股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀：大勢(shì)所趨！
我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)行得如火如荼，已經(jīng)有1/3的上市公司完成了股權(quán)分置改革。在此基礎(chǔ)上，為了通過改善公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)在2005年12月31日發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，規(guī)定已完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期激勵(lì)，包括限制性股票、股票期權(quán)及其他方式的股權(quán)激勵(lì)。目前證監(jiān)會(huì)正在制定關(guān)于證券信用交易制度的有關(guān)方案，為推出股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了條件。另外，國(guó)資委也在制定關(guān)于國(guó)有大中型企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)辦法，在國(guó)有企業(yè)中推廣股權(quán)激勵(lì)。由此可見，股權(quán)激勵(lì)已是大勢(shì)所趨了。
從目前的情況看，我國(guó)上市公司基本沒有建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。雖然上市公司高級(jí)管理人員也持有公司股票，但這主要是在公司上市過程中購(gòu)買的原始股，而且由于持股數(shù)量較少，激勵(lì)作用不大。從對(duì)2002年至2004年上市公司年報(bào)披露的高級(jí)管理人員持股情況的統(tǒng)計(jì)來(lái)看（如圖1、2所示），高管不持股的公司占1/3左右，大多數(shù)公司的高管持股不超過總股本的1％，同時(shí)，高管持股的價(jià)值不超過100萬(wàn)的公司很多，分配到每個(gè)高級(jí)管理人員股價(jià)變動(dòng)的激勵(lì)作用就很有限了。
在資本市場(chǎng)很成熟的美國(guó)，股票期權(quán)興起于上世紀(jì)80年代，目前已經(jīng)是上市公司主要的激勵(lì)手段了。從對(duì)2004年年報(bào)披露的CEO薪酬的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，71％的公司采用了股票期權(quán)，38％的公司采用了限制性股票。股票期權(quán)占總薪酬的43％，限制性股票占總薪酬的19％，股權(quán)激勵(lì)共占總薪酬的62％�？梢�，股票期權(quán)是美國(guó)上市公司的主要激勵(lì)手段。
圖2
代理理論認(rèn)為，在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股東把自己所有的企業(yè)委托給高級(jí)管理人員經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)成果由股東享有，高級(jí)管理人員只是拿自己的薪酬而不分享經(jīng)營(yíng)成果，這樣股東和高級(jí)管理人員之間是有利益沖突的。同時(shí)，高級(jí)管理人員比股東更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，由于信息不對(duì)稱，一方面，股東無(wú)法觀察到高級(jí)管理人員的努力程度，高級(jí)管理人員有可能存在怠工、浪費(fèi)等現(xiàn)象；另一方面，股東也無(wú)法了解高級(jí)管理人員的真實(shí)才能，會(huì)招聘來(lái)不合格的高級(jí)管理人員，這都對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)和股東財(cái)富產(chǎn)生不利影響。股權(quán)激勵(lì)即讓高級(jí)管理人員成為股東，能夠緩解雙方的利益沖突，有利于降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。
期權(quán)激勵(lì)的優(yōu)劣：水能載舟、亦能覆舟！
股票期權(quán)能夠解決代理問題，是上市公司常用的激勵(lì)制度，但股票期權(quán)不是萬(wàn)能。和限制性股票相比，股票期權(quán)有如下特點(diǎn)：
1.和限制性股票相比，股票期權(quán)具有杠桿作用。股票在價(jià)格下跌時(shí)仍然有價(jià)值，只是價(jià)值減少了。而股票期權(quán)在價(jià)格下跌時(shí)執(zhí)行期權(quán)沒有任何價(jià)值，在股價(jià)上升時(shí)執(zhí)行期權(quán)的價(jià)值上升更快。假設(shè)授予不同高級(jí)管理人員價(jià)值相同的股票5萬(wàn)股（10元/股）和期權(quán)25萬(wàn)股（2元/股），約定股價(jià)都是10元/股，在股價(jià)跌到8元時(shí)，股票的價(jià)值為40萬(wàn)，期權(quán)的價(jià)值為0，在股價(jià)漲到20元時(shí)，股票的價(jià)值為100萬(wàn)，期權(quán)的價(jià)值為250萬(wàn)（如圖3所示）。股票期權(quán)的價(jià)值變動(dòng)大于股票價(jià)格的變動(dòng)，所以，授予高級(jí)管理人員相同價(jià)值的股票和期權(quán)，股票期權(quán)具有更大的激勵(lì)作用，但也增加了高級(jí)管理人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.和限制性股票相比，持有股票期權(quán)的高級(jí)管理人員承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。在股價(jià)下跌時(shí)，高級(jí)管理人員持有的股票期權(quán)沒有價(jià)值，因此他們更愿意選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目來(lái)投資，如果投資成功股票期權(quán)的價(jià)值將會(huì)增加，如果投資失敗也不需要承擔(dān)損失。所以，持有股票期權(quán)的高級(jí)管理人員更愿意冒險(xiǎn)，這也增加了企業(yè)和股東的風(fēng)險(xiǎn)。而在股價(jià)上漲時(shí)，股票期權(quán)的價(jià)值增長(zhǎng)高于股票價(jià)格的增長(zhǎng)，在高級(jí)管理人員持有股票期權(quán)的價(jià)值很高時(shí)，他們會(huì)變得更加保守，做出對(duì)公司業(yè)績(jī)和股東財(cái)富不利的投資決策，持有股票期權(quán)的高級(jí)管理人員更回避風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)影響股東的利益。
