[財管班級-拉練集訓]2015年注會《財管》習題測試七答案

　　一、單項選擇題

　　1

　　正確答案：A

　　解析：執(zhí)行價格現(xiàn)值PV（X）＝股票的現(xiàn)行價格S－看漲期權(quán)價格C＋看跌期權(quán)價格P

　　＝65－9.72＋3.25＝58.53（元）

　　無風險年利率＝60/58.53－1＝2.51%

　　2

　　正確答案：D

　　解析：布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設(shè)前提之一是“看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行”，所以選項D不正確。

　　3

　　正確答案：C

　　解析：買入看漲期權(quán)形成的金融頭寸被稱為“多頭看漲頭寸”，看漲期權(quán)的出售者持有看漲期權(quán)的“空頭頭寸”，所以選項A不正確。買入看漲期權(quán)的凈損失有限，而凈收益卻潛力巨大，所以選項B不正確。如果到期日股價小于期權(quán)執(zhí)行價格，則看漲期權(quán)被放棄，空頭和多頭雙方到期日價值均為零，但空頭凈損益為期權(quán)費，多頭損失了期權(quán)費。

　　4.

　　正確答案：C

　　解析：多頭對敲策略對于市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

　　5.

　　正確答案：C

　　解析：股票凈收入為35元，由于到期日股價小于看跌期權(quán)執(zhí)行價格，因此投資人會行權(quán)，期權(quán)到期日凈收入＝39－35＝4（元），該投資人凈收入＝35＋4＝39（元），凈損益＝39－（40＋5）＝－6（元）。

　　6

　　正確答案：A

　　解析：本題考核連續(xù)復利報酬率的計算。根據(jù)連續(xù)復利的股票報酬率的公式可知，甲股票第2年的連續(xù)復利報酬率＝ln[（13.5＋1.5）/10]＝40.55%。

　　7

　　正確答案：B

　　解析：本題考核期權(quán)的投資策略。出售拋補的看漲期權(quán)是機構(gòu)投資者常用的投資策略。如果基金管理人計劃在某一價格時出售股票，他現(xiàn)在就可以拋補性看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費。

　　8

　　正確答案：C

　　解析：空頭看漲期權(quán)到期日價值＝－max（26－33，0）＝0（元）

　　空頭看漲期權(quán)凈損益＝0＋3＝3（元）

　　9

　　正確答案：C

　　解析：本題考核布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型。該國庫券的終值＝1000×（F/P，6%，5）＝1000×1.3382＝1338.2（元），站在現(xiàn)在的時點距離債券到期還有半年的時間，所以rc＝[ln（F/P）]/t＝[ln（1338.2/1200）]/0.5＝ln（1.1152）/0.5＝10.9%/0.5＝21.8%。

　　10

　　正確答案：D

　　解析：股票凈收入為55元，由于到期日股價大于看跌期權(quán)執(zhí)行價格，因此投資人會放棄權(quán)利，期權(quán)到期日凈收入為0元。該投資人凈收入＝55＋0＝55（元）。

　　二、多項選擇題

　　1

　　正確答案：ABC

　　解析：如果期權(quán)期限內(nèi)，股票派發(fā)股利，則期望收益率＝上行概率×股價上行收益率＋下行概率×下行收益率，此時收益率＝股價變動百分比＋股利收益率。

　　2

　　正確答案：BC

　　解析：本題考核期權(quán)的到期日價值知識點。多頭看漲期權(quán)到期日價值＝Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）＝25－20＝5（元）

　　多頭看漲期權(quán)凈損益＝到期日價值－期權(quán)價格＝5－3＝2（元）

　　空頭看漲期權(quán)到期日價值＝－Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）＝－5（元）

　　空頭看漲期權(quán)凈損益＝到期日價值＋期權(quán)價格＝－5＋3＝－2（元）

　　3.

　　正確答案：BC

　　解析：如果其他因素不變，執(zhí)行價格越高，看漲期權(quán)價值越?。活A期紅利越大，看漲期權(quán)價值越小。

　　4.

　　正確答案：AC

　　解析：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行，所以選項B不正確。執(zhí)行價格相同的美式期權(quán)，到期時間越長，期權(quán)的價格越高，無論看漲還是看跌期權(quán)都如此。

　　5.

