

　?。ǘ﹥衄F值率

　　1.凈現值率的計算

　　凈現值率（記作NPVR），是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率。

　　凈現值率＝項目的凈現值/原始投資的現值合計

　　優(yōu)點：（1）可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系；（2）計算過程比較簡單。

　　缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率。

　　NPVR≥0，投資項目具有財務可行性。

　?。ㄈ﹥炔渴找媛?

　　內部收益率（記作IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。IRR滿足下列等式：

　　

　　計算內部收益率指標可以通過特殊方法、一般方法和插入函數法三種方法來完成。

　　1.內部收益率指標計算的特殊方法

　　該法是指當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時，可以直接利用年金現值系數計算內部收益率的方法，又稱為簡便算法。

　　項目的全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零，建設起點第0期凈現金流量等于原始投資的負值，即：NCF0＝－I；投產后每年凈現金流量相等，第1至第n期每期凈現金流量取得了普通年金的形式。

　　只有當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時才可以直接利用年金現值系數計算內部收益率，在此法下，內部收益率IRR可按下式確定：

　　 

　　按照有關規(guī)定，rm＋1與rm之間的差不得大于5%。

　　2.內部收益率指標計算的一般方法（逐次測試法）

　　該法是指通過計算項目不同設定折現率的凈現值，然后根據內部收益率的定義所揭示的凈現值與設定折現率的關系，采用一定技巧，最終設法找到能使凈現值等于零的折現率——內部收益率IRR的方法，又稱為逐次測試逼近法（簡稱逐次測試法）。

　　折現率越大，現值越小。

　　3.內部收益率指標計算的插入函數法

　　本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務函數“IRR”，并根據計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現金流量，來直接求得內部收益率指標的方法。

　　內部收益率指標的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點是計算過程復雜，尤其當經營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　只有內部收益率指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。

　?。ㄋ模﹦討B(tài)指標之間的關系

　　凈現值NPV、凈現值率NPVR和內部收益率IRR指標之間是同方向變化的，即：

　　當NPV＞0時，NPVR＞0， IRR＞ic；

　　當NPV＝0時，NPVR＝0， IRR＝ic；

　　當NPV＜0時，NPVR＜0， IRR＜ic。

　　所不同的是NPV為絕對量指標，其余為相對數指標，計算凈現值NPV、凈現值率NPVR所依據的折現率都是事先已知的ic，而內部收益率IRR的計算本身與ic的高低無關。

　　五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性/這要求會計算每個指標，并根據計算結果作出判斷與決策

　?。ㄒ唬┡袛喾桨甘欠裢耆邆湄攧湛尚行缘臈l件

　　如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務可行性，或完全具備可行性。這些條件是：

　?。?）凈現值NPV≥0；（2）凈現值率NPVR≥0；（3）內部收益率IRR≥基準折現率ic；（4）包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）；（5）不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP′≤P/2（即運營期的一半）；（6）總投資收益率ROI≥基準投資收益率i（事先給定）。

　　（二）判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件

　　如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，或完全不具備可行性，應當徹底放棄該投資方案。這些條件是：

　?。?）NPV＜0；（2）NPVR＜0；（3）IRR＜ic ；（4）PP＞n/2；（5）PP′＞P/2；（6）ROI＜i。

　?。ㄈ┡袛喾桨甘欠窕揪邆湄攧湛尚行缘臈l件

　　如果在評價過程中發(fā)現某項目的主要指標處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0， IRR≥ic），但次要或輔助指標處于不可行區(qū)間（如PP＞n/2，PP′＞P/2或ROI＜i），則可以斷定該項目基本上具有財務可行性。

　?。ㄋ模┡袛喾桨甘欠窕静痪邆湄攧湛尚行缘臈l件

　　如果在評價過程中發(fā)現某項目出現NPV＜0，NPVR＜0， IRR＜ic的情況，即使有PP≤P/2，PP′≤ 或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務可行性。

　?。ㄎ澹┢渌麘斪⒁獾膯栴}

　　第一，主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用。

　　在對獨立項目進行財務可行性評價和投資決策的過程中，當靜態(tài)投資回收期（次要指標）或總投資利潤率（輔助指標）的評價結論與凈現值等主要指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的結論為準。

　　第二，利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結論

　　第二種方法：直接比較兩個方案的折現總費用，然后選擇折現總費用低的方案。

　　第四節(jié) 項目投資決策方法及應用