3.股票期權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表和股票價(jià)格的影響很大。股票期權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的直接影響就是對(duì)股票期權(quán)是資本化還是費(fèi)用化。費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理會(huì)降低公司業(yè)績(jī)，從而導(dǎo)致股價(jià)降低，影響股票期權(quán)的價(jià)值和股東的利益，所以，很少有高級(jí)管理人員愿意選擇費(fèi)用化，而都選擇資本化的會(huì)計(jì)處理。但資本化并沒有反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整才能了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。另外，高級(jí)管理人員持有股票期權(quán)時(shí)會(huì)有盈余管理行為。高級(jí)管理人員在被授予股票期權(quán)之前，可以通過盈余管理調(diào)低公司盈余，以此來(lái)降低股價(jià)，為降低股票期權(quán)的約定價(jià)格提高股票期權(quán)的價(jià)值做準(zhǔn)備；在執(zhí)行股票期權(quán)之前，可以通過盈余管理調(diào)高公司盈余，以此來(lái)提高股價(jià)，為以較高的價(jià)格執(zhí)行股票期權(quán)獲得更大個(gè)人利益做準(zhǔn)備。由此可見，股票期權(quán)不僅自身會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)，也會(huì)通過影響高級(jí)管理人員的盈余管理行為而影響財(cái)務(wù)報(bào)告。
4.股票價(jià)格與高級(jí)管理人員工作效率的聯(lián)系受到質(zhì)疑。股票期權(quán)作為一種激勵(lì)機(jī)制，暗含的假設(shè)是以股票價(jià)格來(lái)計(jì)量高級(jí)管理人員的業(yè)績(jī)，問題是高級(jí)管理人員能在多大程度上影響股票價(jià)格。股票價(jià)格的形成是很復(fù)雜的過程，受很多因素的影響，如資金供求關(guān)系、投資者預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況和公司的經(jīng)營(yíng)狀況等。當(dāng)然高級(jí)管理人員的決策也會(huì)影響股票價(jià)格，但這是不可逆的，即股票價(jià)格的變動(dòng)卻不一定是由高級(jí)管理人員引起的。以不是由高級(jí)管理人員的決策引起的股價(jià)下降來(lái)減少其薪酬，或股價(jià)上升來(lái)增加其薪酬，采用不可控的指標(biāo)來(lái)考核高級(jí)管理人員不僅不會(huì)起到激勵(lì)作用，還會(huì)加重代理問題。尤其是在股票市場(chǎng)不那么有效的情況下，以股票價(jià)格來(lái)衡量高級(jí)管理人員的業(yè)績(jī)并不是唯一的辦法。
期權(quán)激勵(lì)面對(duì)的問題：未雨綢繆
股票期權(quán)并不適合于所有公司，各公司應(yīng)該根據(jù)自身的情況選擇激勵(lì)機(jī)制。如果公司采用了股票期權(quán)，就應(yīng)該解決以下問題：
1.授予股票期權(quán)的范圍。一種方法是只把股票期權(quán)授予高級(jí)管理人員，另一個(gè)方法是對(duì)全部員工授予股票期權(quán)。兩種方法應(yīng)該都是可行的，但我認(rèn)為應(yīng)該把股票期權(quán)授予有決策權(quán)的高級(jí)管理人員，而對(duì)其他員工進(jìn)行現(xiàn)金激勵(lì)或者加強(qiáng)監(jiān)督管理，以此來(lái)減輕代理問題。因?yàn)榧?lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制是可以互相替代的，這樣降低交易成本，單純以任何一種方法都會(huì)成本很高，只有結(jié)合兩種方法才能以最低的成本解決代理問題。并且，把股票期權(quán)分配給所有員工，勢(shì)必稀釋每個(gè)人的持有量，降低激勵(lì)作用。
2.授予股票期權(quán)的數(shù)量。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為美國(guó)CEO的薪酬過高了，尤其是持有股票期權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了激勵(lì)所需要的數(shù)量。高級(jí)管理人員持有多少股票期權(quán)為合適是一個(gè)難題。但持有過多的股票期權(quán)會(huì)使高級(jí)管理人員變得更加謹(jǐn)慎，可能拒絕一些有利可圖的投資。我國(guó)雖然還沒有股票期權(quán)，但上市公司高級(jí)管理人員的大量持股也有類似問題，在推行股票期權(quán)過程中也要面對(duì)這一問題。
3.股票期權(quán)價(jià)值為零時(shí)的處理。在股票價(jià)格下跌的情況下，高級(jí)管理人員持有的股票期權(quán)會(huì)失去價(jià)值，此時(shí)他們會(huì)傾向于去冒險(xiǎn)，這樣還有使股票期權(quán)恢復(fù)價(jià)值的可能，但這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為預(yù)防過高的風(fēng)險(xiǎn)，在股票期權(quán)失去價(jià)值時(shí)要考慮修改合約，一種方法是重新授予高級(jí)管理人員股票期權(quán)，另一種方法是修改約定的購(gòu)買價(jià)格，當(dāng)然這都是以股東利益為代價(jià)的。
股票期權(quán)作為一種激勵(lì)機(jī)制已是大勢(shì)所趨，但我們?cè)诳吹狡渥饔玫耐瑫r(shí)，也要看到其局限性，這樣才能充分發(fā)揮股票期權(quán)的激勵(lì)作用，又可以預(yù)防其負(fù)面影響。