　　正確答案：AC

　　解析：保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益；拋補性看漲期權(quán)鎖定了最高凈收入和最高凈損益；多頭對敲鎖定了最低凈收入和最低凈損益；空頭對敲鎖定了最高凈收入和最高凈損益。

　　6.

　　正確答案：ABCD

　　解析：期權(quán)價值＝內(nèi)在價值＋時間溢價，所以選項A不正確；期權(quán)的時間溢價是“波動的價值”，不是時間“延續(xù)的價值”，所以選項B不正確；虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為0，由于時間溢價的存在，期權(quán)價值不一定為0，所以選項C不正確；只有到期日的實值期權(quán)才肯定會被執(zhí)行，此時已不能再等待，所以選項D不正確

　　7.

　　正確答案：ACD

　　解析：對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克—斯科爾斯模型進行估價，所以選項A的說法正確。對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，按道理不能用布萊克—斯科爾斯模型進行估價，不過，通常情況下使用布萊克—斯科爾斯模型對美式看跌期權(quán)估價，誤差并不大，仍然具有參考價值，所以選項B的說法不正確。對于派發(fā)股利的美式期權(quán)，適用的估價方法有兩個：一是利用二叉樹方法對其進行估價；二是使用更復雜的、考慮提前執(zhí)行的期權(quán)定價模型，所以選項C的說法正確。布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，即模型僅適用于歐式期權(quán)，所以選項D的說法正確。

　　8.

　　正確答案：BC

　　解析：如果到期日的股價為60元，期權(quán)到期日價值＝60－50＝10元，投資人的凈損益＝10－5＝5元，所以選項A的說法正確；如果到期日前的股價為53元，該期權(quán)處于實值狀態(tài)，但由于此期權(quán)為歐式期權(quán)，只有在到期日才能執(zhí)行期權(quán)，所以選項B、C的說法不正確；如果到期日的股價為53元，期權(quán)到期日價值＝53－50＝3元，投資人的凈損益＝3－5＝－2元，由于期權(quán)在到期日后會自動作廢，因此期權(quán)持有人必需執(zhí)行期權(quán)，否則會損失5元的，所以選項D的說法正確。

　　三、計算分析題

　　1、用復制原理計算該看漲期權(quán)的價值；

　　正確答案：復制原理：

　　上行股價＝20×（1＋30%）＝26（元）

　　下行股價＝20×（1－23%）＝15.4（元）

　　套期保值比率H

　?。絒（26－24）－0]/（26－15.4）＝0.1887

　　借款數(shù)額＝（0.1887×15.4－0）/（1＋4%）

　?。?.7942（元）

　　購買股票支出＝0.1887×20＝3.774（元）

　　期權(quán)價值＝3.774－2.7942＝0.98（元）

　　2、用風險中性原理計算該看漲期權(quán)的價值；

　　正確答案：風險中性原理：

　　4%＝上行概率×30%＋（1－上行概率）×（－23%）

　　求得：上行概率＝0.5094

　　下行概率＝1－0.5094＝0.4906

　　期權(quán)到期日價值

　　＝0.5094×（26－24）＋0.4906×0

　?。?.0188（元）

　　期權(quán)價值＝1.0188/（1＋4%）＝0.98（元）

　　3、如果該看漲期權(quán)的現(xiàn)行價格為2.5元，請根據(jù)套利原理，構(gòu)建一個投資組合進行套利。

　　正確答案：由于期權(quán)價格高于期權(quán)價值，因此，套利過程如下：買入0.1887股股票，借入款項2.7942元，同時賣出1股看漲期權(quán)，收到2.5元，結(jié)果獲利＝2.5＋2.7942－0.1887×20＝1.52（元）。

　　【思路點撥】先根據(jù)期權(quán)價格和期權(quán)價值的大小關(guān)系，確定是買入還是賣出期權(quán)：期權(quán)價格大于期權(quán)價值則賣出期權(quán)，期權(quán)價格小于期權(quán)價值則買入期權(quán)。買入股票與借入款項的組合到期日流量與買入期權(quán)的到期日流量相同，因此可以與賣出期權(quán)構(gòu)建套利組合，使得到期日現(xiàn)金流量始終為0，即賣出期權(quán)的話，則需要買入股票同時借入款項構(gòu)建套利組合。同理，如果是買入期權(quán)，則需要賣空股票同時貸出款項構(gòu)建套利組合。

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