地方債發(fā)行將提速 流動性投放可期

在地方債計劃發(fā)行量超萬億元的8月，第一周實(shí)際發(fā)行量不升反降，第二周計劃發(fā)行量則進(jìn)一步縮減。數(shù)據(jù)顯示，目前本周地方債計劃發(fā)行量不足300億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，供給壓力有待釋放，8月、9月地方債發(fā)行量增加是大概率事件。8月中下旬地方債發(fā)行或發(fā)力，與“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）到期、本月稅期等因素疊加，恐對流動性有一定影響，央行實(shí)施對沖操作可期。

與計劃發(fā)行量差距大

8月地方債供給放量幾乎是市場的一致預(yù)期，但前兩周不僅沒放量，反而大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，上周全國實(shí)際發(fā)行地方債1391億元，較前一周縮量近四成。本周發(fā)行量可能進(jìn)一步下降。截至10日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前全周計劃發(fā)行量僅271億元。

今年以來，地方債發(fā)行節(jié)奏放緩。截至7月末，新增債券發(fā)行進(jìn)度仍未過半，積累了較大的供給壓力?！敖衲?至7月地方債發(fā)行節(jié)奏遠(yuǎn)慢于往年，主要是專項債券發(fā)行滯后。”中信證券固收首席分析師明明稱，1至7月，專項債券發(fā)行量尚不足全年新增專項債額度的四成，而2019年、2020年同期的占比分別為八成、六成左右。

日前召開的中共中央政治局會議對地方債發(fā)行提出明確要求。市場人士判斷，年內(nèi)新增地方債額度大概率將用完，這要求年內(nèi)地方債發(fā)行適當(dāng)加快速度。各地披露的地方債發(fā)行計劃印證了這一點(diǎn)。據(jù)中泰證券固收首席分析師周岳測算，截至8月6日，已有23個省市披露8、9月地方債發(fā)行計劃，計劃發(fā)行量合計15103億元。其中，8月計劃發(fā)行10203億元，9月計劃發(fā)行4900億元。

然而，以目前數(shù)據(jù)測算，8月前兩周地方債發(fā)行量不足1700億元，與萬億元計劃規(guī)模差距懸殊。

下半月或發(fā)力

8月地方債發(fā)行加快的預(yù)期要落空？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，8月地方債發(fā)行起步慢，但后續(xù)可能會提速度。

通過分析以往月份的地方債發(fā)行計劃完成情況，周岳發(fā)現(xiàn)，今年地方債實(shí)際發(fā)行量與計劃發(fā)行量雖不盡相同，但大致相當(dāng)。比如，4月至6月，地方債實(shí)際發(fā)行量與計劃發(fā)行量的比值分別為1.28、1.05和1.20，7月則為0.94，有時候?qū)嶋H會發(fā)得多一些，有時候發(fā)得少一些。參考?xì)v史計劃完成情況，他預(yù)計，8月地方債發(fā)行規(guī)模約為1萬億元。基于類似的測算方法，廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁預(yù)計，8月地方債發(fā)行規(guī)模約為1.05萬億元。

8月以來，地方債發(fā)行仍不疾不徐，而在月發(fā)行量可能達(dá)1萬億元左右的假設(shè)下，8月中下旬發(fā)行需明顯提速。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，本周已公告的地方債計劃發(fā)行量僅270億元左右，繼續(xù)顯著低于預(yù)期，這意味著中下旬供給或井噴。過往數(shù)據(jù)也表明，地方債發(fā)行更多集中于每個月的中下旬。

業(yè)內(nèi)人士分析，如果8月中下旬出現(xiàn)地方債集中發(fā)行，可能帶來兩方面影響。一方面，8月中下旬利率債券供給壓力會有所加大，可能對債券市場供需及利率走勢產(chǎn)生影響；另一方面，政府債券集中發(fā)行帶來的財政存款波動，可能加大對短期貨幣市場流動性運(yùn)行的影響，特別是在8月“麻辣粉”到期量較大的情況下。

流動性壓力待緩解

機(jī)構(gòu)預(yù)測，8月國債發(fā)行規(guī)?；蚪咏?000億元，略少于7月，但由于到期量大為減少，8月凈發(fā)行量反而將明顯上升。加上地方債發(fā)行有望加快，8月政府債券凈融資規(guī)?？捎^，集中發(fā)行對流動性的影響或有所增大。

影響8月流動性運(yùn)行的另一主要因素是，MLF到期回籠量較大。數(shù)據(jù)顯示，8月共有7000億元MLF到期，較上月增加3000億元，到期日為8月17日，也是在中下旬。業(yè)內(nèi)人士提示，下半月政府債券發(fā)行放量，或與MLF到期回籠、稅期因素等一道，對流動性造成疊加擾動。

此外，7月央行降準(zhǔn)以來，流動性保持合理充裕，市場資金面不松不緊，一定程度上印證了降準(zhǔn)的“常規(guī)操作”屬性。8月6日以來，貨幣市場短期利率連續(xù)走高，代表性指標(biāo)DR007已上行近40BP至2.3%以上。

考慮到政府債券發(fā)行、MLF到期等因素影響，8月流動性存在不確定性。市場人士預(yù)計，后續(xù)地方債集中發(fā)行繳款時，央行料從流動性操作層面給予配合，比如加大逆回購操作、充分續(xù)做到期MLF等。

值得一提的是，近年來，財政收支因素對短期流動性的邊際影響加大，但從DR007運(yùn)行中樞來看，在政府債券集中發(fā)行前后，并不總會明顯上行，關(guān)鍵取決于當(dāng)時央行的流動性操作。而在9日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行明確提出，加強(qiáng)對財政收支、政府債券發(fā)行、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定性因素的監(jiān)測分析，進(jìn)一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。

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